全年业绩高速增长，新品有望打开成长空间

事件概述 公司发布2021年年报，2021年全年公司实现营收40.22亿元，同比增长52.57%；归母净利润8.63亿元 ，同比增长58.77%；扣非后归母净利为8.13亿元，同比增长58.59%。单季度看，公司2021年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收5.07、9.04、7.01、19.10亿元 ， 同比增长59.32%、45.14%、47.29%、56.66%；分别实现归母净利润0.79、1.86、0.90、5.08亿元，同比增长45.83%、75.13%、64.29%、54.67%。 分析判断:► 收入端：护肤品比重持续提升，线下线上相互渗透分产品看，2021年公司护肤品/医疗器械/彩妆/服务及其他分别实现收入36.29/3.26/5.31/1.46亿元，同比增长 53.75%/67.12%/-18.76%/-8.01%。其中护肤品占营业收入的比重提升了0.7pct至90.22%。分渠道来看，公司线上渠道产品销售实现了32.998亿元收入，同比增长了51.94%，占营收比重为82.04%。线下渠道产品销售实现了7.08亿元收入，同比增长了57.76%。报告期内，公司坚持以线下渠道为基础，以线上渠道为主导的销售模式，应用互联网思维，在全国近500个线下网点启动了“私域运营”项目，累计十余万会员加入了逾1,000个会员社群，成功打通线下与线上，实现了线下与线上的相互渗透、对消费群体的深度覆盖。 ► 利润端：费用严格管控，净利率有所提升 2021年，公司毛利率同比下滑了0.25pct至76.01%，净利率同比增长了0.86pct至21.48%。分产品看，公司护肤品的毛利率下滑了0.75pct至75.37%。公司毛利率同比相对稳定。费用方面，2021年公司费用率为50.45%，同比下降了0.31pct。其中销售费用率为41.79%，同比下滑了0.21pct。管理费用率为6.10%，同比下滑了0.29pct。财务费用率为-0.25%，同比下滑了 0.22pct，主要系公司取得商业银行活期存款利息收入较上年同期增加较多所致。研发费用率同比提升了0.41pct至2.81%，主要系相较于上年同期新型冠状病毒肺炎疫情肆虐阶段研发活动受到较大影响，报告期内公司的研发活动得以顺利、正常开展所致。 其他重要财务指标 2021年，公司货币资金期末余额20.35亿元，较上年末增幅约为170.58%。公司经营活动现金流净额为11.53亿元，同比增长167.44%。公司应收账款周转率约为17.42次/年，较去年同期提高约0.87次/年。 积极开展品牌建设，新品有望放量增长 报告期内，公司持续提升品牌美誉度，旗下核心品牌“薇诺娜”官宣了首位品牌代言人——知名艺人舒淇。同时，公司邀请近200位皮肤界泰斗级专家和主流媒体共同见证，“薇诺娜”携手天猫小黑盒发布的首款敏感肌专属的抗初老新品——“双修赋活精华液”系列产品，荣登天猫小黑盒敏感肌抗初老精华NO.1，引领敏感肌功效性护肤抗初老的新风潮。公司全新子品牌“WINONA Baby”天猫旗舰店于2021年度正式运营，荣登年度排名TOP20，“双11”活动一举成为行业新锐高增长品牌，在细分行业品类排名TOP10，同比实现超10倍爆发式增长，精心打造的大爆款“舒润滋养霜”系列单品，冲入细分行业爆款单品TOP3。公司抗衰新品牌“AOXMED”则是高端化布局，目前已有3款产品备案通过，有望于今年5月上市，发力线下医美机构。 投资建议 公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。 依托公司的医药背景，众多医院皮肤科将薇诺娜应用在临床辅助治疗上。近年来公司已成为全国领先的化妆品生产企业之一，并树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆。未来公司还将积极拓展自己的品牌与产品矩阵，进一步完善公司“线上线下相结合”的营销策略。考虑到公司所处行业高速增长，而公司作为皮肤学级化妆品龙头，未来增速将快于行业增速，同时公司新品牌新产品将逐步放量。我们上调公司2022/2023年营收53.82/70.42亿元的预测至54.72/71.41亿元，2024年营收为90.54亿元。上调公司2022/2023年EPS 2.61/3.44元的预测至2.77/3.63元，2024年EPS为4.55元。