事件点评：美国恢复部分关税豁免，中美关系依然“冷中有暖”
事件点评请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/42022年3月24日固定收益研究团队相关研究报告美国恢复部分关税豁免，中美关系依然“冷中有暖”——事件点评陈曦（分析师）chenxi2@kysec.cn证书编号：S0790521100002上一轮关税豁免已于2020年年底全部到底自2018年3月22日美国贸易代表办公室（USTR）公布“301调查”结果后，特朗普政府先后公布了四批对中国商品征收惩罚性关税清单，对从中国进口的商品加征介于7.5%至25%的惩罚性关税。考虑到关税对美国经济的冲击，美国贸易代表办公室同时实施了关税豁免程序，允许潜在可能因此利益受损的美国相关个人和机构提出申请，在给出充分且合理理由的基础上豁免对与其经营相关的从中国进口产品加征关税，USTR在评估申请的合理性后，再通过公众质询后最终做出是否批准豁免的决定。某种商品一旦获得了关税豁免，其豁免有效期为发布豁免清单后的一年时间，同时具有可追溯性。自2018年12月起，对于第一批至第四批A清单征税商品，USTR先后共对2200多项从中国进口商品实施了关税豁免，为期一年，以减轻部分美国行业和零售商的负担。大多数的关税豁免措施在一年后相继到期，随后美国政府从2200多项关税豁免中又选出了549项商品将关税豁免延长一年，除81项医药类进口产品豁免到2022年5月31日外，其余全部的豁免清单已于2020年12月31日全部到期。之前延期豁免的549项关税豁免清单商品金额占同期美国从中国进口征税商品比重约30%左右。靴子落地，此次美国对华关税豁免范围相比上次有所减少特朗普政府下台后，拜登政府为了应对疫情冲击、缓解美国逐渐高企的通胀压力，贸易代表戴琪自2021年10月启动对华贸易关税豁免检讨程序，从关税豁免对美国贸易政策的影响、商品关税是否会严重伤害美国相关方、商品从中国外地区可获得性等方面综合考量，以决定是否重启已到期的549项商品关税豁免。经过半年左右的评估和公开征求意见等流程，今天最终公布此次继续延期的关税豁免清单，获豁免包括泵、电动机等工业零组件，某些汽车部件和化学物，以及背包、自行车、吸尘器等消费产品在等的共352项商品。此次清单豁免关税范围进一步缩小，从过去549项豁免商品中选出了其中352项继续豁免，有效期可追溯到2021年10月12日，到2022年12月31日截止。中美关系依然“冷中有暖”此次关税豁免也安抚了市场对中美关系持续恶化的担忧。三月份以来，中美两国在多场合频频会晤，3月14日杨洁篪同沙利文在意大利罗马举行会晤，3月18日习近平主席应约同总统拜登视频通话，两次会议均向市场释放中美两国“求同存异”的信号，以应对各自目前所面临的内外部压力，中美关系依然“冷中有暖”。关税豁免有利于市场风险偏好回升，继续看好股性转债此次关税豁免商品主要集中在机电、化工、轻工、家电等领域，对相关出口企业利好明显，同时也有利于提振市场对整体进出口的信心，拉动整体市场的风险偏好回升。因此，同样利好转债市场，我们维持上周提出的“股性转债价值或已现”观点。当前正股下跌更多的是赎回、负反馈、外部因素等导致的情绪和交易行为，以及对经济实际情况的担忧。我们认为，与2018年10月19日刘鹤副总理接受联合采访类似，“政策底”已经再次确认。当前与2018年第二次探底的不同之处在于，经济下行大概率已经结束，美股再次大跌风险可控，此轮“市场底”或已出现，看好股性转债的投资价值。风险提示：政策变化超预期。开源证券证券研究报告事件点评固定收益研究 事件点评请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/4附表1：美国对华征收关税清单情况清单1清单2清单3清单4清单4A清单4B生效日期2018.07.062018.08.232018.09.242019.09.01暂缓生效税目数量81827957333233550产品总值340亿美元180亿美元2000亿美元3000亿美元额外关税25%（30%暂缓）7.5%15%（暂缓）资料来源：USTR、开源证券研究所附表2：美国对华关税豁免清单情况清单1清单2清单3清单4清单1-4A（医药产品）清单1-4A（最新）清单4A清单4B豁免批次共8批共3批共14批共8批暂缓生效//豁免截止时间2020.12.312020.12.312020.08.072020.12.31暂缓生效2022.05.312022.12.31资料来源：USTR、开源证券研究所 事件点评请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/4特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明评级说明证券评级买入（Buy）预计相对强于市场表现20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现5%～20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现5%以下。行业评级看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 事件点评请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/4法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，由陕西开源证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开源证券研究所上海深圳地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn北京西安地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn
