AI推动手机升规升配，收购PSS加速车载进展

AI推动手机升规升配，收购PSS加速车载进展 瑞声科技（2018.HK） 2024-3-28星期四 投资要点 目标价：30.1现价：24.85预计升幅:21.2% 全球手机行业：需求已逐步触底，AI端侧应用有望推动行业复苏 全球上一轮手机出货高峰在2016年，距今已有7年，换机需求不断增强。根据Canalys数据，2023年第四季度，全球智能手机市场同比增长8%至3.192亿台，显现出企稳复苏的信号。AI大模型的应用带来新的用户体验，有望推动全球手机需求回升。IDC预计2024年全球新一代AI手机的出货量将达到1.7亿部，约占智能手机整体出货量的15%。 AI端侧大模型带动对手机硬件的全面升级需求 端侧大模型需要更强的系统级芯片（SoC）和存储空间，同时对散热效率提出更高要求。AI带来全新的交互体验，对声音的输入和输出带来更高要求。AI在光学的创新应用，将推动高端光学器件的渗透率提升。 公司多项业务有望从手机升规升配中获益 公司在高端麦克风和扬声器领域具备领先优势，可满足AI声学升级需求；公司光学产品结构不断优化，毛利率有望在2024年转正；公司散热产品能够契合AI手机对更高效散热的需求。 我们认为：全球手机需求在AI的推动下正逐步扶苏，公司依靠不断提升的技术工艺和客户结构，有望取得超过行业平均水平的收入和利润增长。同时，公司通过并购PSS，有望在汽车领域迅速打开新的增长空间。 主要股东 Sapphire Hill Holdings Limited11.25%K&G International Limited10.73% 投资建议 我们预测公司2024~2026年营业总收入分别为259.2（+26.5%）、289.8（+11.8%）和327.1（+12.9%）亿元人民币，对应公司归母净利润分别为15.1（+45.5%）、18.95（+25.5%）和22.9（+20.8%）亿元。 我们认为2024年将是公司业绩重回增长的拐点。公司合理股价应为30.11港元/股，对应2024年22倍PE，股价上升空间21.2%，给予“买入”评级。 研究部 姓名：杨森SFC：BJO644电话：0755-21519178Email:yangsen@gyzq.com.hk 目录 一、公司概况......................................................................................................................................................................4 二、全球手机需求逐步企稳...............................................................................................................................................5 2.1存量手机日渐老化，换机需求不断增长........................................................................................................................52.22023年Q4全球手机需求增速转正.................................................................................................................................5 三、2024年是端侧AI手机元年，或推动行业重回增长...................................................................................................6 3.1AI大模型部署在端侧是手机厂商和用户共同的现实需求.............................................................................................63.2AI技术有望为手机交互带来颠覆性体验........................................................................................................................73.3三星上调S24系列销售预期，展现出AI手机对客户的强大吸引力...........................................................................83.4全球主流手机制造商均布局大模型和端侧AI................................................................................................................93.5全球AI手机渗透率有望在2027年达到45%...............................................................................................................103.6端侧AI大模型的部署和创新应用对手机硬件提出了全面升级的要求.....................................................................12 4.1声学：高端扬声器渗透率有望持续提升......................................................................................................................154.2光学：产品组合持续改善，毛利率有望转正..............................................................................................................164.3电磁传动及精密结构件：散热收入快速增长..............................................................................................................184.4传感器及半导体：高性能麦克风渗透率有望持续提升..............................................................................................19 五、并购PSS加速车载业务发展......................................................................................................................................20 6.1盈利预测.........................................................................................................................................................................216.2估值与投资建议..............................................................................................................................................................22 财务报表摘要....................................................................................................................................................................24 图目录 图1：公司发展历程............................................................................................................................................................4图2：公司股权...................................................................................................................................................................4图3：全球智能手机年度出货量.........................................................................................................................................5图4：2023全球智能手机年度出货量................................................................................................................................6图5：AI手机全栈革新及生态重构....................................................................................................................................7图6：AI手机的用户价值...................................................................................................................................................8图7：三星S24 AI即圈即搜沟通........................................................................................................................................9 图8：三星S24 AI实时通话翻译........................................................................................................................................9图9：主要手机厂商大模型布局情况.........................................