公司信息更新报告：业绩符合预期，降价趋缓+结构优化贡献业绩弹性

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 恩捷股份（002812.SZ） 2021年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/27 当前股价(元) 129.77 一年最高最低(元) 168.50/50.05 总市值(亿元) 1,152.57 流通市值(亿元) 792.13 总股本(亿股) 8.88 流通股本(亿股) 6.10 近3个月换手率(%) 75.56 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-业绩符合预期，2021年有望强势增长》-2021.3.18 《公司信息更新报告-Q4业绩亮眼，2021年有望强势增长》-2021.2.27 《公司信息更新报告-与Polypore合作布局干法隔膜，巩固龙头地位》-2021.1.31 业绩符合预期，降价趋缓+结构优化贡献业绩弹性 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） 熊镐（联系人） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 xionghao@kysec.cn 证书编号：S0790120090002 ⚫ 2021Q1公司归母净利润4.32亿元，同比+212.6%，后续有望超预期 公司公布2021年一季报，2021Q1公司实现营收14.43亿元，同比+161.1%；归母净利润4.32亿元，同比+212.6%，贴近此前业绩预告上沿（公司此前预计2021Q1归母净利润3.9-4.5亿元）。2021Q1毛利率48.5%，同比+1.1pct，主要得益于产能利用率提升，另外根据新会计准则，运费计入营业成本，影响毛利率；净利率31.6%，同比+4pct，此外，公司于2021Q1发放较高的年终奖亦对业绩产生影响。得益于隔膜供需偏紧+公司海外/涂覆膜出货量大增，我们上调此前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为20.4（+0.85）/26.92（+0.88）/33.73（+0.92）亿元，EPS2.30/3.03/3.80元，当前股价对应P/E分别为56.5/42.8/34.2倍，维持“买入”评级。 ⚫ 2021年降价幅度趋缓+海外/涂覆膜出货上量贡献业绩弹性 我们预计2021Q1公司隔膜销量约5亿平米，单平净利约0.8元（2020Q1单平净利0.84元），单平折旧0.36元（2020Q1单平折旧0.63元）。除2020年国内隔膜单价下降外，单平净利偏低的主要原因系：（1）对CATL供应占比提升；（2）年初分发奖金较多，2021Q1支付职工薪酬1.9亿元，而2020Q1/2020Q4分别为1.01/0.79亿元。我们预计2021年隔膜供需偏紧，国内隔膜价格降幅收窄；海外/涂覆膜出货上量贡献业绩弹性，预计全年隔膜出货量有望达22亿平米，单平净利0.85元。 ⚫ 产能布局积极，与Polypore合作布局干法隔膜迎接储能市场增长 公司产能布局积极，我们预计2021年下半年将有12条产线投放，截至2021年底母卷产能有望达近50亿平米（含捷力和纽米）。公司与Polypore拟投资20亿元共同建设10亿平米干法隔膜产能，分两期进行。Polypore子公司Celgard是干法隔膜先行者，采用吹塑法制造工艺，相较于国内主流的流延法工艺在生产效率、成本上优势明显。 ⚫ 风险提示：新能源汽车销量不及预期，隔膜价格下降，行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,160 4,283 6,937 9,017 11,363 YOY(%) 28.6 35.6 62.0 30.0 26.0 归母净利润(百万元) 850 1,116 2,040 2,692 3,373 YOY(%) 63.9 31.3 82.8 32.0 25.3 毛利率(%) 45.2 42.6 47.0 46.8 46.3 净利率(%) 26.9 26.0 29.4 29.9 29.7 ROE(%) 19.2 10.1 15.8 17.5 18.3 EPS(摊薄/元) 0.96 1.26 2.30 3.03 3.80 P/E(倍) 135.6 103.3 56.5 42.8 34.2 P/B(倍) 25.3 10.5 8.9 7.5 6.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%240%2020-042020-082020-122021-04恩捷股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5023 8708 11241 12628 15640 营业收入 3160 4283 6937 9017 11363 现金 1012 2375 2775 3156 3636 营业成本 1730 2457 3675 4793 6103 应收票据及应收账款 1610 2708 4229 4358 5972 营业税金及附加 15 32 54 64 77 其他应收款 832 11 35 25 51 营业费用 67 56 166 198 250 预付账款 105 181 205 326 385 管理费用 123 156 257 325 409 存货 759 1157 1487 1961 2430 研发费用 155 178 319 406 511 其他流动资产 706 2277 2510 2802 3166 财务费用 99 189 160 