降规降配拖累业绩表现，北美韩国客户有望发力

舜宇光學（買入 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 來源: 公司資料, 第一上海預測 降規降配拖累業績表現，北美韓國客戶 降規降配延續，需求不振拖累業績表現374.97 億人民幣，同比降低 1.3%，期的 22.9%提升至 23.3%。歸母淨利潤及預期主要是由於全年智慧手機出貨需求不佳導致公司手機鏡頭出貨量同比有所下滑以及降規降配導致產品業務收入同比減少 4.4%至 87.76億。比降低 5.9%，其中 6P以上鏡頭占比測算鏡頭 ASP 同比出現低個位數下滑配所致；車載鏡頭出貨量為 6798萬件，同比增加一步提升，全球第一的龍頭地位穩固39.5%。光電產品業務方面，我們測算產品組出貨量同比增長 13.6%至 6.74億件，其中潛望及大像面模組較大幅度的下滑，從 6093萬件下降至生產自動化的不斷推進，分部毛利率由率表現超預期。  下半年有望反轉，北美韓國客戶將發力降配影響，鏡頭利潤率有所下滑，我們段性的，下半年有望反轉。手機光學與突破，更高端的手機光學產品的推出其中，我們預計公司今年北美大客戶鏡頭出貨量在去年的基礎上將會有顯著增長，這將成為今年鏡頭業務量價重要的推動力2022年手機鏡頭出貨量將有高個位數的增長組份額的不斷提升，模組出貨量將有 目標價 191.00港元，維持買入評級：配情況超乎預期且此趨勢可能在今年一季度延續，度來看，我們預判下半年手機出貨情況較好，出貨情況會有較大改善。我們依舊看好光學賽道中長期成長空間。慧汽車將帶來相關光學產品需求的顯著提升，車載業務將成為公司未來第二成長曲線，車載模組業務今年也將貢獻更高收入業重啟升級趨勢以及于與北美客戶的進一步深入合作PE 估值中樞，給予公司目標價 191.00上升空間，維持買入評級。 舜宇光學（2382） 股價表現來源: Bloomberg鄒煒 852-25321597wilson.zou@firstshanghai.com.hk 主要資料行業 股價 目標價 股票代碼已發行股本市值 52周高每股淨現值主要股東 北美韓國客戶有望發力 拖累業績表現：公司 2021 年全年實現收入，不及我們去年的判斷。毛利率由同歸母淨利潤49.88 億元，同比增長 2.4%，不及預期主要是由於全年智慧手機出貨需求不佳導致公司手機鏡頭出貨量產品ASP 降低。分業務來看，光學零件億。手機鏡頭出貨量達 14.39 億件，同以上鏡頭占比由同期的 24.7%提升至 25.6%，我們低個位數下滑，主要由於鏡頭行業的持續降規降萬件，同比增加21%，車載鏡頭份額進的龍頭地位穩固；分部毛利率由 42.8%下滑至光電產品業務方面，我們測算產品ASP 同比下滑約 14%，鏡頭模億件，其中潛望及大像面模組出貨量有萬件下降至4511 萬件，同比下降 26%，通過，分部毛利率由12.6%提升至 13.7%，分部毛利發力：2021 年公司業績受到市場降規，我們認為光學行業規格的下降只是階光學方面，隨著公司研發端的持續投入光學產品的推出將給公司毛利率帶來顯著提升。其中，我們預計公司今年北美大客戶鏡頭出貨量在去年的基礎上將會有顯著增長，這將成為今年鏡頭業務量價重要的推動力，我們預計公司年手機鏡頭出貨量將有高個位數的增長。而隨著公司在韓國客戶模份額的不斷提升，模組出貨量將有10%-15%的增長。 港元，維持買入評級：雖然 2021 年全年鏡頭行業降規降且此趨勢可能在今年一季度延續，但根據目前訂單能見度來看，我們預判下半年手機出貨情況較好，特別是高規格的光學產品我們依舊看好光學賽道中長期成長空間。而智慧汽車將帶來相關光學產品需求的顯著提升，車載業務將成為公司未來，車載模組業務今年也將貢獻更高收入。基於未來光學行的進一步深入合作，我們給予 30 倍91.00港元，相較當前價格有 49.45%的更新報告 2022 年 03 月 31 日 股價表現 loomberg 25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.h主要資料 TMT 127.8 港元 目標價 191.0 港元 （+49.45%） 股票代碼 2382 已發行股本 10.97 億股 1401.77 億港元 周高/低 259.4/113.9 港元 每股淨現值 22.96 港元 主要股東 舜旭有限公司(35.47%) JP Morgan Chase Bank, N.A.（5.40%） 第一上海證券有限公司 2022 年 03 月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 附錄 1：主要財務報表 資料來源：公司資料、第一上海預測 第一上海證券有限公司 2022 年 03 月 - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號 永安集團大廈 19 樓 電話: (852) 2522-2101 傳真: (852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。 第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。 資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 ©2022 第一上海證券有限公司 版權所有。保留一切權利。