公司信息更新报告：Q3单季度盈利增速放缓，看好覆铜板产品结构优化

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 生益科技（600183.SH） 2020年10月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/23 当前股价(元) 23.20 一年最高最低(元) 36.80/19.86 总市值(亿元) 531.27 流通市值(亿元) 531.27 总股本(亿股) 22.90 流通股本(亿股) 22.90 近3个月换手率(%) 72.01 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-精于业、专于研，覆铜板龙头有望穿越周期》-2020.9.8 Q3单季度盈利增速放缓，看好覆铜板产品结构优化 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 林承瑜（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790120080105 ⚫ 公司Q3业绩增速放缓，看好公司中长期盈利提升，维持“买入”评级 公司2020年前三季度营业收入达到106.9亿元，YoY+12.9%，归母净利润实现13.0亿元，YoY+25.0%。其中，2020Q3单季度营业收入实现38.1亿元，YoY+9.0%，归母净利润达到4.8亿元，YoY+15.4%，QoQ-2.1%。我们维持盈利预测不变，预计公司2020/2021/2022年归母净利润为18.1/22.4/25.7亿元，对应EPS为0.79/0.98/1.13元，当前股价对应PE为29.4/23.7/20.6倍。我们认为公司是内资覆铜板的行业龙头厂商，高速高频覆铜板短期受到下游招标的节奏略有波动，但是5G应用带来流量增加倒逼高速高频覆铜板产品结构升级是行业的发展趋势，看好公司产品结构优化带来的盈利能力提升，维持“买入”评级。 ⚫ 灵活调整经营策略，2020Q3传统订单饱满 2020Q3环比2020Q2单季度毛利率下降2.6pct，一方面，通讯类需求疲软，高毛利率的高频高速开工率不足，占营业收入环比下降，导致毛利率下降；另一方面，铜箔价格处在自去年Q4以来的高位，因下游需求未呈现整体复苏，公司仅对部分传统FR-4产品调价。从出货量来看，自2020Q2-Q3以来，因消费电子呈现报复式增长、汽车产品的需求逐步恢复，分厂订单饱满，公司开始恢复原规划逐步关停产能的万江老厂，吉安工厂产线拉通，加大提升力度，整体来看，2020Q3覆铜板出货量环比2020Q2提升两成以上。 ⚫ 高频高速需求修复，2020Q4有望淡季不淡 展望2020Q4，高频高速产品结构占比有望提振，下游核心设备商的方案已初步敲定并进入打样阶段，通讯类产品有望于2020Q4恢复，高频高速出货量占比将重新恢复增长。公司部分产品价格结构性调整将消化上游原材料涨价，我们预计四季度毛利率有望实现稳中有升。 ⚫ 风险提示：下游基站建设节奏放缓；IDC建设速度不及预期；下游需求疲软；原材料价格上涨；公司新品研发进度不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,981 13,241 15,977 19,592 22,867 YOY(%) 11.4 10.5 20.7 22.6 16.7 归母净利润(百万元) 1,000 1,449 1,807 2,238 2,574 YOY(%) -6.9 44.8 24.7 23.9 15.0 毛利率(%) 22.2 26.6 27.2 27.8 27.5 净利率(%) 8.4 10.9 11.3 11.4 11.3 ROE(%) 15.6 16.7 18.3 20.0 20.0 EPS(摊薄/元) 0.44 0.63 0.79 0.98 1.12 P/E(倍) 53.1 36.7 29.4 23.7 20.6 P/B(倍) 8.7 6.0 5.5 4.8 4.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2019-102020-022020-06生益科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 7652 8712 15507 18023 21165 营业收入 11981 13241 15977 19592 22867 现金 1125 1062 5592 6857 8003 营业成本 9324 9713 11633 14142 16573 应收票据及应收账款 4576 4602 6473 7109 8742 营业税金及附加 80 76 96 118 137 其他应收款 21 30 19 41 30 营业费用 244 288 304 372 423 预付账款 4 11 7 15 11 管理费用 484 644 783 980 1143 存货 1748 2100 2509 3094 3472 研发费用 529 605 703 862 1006 其他流动资产 176 907 907 907 907 财务费用 185 142 252 391 438 非流动资产 5234 6823 7389 8153 8718 资产减值损失 26 -37 0 0 0 长期投资 275 383 501 619 737 其他收益 53 29 0 0 0 固定资产 3456 5003 5486 6114 6569 公允价值变动收益 -25 31 -20 0 0 无形资产 373 380 366 353 339 投资净收益 24 