178 185 非流动资产 7170 11864 15029 17821 20661 资产减值损失 -5 -18 0 -4 -18 长期投资 3 3 5 6 8 其他收益 122 140 130 150 170 固定资产 4937 8421 11098 13487 15793 公允价值变动收益 0 11 3 3 4 无形资产 299 462 652 887 1179 投资净收益 2 9 7 7 6 其他非流动资产 1931 2978 3275 3441 3680 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 12193 20572 26270 30449 36300 营业利润 1063 1317 2445 3217 4025 流动负债 4229 4290 7216 8276 10603 营业外收入 0 2 1 1 1 短期借款 2670 1796 3616 3610 4738 营业外支出 1 5 2 2 2 应付票据及应付账款 905 1167 1896 2149 3046 利润总额 1062 1313 2445 3216 4024 其他流动负债 654 1327 1704 2518 2819 所得税 126 138 297 379 466 非流动负债 3083 4687 5460 5986 6276 净利润 936 1176 2147 2837 3558 长期借款 1968 3423 3938 4154 4069 少数股东损益 86 60 107 145 185 其他非流动负债 1115 1264 1522 1833 2207 归母净利润 850 1116 2040 2692 3373 负债合计 7312 8976 12676 14263 16879 EBITDA 1562 2061 3137 4122 5115 少数股东权益 330 493 600 745 930 EPS(元) 0.96 1.26 2.30 3.03 3.80 股本 805 887 888 888 888 资本公积 1894 7229 7229 7229 7229 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1880 2895 4784 7281 10412 成长能力 归属母公司股东权益 4551 11103 12994 15441 18491 营业收入(%) 28.6 35.6 62.0 30.0 26.0 负债和股东权益 12193 20572 26270 30449 36300 营业利润(%) 36.6 23.9 85.7 31.6 25.1 归属于母公司净利润(%) 63.9 31.3 82.8 32.0 25.3 获利能力 毛利率(%) 45.2 42.6 47.0 46.8 46.3 净利率(%) 26.9 26.0 29.4 29.9 29.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 19.2 10.1 15.8 17.5 18.3 经营活动现金流 763 1055 1385 3517 3029 ROIC(%) 10.4 7.5 9.9 11.5 12.1 净利润 936 1176 2147 2837 3558 偿债能力 折旧摊销 304 562 548 720 890 资产负债率(%) 60.0 43.6 48.3 46.8 46.5 财务费用 99 189 160 178 185 净负债比率(%) 105.1 39.1 52.7 46.8 45.1 投资损失 -2 -9 -7 -7 -6 流动比率 1.2 2.0 1.6 1.5 1.5 营运资金变动 -616 -908 -1485 -239 -1633 速动比率 0.8 1.5 1.2 1.1 1.0 其他经营现金流 42 45 22 28 35 营运能力 投资活动现金流 -3074 -5276 -3703 -3502 -3719 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 2119 2668 2988 2572 2564 应收账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.1 2.2 长期投资 -820 -1330 -2 -2 -2 应付账款周转率 2.5 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -1775 -3937 -716 -931 -1157 每股指标(元) 筹资活动现金流 2781 5560 987 749 495 每股收益(最新摊薄) 0.96 1.26 2.30 3.03 3.80 短期借款 1740 -875 90 377 453 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 1.19 1.56 3.96 3.41 长期借款 1184 1455 515 215 -85 每股净资产(最新摊薄) 5.12 12.40 14.52 17.28 20.71 普通股增加 332 81 2 0 0 估值比率 资本公积增加 -304 5335 0 0 0 P/E 135.6 103.3 56.5 42.8 34.2 其他筹资现金流 -171 -437 380 157 127 P/B 25.3 10.5 8.9 7.5 6.3 现金净增加额 470 1339 -1331 765 -195 EV/EBITDA 77.3 57.7 38.8 29.7 24.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