舜宇光学（2382） 更新报告 持有 2023年08月24日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度21年历史 22年历史 23年预测 24年预测 25年预测总营业收入（人民币千元）37,496,852 33,196,937 31,147,313 35,697,364 41,296,887变动 -1.3% -11.5% -6.2% 14.6% 15.7%股东净利（人民币千元）4,988,007 2,407,796 1,422,624 2,214,792 3,091,920每股盈利（人民币）4.5652.2031.3012.0262.828变动 2.4% -51.8% -40.9% 55.7% 39.6%基于63.05港元的市盈率（估）11.624.942.127.119.4每股派息（港元）1.090.500.300.460.65股息现价比1.72% 0.80% 0.47% 0.74% 1.03% 020406080100120140来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: Bloomberg 邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 63.05 港元 目标价 66.00 港元 （+ 4.68%） 股票代码 2382 已发行股本 10.97 亿股 市值 691.66 亿港元 52 周高/低 119.70/60.85 港元 每股净现值 21.50 港元 主要股东 舜旭有限公司(35.47%) JP Morgan Chase Bank, N.A.（4.86%） 降规降配延续，未来车载光学战略定位清晰  降规降配延续，盈利能力继续承压：公司 2023 年上半年实现收入142.79 亿人民币，同比减少 15.9%。毛利率为 14.9%，较去年同期下降约 5.9 个百分点。归母净利润 4.37 亿元，同比减少 67.8%，符合此前公司盈警公告中净利润减少约 65%至 70%的预期，利润出现较大下滑，主要是由于上半年全球智能手机需求继续低迷，光学降配降配延续，导致公司手机相关产品出货量和 ASP 同比出现较大下滑。分业务来看，光学零件业务收入同比下降 1.8%至 43.18 亿；手机镜头出货量达 5.13 亿件，同比下降 21.3%，高端领域表现更为低迷，6P 及以上镜头出货量同比下降 32.9%，出货占比由同期的 30.1%下降至 25.7%。上半年车载镜头的市场需求逐步恢复，公司实现车载镜头出货量 4708 万件，同比增加 25.2%，其中高级驾驶辅助系统 ADAS 表现最为突出。公司持续在激光雷达、HUD 和智能车灯领域中挖掘市场机会，加强产品布局，寻求差异化突破。分部毛利率由 35.5%下滑至 26.0%。光电产品业务方面，业务收入同比下降21.3%至 97.37 亿。公司镜头模组出货量同比下滑11.8%至 2.55 亿件，潜望及大像面模组出货量同比下降 51.7%至 1918万件。毛利率进而受到较大冲击，分部毛利率由 11.6%下滑至 6.9%。今年手机市场延续去年低迷行情，高端机型市场需求压力加剧，延续低迷行情，目前下游安卓手机厂商接近于去库存尾声，有望在下半年结束，整体需求有望迎来拐点。中长期看，我们相信光学升级依旧是主线。  未来车载光学战略定位清晰，目标价 66.00 港元，给予持有评级：结合公司 1-7 月的发货情况，公司手机镜头累计出货量同比下滑 17.9%，手机模组同比下降 5%，跌幅继续收窄，出货情况持续改善。全年看，我们认为手机镜头出货小幅下滑，模组出货量有望实现同比正增长。随着国内消费市场的全面放开，我们相信手机市场已完成筑底。随着公司研发端的持续创新，更高端的手机光学产品的不断推出将给公司毛利率带来显着提升。我们依旧看好光学赛道升级的中长期成长空间。自动驾驶快速发展促进多传感器搭载，VR/AR、机器人视觉等新兴行业市场空间巨大，未来车载光学战略定位明晰，收入占比逐年提升，车载业务将成为公司未来第二成长曲线。我们预计公司 23、24 和 25 年净利润分别为 14.23 亿、22.15 亿和 30.92 亿，给予公司目标价 66.00 港元，对于2024 年 30 倍 PE 估值水平，给予持有评级。 第一上海证券有限公司 2023 年 08 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测收入37,496,852 33,196,937 31,147,313 35,697,364 41,296,887毛利8,736,193 6,604,997 4,827,833 6,068,552 7,722,518毛利率 (%)23.3%19.9%15.5%17.0%18.7%其他业务净额689,949 697,707 690,189 694,777 654,892 EBITDA 利率 (%)19.9%15.3%12.6%13.8%14.5%销售及管理费用-3,673,893 -4,084,762 -3,581,063 -3,925,704 -4,541,494净利率(%)13.5%7.5%4.7%6.4%7.7%营运收入5,752,249 3,217,942 1,936,959 2,837,624 3,835,916财务开支-230,252 -292,937 -305,152 -299,410 -293,783营运表现联营公司等19,007-5,996-7,555-9,519 -11,994销售及管理费用/收入(%)9.8%12.3%11.5%11.0%11.0%税前盈利5,634,887 2,714,979 1,624,253 2,528,695 3,530,138实际税率 (%)10.3%8.9%10.0%10.0%10.0%所得税-578,972 -240,831 -162,425 -252,869 -353,014股息支付率 (%)20.0%19.9%19.9%19.9%19.9%净利润5,055,915 2,474,148 1,461,827 2,275,825 3,177,124库存周转71.570.072.076.881.3少数股东应占利润67,90866,35239,20361,03385,204应收账款天数76.283.6100.0104.7108.6本公司股东应占利润4,988,007 2,407,796 1,422,624 2,214,792 3,091,920应付账款天数130.7156.4180.9163.9147.6折旧及摊销-1,694,278 -1,855,431 -1,995,049 -2,110,140 -2,156,264EBITDA7,465,534 5,067,377 3,924,453 4,938,245 5,980,185财务状况增长总负债/总资产0.360.390.360.350.34总收入 (%)-1.3%-11.5%-6.2%14.6%15.7%收入/净资产1.541.281.071.161.27EBITDA (%)3.9%-32.1%-22.6%25.8%21.1%经营性现金流/收入0.190.240.030.040.04税前盈利对利息倍数24.479.275.328.4512.02资产负债表<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2025年预测现金5,605,179 7,033,194 7,033,194 5,308,251 3,799,125EBITDA7,465,534 5,067,377 3,924,453 4,938,245 5,980,185应收账款7,448,385 7,754,066 9,304,879 11,165,855 13,399,026净融资成本-173,898486,397-205,380 -211,122 -166,725存货5,481,858 4,720,913 5,665,096 6,798,115 8,157,738营运资金变化223,439 3,606,656-2,236,650 -2,730,482 -3,324,011其他流动资产9,453,913 11,137,423 10,637,423 10,637,423 10,637,423所得税-627,488 -624,069 -162,425 -252,869 -353,014总流动资产27,989,335 30,645,596 32,640,592 33,909,644 35,993,312其他91,375-604,345 -305,152 -299,410 -293,783固定资产8,848,293 10,767,410 12,190,338 13,023,801 12,982,817营运现金流6,978,962 7,932,016 1,014,846 1,444,361 1,842,651无形资产306,926 250,715 130,80687,20343,600长期投资257,770 259,297 259,297 259,297 259,297资本开支-2,123,176 -2,900,000 -2,900,000 -2,900,000 -2,864,040其他固定资产1,371,516 1,078,270 1,078,270 1,078,270 1,078,270其他投资活动-778,325 -1,376,190510,532 510,532 460,509总资产38,773,840 43,001,288 46,299,303 48,358,215 50,357,297投资活动现金流-2,901,501 -4,276,190 -2,389,468 -2,389,468 -2,403,531应付账款9,868,687 12,917,286 13,175,632 13,439,144 13,707,927短期银行借款1,538,897 1,989,981 1,950,181 1,911,178 1,872,954负债变化203,285 451,084-39,800 -39,004 -38,224其他短期负债465,873 251,567 251,567 251,567 251,567股本变化-212,1830000总短期负债11,873,457 15,158,834 15,377,380 15,601,889 15,832,448股息-987,038 -1,047,715 -283,538 -441,422 -616,239长期银行借款00000其他融资活动-245,466 -3,535,443 -305,152 -299,410 -293,783其他负债2,189,494 1,481,986 1