公司信息更新报告：Q3覆铜板业务高盈利，2022新品结构优化可期

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 生益科技（600183.SH） 2021年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/29 当前股价(元) 22.25 一年最高最低(元) 30.46/21.20 总市值(亿元) 513.96 流通市值(亿元) 513.96 总股本(亿股) 23.10 流通股本(亿股) 23.10 近3个月换手率(%) 87.82 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021Q3土地收储影响非经损益，下游需求景气分化》-2021.10.19 《公司信息更新报告-2021Q2盈利加速，细分高端覆铜板材料出货》-2021.8.14 《公司信息更新报告-2021Q1覆铜板业务量价齐升，盈利逐季向上》-2021.5.6 Q3覆铜板业务高盈利，2022新品结构优化可期 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 林承瑜（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790521090001 ⚫ 公司发布2021Q3季报，扣非净利润同比高增长，维持“买入”评级 公司发布2021年三季报，实现营业总收入153.8亿元，YoY+43.9%，归母净利润23.4亿元，YoY+79.6%，其中2021Q3单季度实现营业收入55.5亿元，YoY+45.5%/QoQ+4.1%，归母净利润9.3亿元，YoY+93.9%/6.3%。由于土地收储带来非经常性收益增厚，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为30.7/35.8/39.3（前值28.9/35.6/39.2）亿元，对应EPS为1.33/1.55/1.70（前值1.25/1.54/1.70）元，当前股价对应PE为16.7/14.4/13.1倍。公司是覆铜板龙头厂商，材料持续升级带动公司摆脱盈利周期性，ROE向上，维持“买入”评级。 ⚫ 覆铜板业务盈利仍处于高位，提价与效率改善推升人均产值 2021Q3单季度分业务来看，覆铜板业务贡献收入45.7亿元，生益电子PCB业务收入贡献9.8亿元。盈利分拆来看，PCB业务部分2021Q3实现0.54亿元，并表利润0.34亿元；覆铜板业务并表利润约为7.0亿元，净利率15.3%，盈利能力仍处于历史相对高位。中长期来看，内资覆铜板厂商有望通过制费成本下降与规模效应扩大持续抢占内资PCB扩张带来的增量份额，我们采用人均产值衡量公司的规模效应，按照2021Q3覆铜板业务员工人数6300人推算，年化覆铜板业务人均产值达到290.0万元/人，相较于2020年的187.2万元/人大幅提升。 ⚫ 产品结构优化或成2022年亮点，公司估值有望提升 纵观2021年，公司单季度利润持续释放，成功传导上游原材料成本压力，但因覆铜板提价的周期属性，导致公司估值持续承压。展望2022年，我们预计公司产能同比提升15%，而新增产能主要由封装基板、Mini-LED、高速材料、HDI等多种高附加值产品组成，公司有望通过产品结构优化平滑传统FR-4产品的价格波动。结合下游通信、汽车等新兴应用多点开花，公司由海外厂商追赶者的角色转变为自主研发的引领者，整体ROE将持续稳步攀升，支撑公司估值。 ⚫ 风险提示：下游需求疲软；原材料价格上涨；公司新品导入不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,241 14,687 21,692 24,770 27,117 YOY(%) 10.5 10.9 47.7 14.2 9.5 归母净利润(百万元) 1,449 1,681 3,070 3,579 3,934 YOY(%) 44.8 16.0 82.7 16.6 9.9 毛利率(%) 26.6 26.8 30.5 30.6 30.1 净利率(%) 10.9 11.4 14.2 14.5 14.5 ROE(%) 16.7 16.9 25.3 24.3 22.2 EPS(摊薄/元) 0.63 0.73 1.33 1.55 1.70 P/E(倍) 35.5 30.6 16.7 14.4 13.1 P/B(倍) 5.8 5.2 4.3 3.5 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2020-102021-022021-06生益科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 8712 9716 22122 20446 26311 营业收入 13241 14687 21692 24770 27117 现金 1062 850 7592 8670 9491 营业成本 9713 10754 15074 17182 18954 应收票据及应收账款 4602 4889 9129 6878 10646 营业税金及附加 76 104 130 149 163 其他应收款 30 43 24 52 31 营业费用 288 179 434 433 461 预付账款 11 20 26 26 31 管理费用 644 720 1063 1040 1112 存货 2100 2519 3956 3425 4716 研发费用 605 711 987 1065 1139 其他流动资产 907 1396 1396 1396 1396 财务费用 142 114 397 