AI推动手机升规升配，收购PSS加速车载进展

深度报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 AI推动手机升规升配，收购PSS加速车载进展 瑞声科技（2018.HK） 2024-3-28星期四 主要股东 Sapphire Hill Holdings Limited 11.25% K&G International Limited 10.73% 研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话：0755-21519178 Email: yangsen@gyzq.com.hk 目标价： 30.1 现 价： 24.85 预计升幅: 21.2% 重要数据 日期 2024.3.270 收盘价（港元） 24.856 总股本（亿股） 11.991 总市值（亿港元） 2969 净资产（亿港元） 2471 总资产（亿港元） 429 52周高低（港元） 25.2/12.9 每股净资产（港元） 20.16 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 投资要点  全球手机行业：需求已逐步触底，AI端侧应用有望推动行业复苏 全球上一轮手机出货高峰在2016年，距今已有7年，换机需求不断增强。根据Canalys数据，2023年第四季度，全球智能手机市场同比增长8%至3.192 亿台，显现出企稳复苏的信号。AI大模型的应用带来新的用户体验，有望推动全球手机需求回升。IDC 预计 2024 年全球新一代 AI 手机的出货量将达到 1.7 亿部，约占智能手机整体出货量的 15%。  AI端侧大模型带动对手机硬件的全面升级需求 端侧大模型需要更强的系统级芯片（SoC）和存储空间，同时对散热效率提出更高要求。AI带来全新的交互体验，对声音的输入和输出带来更高要求。AI在光学的创新应用，将推动高端光学器件的渗透率提升。  公司多项业务有望从手机升规升配中获益 公司在高端麦克风和扬声器领域具备领先优势，可满足AI声学升级需求；公司光学产品结构不断优化，毛利率有望在2024年转正；公司散热产品能够契合AI手机对更高效散热的需求。 我们认为：全球手机需求在AI的推动下正逐步扶苏，公司依靠不断提升的技术工艺和客户结构，有望取得超过行业平均水平的收入和利润增长。同时，公司通过并购PSS，有望在汽车领域迅速打开新的增长空间。  投资建议 我们预测公司2024~2026年营业总收入分别为259.2（+26.5%）、289.8（+11.8%）和327.1（+12.9%）亿元人民币，对应公司归母净利润分别为15.1（+45.5%）、18.95（+25.5%）和22.9（+20.8%）亿元。 我们认为2024年将是公司业绩重回增长的拐点。公司合理股价应为30.11港元/股，对应2024年22倍PE，股价上升空间21.2%，给予“买入”评级。 (百万元人民币)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入20,673.2 20,483.1 25,917.9 28,976.7 32,712.8 同比增长16.7%-1.0%26.5%11.8%12.9%归母净利润821.3 740.4 1,510.6 1,895.2 2,289.6 同比增长-37.6%-9.9%104.0%25.5%20.8%毛利率18.3%16.9%20.6%21.5%21.9%每股收益(元)0.69 0.62 1.26 1.58 1.91 PE@24.85HKD33.4 37.0 18.2 14.5 12.0 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪(香港)预测和整理 2 深度报告 目录 一、公司概况 ......................................................................................................................................................................4 二、全球手机需求逐步企稳 ...............................................................................................................................................5 2.1 存量手机日渐老化，换机需求不断增长 ........................................................................................................................5 2.2 2023年Q4全球手机需求增速转正 .................................................................................................................................5 三、2024年是端侧AI手机元年，或推动行业重回增长 ...................................................................................................6 3.1 AI大模型部署在端侧是手机厂商和用户共同的现实需求 .............................................................................................6 3.2 AI技术有望为手机交互带来颠覆性体验 ........................................................................................................................7 3.3 三星上调S24系列销售预期，展现出AI手机对客户的强大吸引力 ...........................................................................8 3.4 全球主流手机制造商均布局大模型和端侧AI ................................................................................................................9 3.5 全球AI手机渗透率有望在2027年达到45%...............................................................................................................10 3.6 端侧AI大模型的部署和创新应用对手机硬件提出了全面升级的要求 .....................................................................12 四、AI推动手机全面升规升配，公司多业务受益 ........................................................................................................... 15 4.1声学：高端扬声器渗透率有望持续提升 ......................................................................................................................15 4.2光学：产品组合持续改善，毛利率有望转正 ..............................................................................................................16 4.3 电磁传动及精密结构件：散热收入快速增长 ..............................................................................................................18 4.4 传感器及半导体：高性能麦克风渗透率有望持续提升 ..............................................................................................19 五、并购PSS加速车载业务发展 ...................................................................................................................................... 20 六、盈利预测与估值 ......................................................................................................................................................... 21 6.1 盈利预测 .........................................................................................................................................................................21 6.2 估值与投资建议..............................................................................................................................................................22 风险提示 ............................................................................................................................................................................ 23 财务报表摘要 .................................................................................................................................................................... 24 图目录 图1：公司发展历程 ................................................................................................................