Boss直聘（BZ）：年度经调整净利润首次转正，付费率保持稳定

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年03月24日 证券研究报告•2021年年报点评 买入 （维持） 当前价： 27.16美元 Boss直聘（BZ.O） 目标价： ——美元 年度经调整净利润首次转正，付费率保持稳定 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：同花顺iFinD 基础数据 [Table_BaseData] 52周区间(美元) 13.46-44.96 流通股数(亿) 6.59 总资产（亿美元） 21.40 市值(亿美元) 106 相关研究 [Table_Report] 1. Boss直聘（BZ.O）：利润稳定增长，各项指标显示韧性 (2021-11-26) 2. Boss直聘（BZ.O）：活跃平台显网络效应，直聊+推荐提付费意愿 (2021-08-16) [Table_Summary]  事件：公司发布2021Q4及全年业绩公告，1）21Q4公司实现营收同比增长69.1% 至10.9亿元，净利润实现2.3亿元，调整股权激励费用后净利润为3.5亿元；2）2021年全年实现营收42.6亿元，同比增长95%，全年净亏损10.7亿元，经调整净利润8.5亿元。  强付费用户和收入增长，展现直聊+推荐模式的有效性：截至2021末为止的12个月，公司拥有付费企业客户数量400万，同比增长81.8%；2021Q4，公司实现营收10.9亿元，同比增长69.1%。在审查期间停止新用户注册的情况下，公司营收仍实现同比增长，一方面证明公司商业模式的有效性；另一方面说明公司在审查期间采取的精细化运营、提升现有用户满意度的措施卓有成效，用户付费率保持稳定，截至2021Q4末的12个月，MAU口径下付费率约为15%。  审查带来的影响不可避免，MAU和现金收入变动仍显韧性：2021Q4，公司MAU为2440万，同比增加14%，环比Q3的2880万有所下降；Q4现金收入为11.7亿元，同比增长24.4%，环比同呈下降态势。环比下降的原因有1）招聘具有季节性，Q4历来为招聘淡季；2）审查停止新用户注册，而招聘具有低频的特征，用户获取有效服务之后即会离开，公司MAU呈现下降态势难以避免，带来用户线上付费行为减少，公司Q4现金收入也出现环比小幅下降。总体来看，公司MAU仍然稳定增长，2021全年MAU为2710万，同比20年同期增长36.9%。  成本不断优化，费用持续下降：2021，公司毛利率为87%，已连续11个季度保持在86%以上的水平。费用端，受审查影响销售费用率大幅下降，2021年为45.6%，同比下降23.7个百分点；研发费用率同比下降7.1个百分点至19.3%；管理费用率为46.7%，同比提升5.8个百分点，主要系21Q2上市导致的股权费用。  稳步推进基础设施建设，提升平台抗风险能力：公司致力于1）加强个人信息保护、 2）加强平台用户的安全守护、3）提升数据安全能力，2021年，公司与安全相关的团队增加750人，总人数已超过1000人，并将不断扩大规模。  盈利预测与评级：预计公司2022-2024年NON-GAAP净利润分别为人民币13/25.6/42.2亿元。我们认为公司在审查期间开展的个人信息保护等基础设施建设，以及针对金领和蓝领用户的深化服务，将在审查结束后为公司带来业绩增量，维持“买入”评级。  风险提示：1）在线招聘行业竞争加剧的风险；2）恢复新用户注册不及预期的风险；3）数据安全审查结果具有不确定性的风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元人民币) 4259.13 6572.36 10533.01 16771.98 增长率 119.05% 54.31% 60.26% 59.23% NON-GAAP净利润(百万元人民币) 852.57 1302.35 2557.40 4215.33 增长率 - 52.8% 96.4% 64.8% PE -57.23 63.96 31.54 19.04 数据来源：ifind，西南证券 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022/02/18道琼斯工业平均 BZ.O Boss直聘（BZ.O）2021年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 销售收入 4259.13 6572.36 10533.01 16771.98 货币资金 12226.75 14103.85 17537.13 23964.95 销售成本 554.65 854.41 1263.96 2012.64 应收账款 1.00 12.60 28.86 45.95 其他营业费用 -14.98 -26.51 -39.76 -65.49 预付款项 724.58 701.94 1124.95 1791.29 销售和管理费用 3933.79 3176.12 4613.21 7158.80 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 研发费用 821.98 1314.47 2106.60 3354.40 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -9.74 -46.08 -55.37 -72.63 其他流动资产 6.62 209.89 336.38 535.62 