销量持续增长，降规降配加速拖累业绩，车载、IOT等新领域快速扩张

丘钛科技（买入 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 来源 公司资料: 、第一上海预测 截止12月31日财政年度 2020年历史 2021收入（ 百万元人民币）17,400.4 变动（ %） 32.1%7.净利润（ 百万元人民币）840.1基本每股收益（ 元）0.719变动（ %） 51.1%1.市盈率@6.44港元（ 倍）7.3每股派息（ 元）0.0421息率（ %）0.79%销量持续增长，降规降配加速拖累业绩速扩张  销量持续增长，降规降配加速拖累业绩民币 186.63 亿元，同比增长 7.3%0.5%；毛利率约为9.4%，较同期下降市场普遍的降规降配导致模组产品净利润约为 8.63 亿，同比增长2速，主要是由于指纹模组竞争剧烈导致的新钜科技亏损由同期的2289万扩大至手机摄像头模组销量达到了 4.76亿件，万像素及以上规格出货占比为 31.7模组销量为1.14亿件，同比增长241-2月摄像头模组累计出货量同比增长模组降规降配可能会在上半年延续，但结合客户项目情况来看，此势有望在今年下半年得到缓解，公司模组产品复，在产品结构持续优化，3200万像素及以上规格占比持续提升的背景下，公司的盈利水平将稳中有升。 车载、IOT 等新领域快速扩张：公司在车载、载模组、无人机、扫地机器人、AR/VR实新客户，得到越来越多 Tier1客户的肯定。公司机模组销量达到 297万件，同比增长同比增长428%。我们认为新领域快速拓展的需求将带动公司在车载、IOT领域销量的快速增长，未来新领域的模组产品将成为公司业绩的重要推动力，有望为公司利润率带来持续的正面贡献。 目标价 9.00 港元，维持买入评级：虽然今年手机镜头行业存在一定不确定性，但我们认为行业有望在二季度迎来复苏，性事情，我们预计公司 22/23/24年收入分别为266亿元，归母净利润为8.8亿、1的盈利预测，我们给予 10 倍的PE元，维持买入评级。 丘钛科技（1478） 股价表现来源: Bloomberg年历史 2022年预测2023年预测2024年预测18,662.6 19,539.9 23,472.8 26,553.8 7.3%4.7%20.1% 13.1%863.0876.31,129.7 1,387.50.7320.7430.9581.1761.8%1.5%28.9% 22.8%7.27.15.54.50.00000.14860.1916 0.23530.00%2.77%3.57%4.38%邹炜 852-25321597wilson.zou@firstshanghai.com.hk 主要数据行业 股价 目标价 股票代码已发行股本市值 52周高/低每股净资产主要股东 降配加速拖累业绩，车载、IOT等新领域快降配加速拖累业绩：公司 2021 年全年实现收入人%；毛利约 17.62 亿元，同比降低下降0.8个百分点，主要由于下半年市场普遍的降规降配导致模组产品ASP 有所下滑影响了毛利率；归母2.7%，公司净利润增速不及收入增指纹模组竞争剧烈导致的ASP 下降以及公司联营公司万扩大至5168万导致；2021年全年公司亿件，同比增长 21.5%，其中 32007%，同比提升 7.5 个百分点。指纹24.6%。根据公司最新的出货数据，月摄像头模组累计出货量同比增长8.3%，超出预期。我们认为，可能会在上半年延续，但结合客户项目情况来看，此趋得到缓解，公司模组产品ASP 有望得到一定修万像素及以上规格占比持续提升的背。 公司在车载、IOT 领域持续拓展，在车AR/VR等领域销量不断增长，持续夯客户的肯定。公司2021 年全年非手万件，同比增长423.8%；收入达到 3.91 亿元，。我们认为新领域快速拓展的需求将带动公司在车载、领域销量的快速增长，未来新领域的模组产品将成为公司业绩的重要推动力，有望为公司利润率带来持续的正面贡献。 虽然今年手机镜头行业存在一定不行业有望在二季度迎来复苏，降规降配仅为阶段年收入分别为195 亿、235 亿以及11.3亿及13.9亿元。基于2022年PE估值中枢，对应目标价 9.00 港更新报告 2022年03月25日 股价表现 Bloomberg 25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 主要数据 TMT 6.44港元 9.00港元 （+39.8%） 股票代码 1478 已发行股本 11.82亿股 76.12亿港元 低 17.46/5.90港元 每股净资产 4.86港元 主要股东 何宁宁(63.75%) 第一上海证券有限公司 2022年03月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 数据来源：公司资料、第一上海预测 损益表财务分析<千元人民币> , 财务年度截至<12月31日><千元人民币> , 财务年度截至<12月31日>2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测收入17,400,369 18,662,626 19,539,881 23,472,844 26,553,768盈利能力毛利1,770,585 1,761,982 1,903,184 2,441,176 2,894,361 毛利率 (% )10.2%9.4%9.7% 