喜，单季度净利润首次转正

浦银国际证券将零跑汽车的评级重申为“买入”，并将目标价上调至40.6港元，潜在升幅26%。报告指出，零跑汽车四季度利润首次转正，成为造车新势力中第二家实现盈利的公司。主要原因是销量大幅增长带来的规模效应，以及公司优秀的成本管控能力。预计2025年零跑新能源车销量将稳步向50万辆目标推进，国内汽车行业补贴政策稳定延续，为公司提供毛利率/利润支撑，有望实现全年净利润转正。

报告预测，2024年全年公司营收不低于305亿元人民币，同比增速不低于80%，毛利率不低于8%。四季度毛利率有望达到13%左右，环比三季度大幅改善，主要由于销量规模上扬带来的固定费用摊销下降、公司回收部分优惠以及C系列等车型的供应链降本。四季度单季度净利润转正则得益于公司对三项费用的较好把控。展望2025年，预计公司实现10%的毛利率目标确定性大幅增加，因此上调2025、2026年毛利率预测，并大幅下调经营性亏损和净亏损。

估值方面，采用分部加总法估值，使用市销率进行估值，给予零跑2025年汽车销售/服务及其他收入1.0x/1.0x的市销率，得到目标价40.6港元。潜在升幅26%，对应目标市销率1.0x。

投资风险包括：新能源汽车行业需求增长不及预期、新车型订单表现不及预期、出海进度慢于预期、渠道优化进度不及预期、国家相关政策及补贴力度不及预期、智能驾驶研发进度持续落后。