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产总计 12958.95 15028.29 19027.32 26337.81 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 股权投资和长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 369.13 311.30 253.47 195.64 营业利润 -1026.59 1299.95 2644.37 4384.26 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 15.04 8.22 8.22 8.22 无形资产 0.46 0.38 0.31 0.23 税前利润 -1011.55 1308.18 2652.59 4392.49 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 59.53 80.20 162.14 267.85 其他非流动资产 313.09 313.09 313.09 313.09 净利润 -1071.07 1227.97 2490.45 4124.64 非流动资产合计 682.67 624.76 566.86 508.95 少数股东损益 164.07 122.80 249.05 412.46 资产总计 13641.62 15653.05 19594.17 26846.76 归属于母公司股东的净利润 -1235.14 1105.18 2241.41 3712.17 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 Non-Gaap净利润 852.57 1302.35 2557.40 4215.33 应付账款 52.96 115.23 145.58 251.63 EBITDA -1021.28 1320.00 2655.13 4377.76 其他流动负债 2731.24 3452.42 4872.75 7894.65 NOPLAT -1095.85 1177.00 2430.74 4048.72 流动负债合计 2784.20 3567.65 5018.33 8146.28 EPS(元) -3.02 2.70 5.48 9.08 长期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 183.37 183.37 183.37 183.37 非流动负债合计 183.37 183.37 183.37 183.37 负债合计 2967.57 3751.02 5201.69 8329.64 普通股 0.55 0.55 0.55 0.55 资本公积 14624.39 14624.39 14624.39 14624.39 留存收益 -3950.88 -2845.71 -604.30 3107.87 归属母公司权益 10674.06 11779.23 14020.64 17732.81 少数股东权益 0.00 122.80 371.84 784.31 股东权益合计 10674.06 11902.03 14392.48 18517.12 负债和股东权益合计 13641.62 15653.05 19594.17 26846.76 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 税后经营利润 -1087.00 1220.25 2482.73 4116.92 成长能力 折旧与摊销 0.00 57.91 57.91 57.91 销售收入增长率 119.1% 54.3% 60.3% 59.2% 财务费用 -9.74 -46.08 -55.37 -72.63 EBIT增长率 -8.1% 223.6% 105.8% 66.3% 其他经营资金 2738.11 591.21 884.93 2245.27 EBITDA增长率 -22.0% 229.2% 101.1% 64.9% 经营性现金净流量 1641.38 1823.30 3370.19 6347.47 净利润增长率 -13.7% 214.6% 102.8% 65.6% 投资性现金净流量 -601.86 7.72 7.72 7.72 盈利能力 筹资性现金净流量 6431.26 46.08 55.37 72.63 毛利率 87.0% 87.0% 88.0% 88.0% 现金流量净额 7470.78 1877.09 3433.28 6427.82 净利率 -25.1% 18.7% 23.6% 24.6% ROE -11.6% 9.4% 16.0% 20.9% ROA -9.1% 7.1% 11.4% 13.8% ROIC 164.9% - - - 估值倍数 P/E -57.23 63.96 31.54 19.04 P/S 16.60 10.76 6.71 4.21 P/B 6.62 5.94 4.91 3.82 股息率 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBIT 10.63 -9.44 -5.36 -4.18 EV/EBITDA 10.63 -9.03 -5.24 -4.12 数据来源：ifind，西南证券 Boss直聘（BZ.O）2021年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本