10.4% 10.9%其他收入129,839153,410153,410153,410153,410 EBITDA 利率 (%)7.5%7.1%7.3%7.5% 7.9%其他净收益(85,513)(49,777)(59,732)(71,679)(86,015)净利率(%)4.8%4.6%4.5%4.8% 5.2%销售及管理费用(178,692) (184,319) (234,479) (316,883) (358,476)研发费用(589,737) (642,267) (722,976) (891,968) (1,009,043)营运表现营运收入1,046,482 1,039,029 1,039,408 1,314,055 1,594,237 SG&A/收入(%)-1.0%-1.0%-1.2% -1.4% -1.4%融资成本(53,524)(30,050)(67,238)(60,726)(54,865)实际税率 (% )-13.4%-9.9%-9.9% -9.9% -9.9%税前盈利970,068957,297972,170 1,253,329 1,539,372 派息率 (% )5.9%0.0%20.0% 20.0% 20.0%所得税(129,960)(94,451)(95,918) (123,659) (151,881)库存周转45.045.445.636.3 30.7少数股东应占利润0(130)000应付账款天数139.5132.5129.5 108.6 96.6属于股东净利润840,108862,976876,251 1,129,670 1,387,491应收账款天数89.278.689.385.5 86.9折旧及摊销(282,788) (336,244) (389,742) (443,241) (496,739)EBITDA1,306,381 1,323,591 1,429,150 1,757,296 2,090,976财务状况净负债/权益29%36%30%23% 17%增长收入/总资产1.51.41.51.7 1.8总收入 (%)32.1%7.3%4.7%20.1%13.1%总资产/权益3.02.82.62.3 2.1EBITDA (%)44.2%1.3%8.0%23.0%19.0% 盈利对利息倍数19.132.915.521.6 29.1净利润 (%)54.9%2.7%1.5%28.9%22.8% ROE22.2%18.4%17.1% 18.7% 19.4%现金流量表<千元人民币> , 财务年度截至<12月31日><千元人民币> , 财务年度截至<12月31日>2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测现金1,983,516 1,743,070 1,433,182 1,276,934 1,275,405税前利润970,068 957,297 972,170 1,253,329 1,539,372应收账款3,589,028 4,446,063 5,112,972 5,879,918 6,761,906 其他项目578,097 313,899 397,380 451,583 502,859存货1,943,025 2,258,176 2,145,267 2,038,004 1,936,104营运资金变化2,176,748(1,408,630) (554,001) (659,683) (780,088)其他流动资产366,562867,708867,708867,708867,708 所得税(120,962) (175,845) (95,918) (123,659) (151,881)总流动资产7,882,131 9,315,017 9,559,129 10,062,564 10,841,123营运现金流3,603,951 1,596,214 719,631 921,571 1,110,262固定资产2,959,555 3,144,458 3,157,632 3,405,483 3,599,836无形资产4,28020,127784624464资本开支(522,986) (735,860) (689,852) (689,852) (689,852)其他557,028568,506568,506568,506568,506 其他投资活动(172,879) (144,613)59,600 52,384 48,745总资产11,402,994 13,048,108 13,286,051 14,037,177 15,009,928投资活动现金流(695,865) (880,473) (630,252) (637,468) (641,107)短期银行贷款1,104,021 1,707,670 1,536,903 1,383,213 1,244,891应付帐款及其他应付款6,013,472 6,258,928 6,258,928 6,258,928 6,258,928负债变化(1,015,030)603,649(170,767) (153,690) (138,321)短期股东贷款00000 股本变化59,77783000其他短期负债158,830112,527112,527112,527112,527 股息(107,152)0(175,250) (225,934) (277,498)总短期负债7,276,323 8,079,125 7,908,358 7,754,