477 370 非流动资产 6823 8642 10294 10567 10522 资产减值损失 -37 -72 54 25 27 长期投资 383 358 343 328 314 其他收益 29 56 37 44 44 固定资产 5003 6374 7897 8290 8393 公允价值变动收益 31 3 -20 0 0 无形资产 380 435 418 401 384 投资净收益 25 76 14 14 14 其他非流动资产 1057 1474 1637 1548 1431 资产处置收益 -2 -17 230 20 20 资产总计 15535 18357 32417 31014 36833 营业利润 1805 2090 3813 4477 4970 流动负债 5257 6804 18256 14044 16691 营业外收入 6 5 4 4 4 短期借款 1519 2157 12214 8720 9640 营业外支出 6 12 10 10 10 应付票据及应付账款 2662 3040 4952 4158 5891 利润总额 1805 2083 3808 4471 4964 其他流动负债 1075 1607 1090 1167 1159 所得税 242 283 518 597 669 非流动负债 925 910 1125 984 756 净利润 1563 1800 3290 3874 4295 长期借款 732 605 819 679 451 少数股东损益 115 120 220 294 361 其他非流动负债 192 305 305 305 305 归母净利润 1449 1681 3070 3579 3934 负债合计 6181 7714 19381 15028 17447 EBITDA 2323 2759 4737 5609 6067 少数股东权益 520 754 975 1269 1630 EPS(元) 0.63 0.73 1.33 1.55 1.70 股本 2276 2291 2310 2310 2310 资本公积 2505 2795 2795 2795 2795 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 4042 4812 6026 8350 10278 成长能力 归属母公司股东权益 8834 9889 12061 14717 17756 营业收入(%) 10.5 10.9 47.7 14.2 9.5 负债和股东权益 15535 18357 32417 31014 36833 营业利润(%) 46.9 15.8 82.5 17.4 11.0 归属于母公司净利润(%) 44.8 16.0 82.7 16.6 9.9 获利能力 毛利率(%) 26.6 26.8 30.5 30.6 30.1 净利率(%) 10.9 11.4 14.2 14.5 14.5 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.7 16.9 25.3 24.3 22.2 经营活动现金流 1692 1758 312 7058 2114 ROIC(%) 14.2 14.1 14.0 17.2 16.1 净利润 1563 1800 3290 3874 4295 偿债能力 折旧摊销 409 531 597 722 800 资产负债率(%) 39.8 42.0 59.8 48.5 47.4 财务费用 142 114 397 477 370 净负债比率(%) 19.1 27.3 45.4 7.6 5.6 投资损失 -25 -76 -14 -14 -14 流动比率 1.7 1.4 1.2 1.5 1.6 营运资金变动 -449 -812 -3749 2019 -3317 速动比率 1.1 0.9 0.9 1.1 1.2 其他经营现金流 52 201 -210 -20 -20 营运能力 投资活动现金流 -1566 -1833 -2026 -961 -720 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 资本支出 1580 1761 1668 287 -30 应收账款周转率 2.9 3.1 3.1 3.1 3.1 长期投资 5 5 15 25 15 应付账款周转率 4.3 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 19 -67 -344 -648 -736 每股指标(元) 筹资活动现金流 -173 -215 -1600 -1526 -1493 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.73 1.33 1.55 1.70 短期借款 696 638 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 0.76 0.14 3.06 0.92 长期借款 -1315 -127 215 -141 -228 每股净资产(最新摊薄) 3.82 4.28 5.21 6.36 7.68 普通股增加 159 15 19 0 0 估值比率 资本公积增加 1859 290 0 0 0 P/E 35.5 30.6 16.7 14.4 13.1 其他筹资现金流 -1571 -1030 -1833 -1385 -1265 P/B 5.8 5.2 4.3 3.5 2.9 现金净增加额 -50 -232 -3314 4571 -99 EV/EBITDA 23.1 19.9 12.3 9.6 8.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专