25 14 15 15 其他非流动资产 1130 1057 1036 1068 1073 资产处置收益 67 -2 0 0 0 资产总计 12886 15535 22896 26176 29883 营业利润 1229 1805 2201 2742 3162 流动负债 3778 5257 11669 13480 15451 营业外收入 6 6 6 6 6 短期借款 824 1519 8001 8722 10527 营业外支出 12 6 9 9 9 应付票据及应付账款 1895 2662 2797 3839 3937 利润总额 1223 1805 2198 2740 3159 其他流动负债 1058 1075 871 919 987 所得税 158 242 304 374 425 非流动负债 2267 925 876 855 763 净利润 1065 1563 1894 2365 2734 长期借款 2048 732 683 663 571 少数股东损益 64 115 88 127 160 其他非流动负债 219 192 192 192 192 归母净利润 1000 1449 1807 2238 2574 负债合计 6044 6181 12545 14335 16214 EBITDA 1740 2323 2861 3615 4161 少数股东权益 439 520 607 734 894 EPS(元) 0.44 0.63 0.79 0.98 1.12 股本 2117 2276 2290 2290 2290 资本公积 647 2505 2505 2505 2505 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 3337 4042 4698 5506 6408 成长能力 归属母公司股东权益 6403 8834 9744 11106 12775 营业收入(%) 11.4 10.5 20.7 22.6 16.7 负债和股东权益 12886 15535 22896 26176 29883 营业利润(%) -5.9 46.9 21.9 24.6 15.3 归属于母公司净利润(%) -6.9 44.8 24.7 23.9 15.0 获利能力 毛利率(%) 22.2 26.6 27.2 27.8 27.5 净利率(%) 8.4 10.9 11.3 11.4 11.3 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 15.6 16.7 18.3 20.0 20.0 经营活动现金流 1337 1692 513 3078 1919 ROIC(%) 11.9 14.2 11.1 12.8 12.6 净利润 1065 1563 1894 2365 2734 偿债能力 折旧摊销 366 409 451 533 622 资产负债率(%) 46.9 39.8 54.8 54.8 54.3 财务费用 185 142 252 391 438 净负债比率(%) 36.8 19.1 33.3 24.6 25.7 投资损失 -24 -25 -14 -15 -15 流动比率 2.0 1.7 1.3 1.3 1.4 营运资金变动 -226 -449 -2090 -197 -1860 速动比率 1.5 1.1 1.0 1.0 1.1 其他经营现金流 -28 52 20 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1198 -1566 -1023 -1283 -1171 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 1273 1580 448 646 447 应收账款周转率 2.7 2.9 2.9 2.9 2.9 长期投资 -3 5 -118 -108 -118 应付账款周转率 4.8 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投资现金流 72 19 -693 -745 -843 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1250 -173 -1442 -1250 -1406 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.63 0.79 0.98 1.12 短期借款 -596 696 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.74 0.22 1.34 0.84 长期借款 -154 -1315 -49 -20 -92 每股净资产(最新摊薄) 2.67 3.86 4.25 4.84 5.57 普通股增加 660 159 14 0 0 估值比率 资本公积增加 -632 1859 0 0 0 P/E 53.1 36.7 29.4 23.7 20.6 其他筹资现金流 -528 -1571 -1407 -1229 -1315 P/B 8.7 6.0 5.5 4.8 4.2 现金净增加额 -1104 -50 -1952 545 -659 EV/EBITDA 32.2 23.8 19.9 15.7 13.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 rQqPrQpMoPsOnMrNnRyRpPbRcMbRmOmMmOrReRmNmMeRtRsPaQoPrRNZoOuMvPqNxP公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中