家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 小熊电器（002959.SZ） 2022年04月11日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/11 当前股价(元) 43.40 一年最高最低(元) 84.99/39.23 总市值(亿元) 67.90 流通市值(亿元) 33.08 总股本(亿股) 1.56 流通股本(亿股) 0.76 近3个月换手率(%) 134.12 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-Q3业绩环比改善，静待需求回暖下业绩逐步修复》-2021.10.31 《公司信息更新报告-高基数+需求回落致业绩下滑，静候扩品扩渠道成效》-2021.8.28 2021Q4收入恢复增长，看好结构优化驱动业绩增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 ⚫ 2021Q4收入恢复增长，看好结构优化驱动长期业绩增长，维持“买入”评级 2021年公司实现营收36.06亿元（-1.46%），归母净利润2.83亿元（-33.81%）。2021Q4实现营收12.42亿元（+6.83%），归母净利润0.94亿元（-11.13%）。考虑到原材料价格仍处高位，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润3.31/4.02/4.78亿元（2022-2023原值为4.49/5.55亿元），对应EPS为2.11/2.57/3.06元，当前股价对应PE为20.5/16.9/14.2倍。长期来看，看好成本压力减缓、产品结构调整升级下业绩修复，维持“买入”评级。 ⚫ 渠道和品类拓展初显成效，个护、母婴等小家电增长亮眼 分业务看，2021年公司厨房小家电/生活小家电/其他小家电业务营收同比分别-5.9%/+1.28%/+96.14%，个护和母婴等其他小家电增长亮眼。分区域看，2021年国内/国外销售收入同比分别-2.15%/+9.92%，海外市场拓展稳步推进，酸奶机、蒸蛋器等优势品类已进入美亚Bestseller榜单；国内市场营收承压主系线上需求下降所致，2021年公司线上市场实现收入（-2.37%）。此外公司亦积极拓展抖音、快手等新兴渠道，我们预计2021Q4公司抖音GMV超0.4亿元，实现快速增长。 ⚫ 产品结构优化+自营占比提升支撑毛利稳定，短期业绩受费用率影响有所承压 2021年公司毛利率32.78%（+0.35pcts）。2021Q4毛利率29.88%（+5.24pcts），单季度改善明显主系公司积极推动线上自营模式以及产品高端化战略下产品结构优化所致。费用端，2021年销售/管理/研发费用率分别为15.34%/3.63%/3.60%，同比分别+3.31pcts/+0.28pcts/+0.73pcts，销售费用率上升主要系自营模式下市场促销费用增长所致。综合影响下2021年公司净利率7.86%（-3.84pcts）。 ⚫ 组织结构调整强化个护、母婴赛道发展，继续看好产品结构优化带动业绩改善 2021年年底公司发布公告新增婴童用品事业部，反映公司将继续聚焦个护、母婴赛道。同时公司拟发行可转债用于智能小家电制造基地建设项目。展望未来，组织结构调整下个护、母婴品类有望驱动营收增长，看好结构优化带动业绩改善。 ⚫ 风险提示：行业需求回暖不及预期；原材料价格上涨；新品类发展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,660 3,606 4,090 4,695 5,371 YOY(%) 36.2 -1.5 13.4 14.8 14.4 归母净利润(百万元) 428 283 331 402 478 YOY(%) 59.6 -33.8 16.7 21.4 19.1 毛利率(%) 32.4 32.8 32.5 32.7 32.8 净利率(%) 11.7 7.9 8.1 8.6 8.9 ROE(%) 21.7 13.7 14.3 15.3 15.7 EPS(摊薄/元) 2.74 1.81 2.11 2.57 3.06 P/E(倍) 15.9 24.0 20.5 16.9 14.2 P/B(倍) 3.4 3.3 2.9 2.6 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%2021-042021-082021-12小熊电器沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2946 2602 3231 3479 4322 营业收入 3660 3606 4090 4695 5371 现金 974 670 1170 1170 1915 营业成本 2473 2424 2761 3162 3612 应收票据及应收账款 144 127 150 192 197 营业税金及附加 23 17 24 27 30 其他应收款 9 7 11 10 14 营业费用 440 553 626 714 816 预付账款 39 36 49 49 64 管理费用 123 131 153 174 193 存货 532 616 714 920 991 研发费用 105 130 151 169 193 其他流动资产 1249 1146 1136 1139 1141 财务费用 -15 -16 -12 -17 -26 非流动资产 745 1015 1074 1147 1225 资产减值损失 -28 -34 0 0 0 长期投资 0 6 13 19 26 其他收益 14 12 0 0 0 固定资产 281 535 577 629 689 公允价值变动收益 -1 -1 -3 -3 -2 无形资产 195 284 313 341 361 投资净收益 26 33 16 8 21 其他非流动资产 269 190 171 159 149 资产处置收益 0 -7 0 0 0 资产总计 3692 3617 4305 4627 5546 营业利润 520 334 400 472 570 流动负债 1716 1536 1985 1983 2487 营业外收入 3 2 3 13 5 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 6 4 4 5 应付票据及应付账款 1349 1252 1710 1683 2194 利润总额 518 330 398 480 571 其他流动负债 367 284 275 300 294 所得税 90 46 67 79 92 非流动负债 3 12 14 14 14 净利润 428 283 331 402 478 长期借款 0 0 2 2 2 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 3 12 12 12 12 归母净利润 428 283 331 402 478 负债合计 1719 1548 1999 1997 2502 EBITDA 499 428 420 502 589 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 2.74 1.81 2.11 2.57 3.06 股本 156 156 156 156 156 资本公积 934 951 951 951 951 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 883 979 1209 1458 1763 成长能力 归属母公司股东权益 1973 2069 2305 2629 3044 营业收入(%) 36.2 -1.5 13.4 14.8 14.4 负债和股东权益 3692 3617 4305 4627 5546 营业利润(%) 56.8 -35.8 19.7 18.0 20.9 归属于母公司净利润(%) 59.6 -33.8 16.7 21.4 19.1 获利能力 毛利率(%) 32.4 32.8 32.5 32.7 32.8 净利率(%) 11.7 7.9 8.1 8.6 8.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 21.7 13.7 14.3 15.3 15.7 经营活动现金流 1208 171 676 186 905 ROIC(%) 20.5 12.8 13.3 14.1 14.4 净利润 428 283 331 402 478 偿债能力 折旧摊销 9 118 49 57 65 资产负债率(%) 46.6 42.8 46.4 43.2 45.1 财务费用 -15 -16 -12 -17 -26 净负债比率(%) -49.4 -31.9 -50.2 -44.0 -62.5 投资损失 -26 -33 -16 -8 -21 流动比率 1.7 1.7 1.6 1.8 1.7 营运资金变动 -179 -283 321 -251 407 速动比率 1.4 1.2 1.2 1.2 1.3 其他经营现金流 991 102 3 3 2 营运能力 投资活动现金流 -704 -312 -95 -125 -123 总资产周转率 1.2 1.0 1.0 1.1 1.1 资本支出 307 426 52 67 71 应收账款周转率 26.7 26.7 29.6 27.4 27.6 长期投资 -1 -6 -6 -6 -6 应付账款周转率 2.6 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 -399 107 -49 -64 -59 每股指标(元) 筹资活动现金流 -365 -12 -80 -61 -37 每股收益(最新摊薄) 2.74 1.81 2.11 2.57 3.06 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 7.72 1.09 4.32 1.19 5.79 长期借款 0 0 2 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.61 13.22 14.74 16.80 19.46 普通股增加 36 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -36 17 0 0 0 P/E 15.9 24.0 20.5