公司信息更新报告：2021Q3业绩符合预期，收入结构持续优化

家用电器/厨房电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 老板电器（002508.SZ） 2021年10月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/20 当前股价(元) 31.42 一年最高最低(元) 49.05/31.16 总市值(亿元) 298.18 流通市值(亿元) 293.75 总股本(亿股) 9.49 流通股本(亿股) 9.35 近3个月换手率(%) 58.42 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021H1业绩符合预期，新兴品类突破成效初显》-2021.8.4 《公司信息更新报告-2020Q4收入环比改善，新品类未来增长可期》-2021.2.24 《公司信息更新报告-2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量》-2020.10.29 2021Q3业绩符合预期，收入结构持续优化 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2021Q3业绩符合预期，公司发展趋势向好，维持“买入”评级 2021Q1-Q3公司实现营收70.7亿元(+25.7%)，归母净利润13.4亿元(+19.6%)，扣非净利润12.9亿元(+22.2%)。其中Q3公司营收27.4亿元(+13.7%)，归母净利润5.5亿元(+8.1%)，扣非净利润5.4亿元(+7.7%)。在2021年地产行业受调控的大背景下，公司渠道结构持续优化，传统品类市占率稳步提升，洗碗机、蒸烤一体机等新兴厨电品类规模快速提升，第二成长曲线初步形成。我们维持盈利预测，预计2021-2023年公司净利润为19.61/22.28/25.06亿元，对应EPS为2.07/2.35/2.64元，当前股价对应PE分别为15.2/13.4/11.9倍，维持“买入”评级。 ⚫ 公司渠道结构持续优化，第二成长曲线初步形成 分渠道来看，公司面向C端的零售创新渠道、电商渠道收入占比提升，带动渠道结构优化。2021Q1-Q3：公司零售创新收入占比37%，同比增长29%；工程收入占比22%，同比增长+14%；电商收入占比37.5%，同比增长24%。其中，Q3公司零售创新/工程/电商收入增速分别为10%/6.5%/17%。分品类看，传统品类抓住集中度提升红利、新兴品类快速放量。根据奥维数据，老板品牌在2021Q1-Q3：吸油烟机线上/线下零售额分别+23.4%/15.9%，份额分别+1.7pcts/2.6pcts；燃气灶线上/线下零售额分别+30.8%/17.9%，份额分别+3.2pcts/3.7pcts；洗碗机线上/线下零售额分别+117.0%/114.9%，份额分别+2.4pcts/8.2pcts，第二成长曲线初步形成。 ⚫ 原材料价格上涨致使毛利率承压，降费提效作用下盈利能力略有下降 2021Q1-Q3毛利率56.1%(-0.9pcts)，其中Q3毛利率55.7%(-4.3pcts)，主系2020Q3毛利率高基数以及原材料价格上涨的影响所致。公司通过降费提效平抑毛利率下降的影响，2021Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别-0.13/-0.02/+0.30pcts，其中Q3销售/管理/财务费用率分别-2.50/+0.14/+0.08pcts。盈利能力略有下降，2021Q1-Q3净利率19.2%(-1.1pcts)，其中Q3净利率20.3%(-1.2pcts)。我们预计伴随原材料价格的逐步回落，以及公司在产品、渠道结构持续优化，盈利能力有望企稳回升。 ⚫ 风险提示：地产市场波动；原材料价格上涨；市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,761 8,129 9,719 11,079 12,409 YOY(%) 4.5 4.7 19.6 14.0 12.0 归母净利润(百万元) 1,590 1,661 1,961 2,228 2,506 YOY(%) 7.9 4.5 18.1 13.6 12.5 毛利率(%) 54.3 56.2 55.1 55.9 56.3 净利率(%) 20.5 20.4 20.2 20.1 20.2 ROE(%) 23.1 20.6 20.5 19.8 19.0 EPS(摊薄/元) 1.68 1.75 2.07 2.35 2.64 P/E(倍) 18.8 18.0 15.2 13.4 11.9 P/B(倍) 4.3 3.7 3.1 2.7 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%2020-102021-022021-062021-10老板电器沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 9052 10627 12409 14841 17130 营业收入 7761 8129 9719 11079 12409 现金 4054 3921 5284 6924 8802 营业成本 3549 3563 4365 4889 5426 应收票据及应收账款 1712 2841 2603 3603 3348 营业税金及附加 67 62 86 96 104 其他应收款 111 57 144 85 171 营业费用 1928 2147 2605 3047 3487 预付账款 50 70 74 90 93 管理费用 284 297 350 388 422 存货 1339 1386 1952 1787 2364 