公司信息更新报告：年报业绩符合预期，品类结构优化带动毛利率提升

商业贸易/一般零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 红旗连锁（002697.SZ） 2020年03月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/3/27 当前股价(元) 9.25 一年最高最低(元) 9.99/5.41 总市值(亿元) 125.80 流通市值(亿元) 99.74 总股本(亿股) 13.60 流通股本(亿股) 10.78 近3个月换手率(%) 103.04 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-川蜀便利店龙头，扩品类+展门店打开成长空间》-2020.2.28 年报业绩符合预期，品类结构优化带动毛利率提升 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 李旭东（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 lixudong@kysec.cn 证书编号：S0790120010014 ⚫ 事件：公司2019年年报业绩符合预期，净利润实现高增长。 公司发布年报：2019年实现营业收入78.23亿元（+8.35%），归母净利润5.16亿元（+59.97%），业绩高增长；Q4单季收入19.35亿元(+10.0%)，归母净利润1.10亿元(+64.9%)；拟每10股派发现金红利0.87元。我们认为，消费升级与社会人口结构变迁将驱动小业态超市进入快速发展期。未来，公司经营品类结构持续优化带动毛利率上升、门店加速扩展+升级改造、线上线下一体化加快布局，有望进一步打开成长空间。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为6.12/7.11/8.18亿元，对应EPS为0.45/0.52/0.60元，当前股价对应PE为21/18/15倍，维持“买入”评级。 ⚫ 门店经营品类结构持续优化，毛利率提升明显。 2019年，公司食品/烟酒/百货分别实现收入39.3亿元（+9.12%）/20.57亿元（+12.88%）/12.35亿元（+1.05%），对应毛利率26.2%（+2.50pct）/21.0%（+0.20pct）/28.4%（+3.04pct）。通过持续引入高毛利率的熟食和进口食品业务，公司盈利能力提升明显，综合毛利率已达30.9%。费用方面，受门店加速扩张和宣传活动费用支出影响，公司销售费用率（23.47%，+1.09pct）和管理费用率（2.02%，+0.21pct）小幅增长。此外，公司参股15%的新网银行贡献投资收益1.7亿元，同比增长207%；扣除新网银行投资收益影响，公司主业净利润同比增长约30%。 ⚫ 新门店扩张、旧门店改造同步进行，多措施推进线上线下一体化布局。 近年来，公司通过自建+并购方式快速扩张，2019年公司累计新开/净开店309/253家，门店拓展速度明显提高，年末门店总数达到3070家。报告期内公司基本完成了对“9010”的收购和资源整合，进一步纵深网络布局；同时在生鲜门店、精品店、24小时店等基础上新设快餐门店，并持续对旧门店进行升级改造。线上方面，公司继续加强线上平台的建设与发展，在与美团、饿了么等线上销售平台合作基础上，开设“红旗到家”平台，促进线上线下优势互补。 ⚫ 风险提示：便利店行业竞争加剧；门店拓展不及预期；新网银行业绩波动。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,220 7,823 8,479 9,170 9,882 YOY(%) 4.1 8.3 8.4 8.1 7.8 净利润(百万元) 323 516 612 711 818 YOY(%) 95.7 60.0 18.6 16.1 15.1 毛利率(%) 29.4 30.9 31.2 31.4 31.5 净利率(%) 4.5 6.6 7.2 7.8 8.3 ROE(%) 12.3 16.9 17.2 17.0 16.6 EPS(摊薄/元) 0.24 0.38 0.45 0.52 0.60 P/E(倍) 39.0 24.4 20.5 17.7 15.4 P/B(倍) 4.8 4.1 3.5 3.0 2.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2019-032019-072019-11红旗连锁沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2826 2959 3458 3975 4741 营业收入 7220 7823 8479 9170 9882 现金 1115 766 1258 1524 2271 营业成本 5100 5406 5834 6292 6771 应收票据及应收账款 30 37 36 43 42 营业税金及附加 42 44 51 55 59 其他应收款 62 70 73 82 85 营业费用 1616 1836 1976 2109 2253 预付账款 309 346 364 404 424 管理费用 131 158 153 160 168 存货 991 1173 1162 1356 1354 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 318 565 565 565 565 财务费用 9 8 8 9 10 非流动资产 1968 2149 2388 2586 2811 资产减值损失 22 0 0 0 0 长期投资 476 646 842 1060 1316 其他收益 18 13 16 18 20 固定资产 1103 1110 1154 1191 1219 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 308 288 316 270 228 投资净收益 57 184 212 236 277 其他非流动资产 81 105 77 65 48 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4794 5108 5846 6562 7552 营业利润 374 568 686 798 918 流动负债 2180 2029 2273 2351 2611 营业外收入 3 2 2 2 2 短期借款 201 1 1 1 1 营业外支出 4 2 2 2 2 应付票据及应付账款 1199 1251 1393 1459 1611 利润总额 373 567 686 798 917 其他流动负债 779 777 879 892 1000 所得税 51 51 73 87 99 非流动负债 0 20 20 20 20 净利润 322 516 612 711 818 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -0 0 0 0 其他非流动负债 0 20 20 20 20 归属母公司净利润 323 516 612 711 818 负债合计 2180 2049 2294 2371 2632 EBITDA 527 705 776 867 979 少数股东权益 2 1 1 1 1 EPS(元) 0.24 0.38 0.45 0.52 0.60 股本 1360 1360 1360 1360 1360 资本公积 44 44 44 44 44 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 1209 1653 2142 2706 3348 成长能力 归属母公司股东权益 2613 3057 3551 4189 4919 营业收入(%) 4.1 8.3 8.4 8.1 7.8 负债和股东权益 4794 5108 5846 6562 7552 营业利润(%) 75.3 51.8 20.9 16.3 15.0 归属于母公司净利润(%) 95.7 60.0 18.6 16.1 15.1 获利能力 毛利率(%) 29.4 30.9 31.2 31.4 31.5 净利率(%) 4.5 6.6 7.2 7.8 8.3 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 12.3 16.9 17.2 17.0 16.6 经营活动现金流 662 276 766 422 911 ROIC(%) 10.8 16.1 16.4 16.0 15.5 净利润 322 516 612 711 818 偿债能力 折旧摊销 175 161 121 112 119 资产负债率(%) 45.5 40.1 39.2 36.1 34.8 财务费用 9 8 8 9 10 净负债比率(%) -35.0 -24.3 -34.8 -35.9 -45.7 投资损失 -57 -184 -212 -236 -277 流动比率 1.3 1.5 1.5 1.7 1.8 营运资金变动 194 -216 237 -173 241 速动比率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.1 其他经营现金流 18 -10 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -401 -359 -148 -73 -67 总资产周转率 1.6 1.6 1.5 1.5 1.4 资本支出 100 173 164 91 88 应收账款周转率 259.9 230.7 230.7 230.7 230.7 长期投资 -300 -200 -196 0 -256 应付账款周转率 4.1 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 -601 -386 -180 18 -235 每股指标(元) 筹资活动现金流 -34 -273 -126 -82 -98 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.38 0.45 0.52 0.60 短期借款 1 -200 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.49 0.20 0.56 0.31 0.67 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.92 2.25 2.61 3.08 3.62 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 39.0 24.4 20.5 17.7 15.4 其他筹资现金流 -35 -73 -126 -82 -98 P/B 4.8 4.1 3.5 3.0 2.6 现金净增加额 227 -356 492 266 747 EV/EBITDA 22.2 16.1 14.0 12.2 10.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表