研发费用 299 303 340 388 434 其他流动资产 1785 2353 2353 2353 2353 财务费用 -83 -150 -196 -249 -310 非流动资产 1600 1830 1982 2079 2147 资产减值损失 -9 -22 0 0 0 长期投资 4 3 3 3 2 其他收益 86 92 0 0 0 固定资产 826 825 1027 1159 1257 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 220 235 248 263 270 投资净收益 127 39 131 96 98 其他非流动资产 550 767 704 654 618 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 10652 12458 14391 16920 19277 营业利润 1872 1951 2300 2618 2943 流动负债 3557 4108 4524 5311 5692 营业外收入 4 1 3 2 3 短期借款 0 6 6 6 6 营业外支出 4 4 3 6 6 应付票据及应付账款 1998 2476 2783 3607 3878 利润总额 1872 1949 2301 2614 2940 其他流动负债 1559 1627 1735 1698 1808 所得税 257 261 308 350 394 非流动负债 121 155 155 155 155 净利润 1614 1687 1992 2264 2546 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 24 27 31 36 40 其他非流动负债 121 155 155 155 155 归母净利润 1590 1661 1961 2228 2506 负债合计 3678 4264 4679 5467 5847 EBITDA 1860 1941 2264 2558 2852 少数股东权益 110 143 175 210 250 EPS(元) 1.68 1.75 2.07 2.35 2.64 股本 949 949 949 949 949 资本公积 402 402 402 402 402 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5529 6715 7917 9334 11018 成长能力 归属母公司股东权益 6864 8051 9537 11243 13179 营业收入(%) 4.5 4.7 19.6 14.0 12.0 负债和股东权益 10652 12458 14391 16920 19277 营业利润(%) 10.0 4.3 17.9 13.8 12.4 归属于母公司净利润(%) 7.9 4.5 18.1 13.6 12.5 获利能力 毛利率(%) 54.3 56.2 55.1 55.9 56.3 净利率(%) 20.5 20.4 20.2 20.1 20.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 23.1 20.6 20.5 19.8 19.0 经营活动现金流 1555 1537 1763 2040 2254 ROIC(%) 21.6 19.3 19.3 18.5 17.6 净利润 1614 1687 1992 2264 2546 偿债能力 折旧摊销 110 109 101 126 147 资产负债率(%) 34.5 34.2 32.5 32.3 30.3 财务费用 -83 -150 -196 -249 -310 净负债比率(%) -56.5 -45.9 -52.8 -59.1 -64.4 投资损失 -127 -39 -131 -96 -98 流动比率 2.5 2.6 2.7 2.8 3.0 营运资金变动 -66 -272 -3 -5 -31 速动比率 2.0 2.2 2.3 2.4 2.6 其他经营现金流 108 202 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 1056 -1218 -122 -128 -117 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 272 282 152 98 68 应收账款周转率 4.5 3.6 3.6 3.6 3.6 长期投资 1205 -992 0 1 0 应付账款周转率 2.0 1.6 1.7 1.5 1.4 其他投资现金流 2533 -1927 30 -29 -48 每股指标(元) 筹资活动现金流 -759 -462 -278 -273 -259 每股收益(最新摊薄) 1.68 1.75 2.07 2.35 2.64 短期借款 0 6 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.64 1.62 1.86 2.15 2.38 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.23 8.48 10.05 11.85 13.89 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 18.8 18.0 15.2 13.4 11.9 其他筹资现金流 -759 -468 -278 -273 -259 P/B 4.3 3.7 3.1 2.7 2.3 现金净增加额 1852 -143 1363 1639 1878 EV/EBITDA 13.2 12.3 9.9 8.2 6.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或