对应2022年3月22日156.23元/股收盘价，PE分别为56.41/43.01/34.33倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）行业竞争加剧。2）营销模式跟不上市场的风险。 1.事件概述 公司发布2021年年报，2021年全年公司实现营收40.22亿元，同比增长52.57%； 归母净利润8.63亿元，同比增长58.77%；扣非后归母净利为8.13亿元，同比增长58.59%。 单季度看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收5.07/9.04/7.01/19.10亿元，同比增长59.32%/45.14%/47.29%/56.66%；分别实现归母净利润0.79/1.86/0.90/5.08亿元，同比增长45.83%/75.13%/64.29%/54.67%。 2.收入端：护肤品比重持续提升，线下线上相互渗透 在报告期内，公司坚持以线下渠道为基础，以线上渠道为主导的销售模式，应用互联网思维，成功打通线下与线上，实现了线下与线上的相互渗透、对消费群体的深度覆盖。2021年公司收入同比增长52.57%，Q4单季度同比增长56.66%。 分产品看 ，2021年公司护肤品/医疗器械/彩妆/服务及其他分别实现收入36.29/3.26/5.31/1.46亿元，同比增长53.75%/67.12%/-18.76%/-8.01%。其中护肤品占营业收入的比重提升了0.7pct至90.22%。报告期内，公司护肤品销量约15,111万标准支/盒，平均售价约为人民币49.80元，较去年同期上升约8.71%。 分渠道来看，公司线上渠道产品销售实现了32.998亿元收入，同比增长了51.94%，占营收比重为82.04%。其中线上自营零售业务主要包括公司自建平台销售或通过大型B2C电商平台开设自营店铺实现销售，是公司销售渠道的重要组成部分。 报告期内，公司线上自营业务收入为人民币25.32亿元，约占主营业务收入63.19%。 线下渠道产品销售实现了7.08亿元收入，同比增长了57.76%。报告期内，公司新开立线下直营店1家，累计入驻4000余家屈臣氏门店，OTC渠道累计覆盖2万余家。 同时，公司还在全国近500个线下网点启动了“私域运营”项目，累计十余万会员加入了逾1,000个会员社群。公司通过统一、专业的服务与交流，增加“私域会员”的忠诚度，提高垂直领域的地位。 在2021年“双11”购物狂欢节中，“薇诺娜”品牌荣登天猫美容护肤类目TOP6，继续霸占天猫美妆类目TOP10中唯一国货品牌地位。在京东平台，“薇诺娜”年度品牌增速超30%，在其“601开门红”活动排名国货品牌第一，“双11”美妆品牌第七。 根据Euromonitor的统计数据显示，报告期内公司旗下“薇诺娜”品牌在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市场份额较2020年度提升约2pct，相较2020年度，“薇诺娜”品牌较第二、第三名的领先优势继续扩大，“薇诺娜”国内市场份额接近第二、三名的总和，头部效应显著。同时，公司在护肤品细分市场领域中持续表现出色，根据Euromonitor的统计数据，报告期内，公司爽肤水（护肤水）产品市场排名从第七上升至第四；面膜产品市场排名从第八上升至第七。“薇诺娜”品牌在所处的化妆品行业中具有明显的先发优势和领先地位。 3.利润端：费用严格管控，净利率有所提升 盈利能力方面，公司2021年毛利率同比下滑了0.25pct至76.01%，净利率同比增长了0.86pct至21.48%。分产品看，公司护肤品的毛利率下滑了0.75pct至75.37%。公司毛利率同比相对稳定。 费用方面，2021年公司费用率为50.45%，同比下降了0.31pct。其中销售费用率为41.79%，同比下滑了0.21pct。管理费用率为6.10%，同比下滑了0.29pct。财务费用率为-0.25%，同比下滑了0.22pct，主要系报告期内公司取得商业银行活期存款利息收入较上年同期增加较多所致。研发费用率同比提升了0.41pct至2.81%，主要系相较于上年同期新型冠状病毒肺炎疫情肆虐阶段研发活动受到较大影响，报告期内公司的研发活动得以顺利、正常开展所致。公司持续专注于云南特色植物相关研究，包括基础研究、评估方法开发、配方制剂研究、原材料筛选评估以及工艺创新等，开展系统性的研发体系建设，持续完善研发体系各模块功能。报告期内成功研发上市“屏障修护”、“紧致修护”、“清透水感防晒”、“资润特润”、“高保湿修护”以及“舒护安肤”等系列40余款新品。同时，贝泰妮研究院开展自主/联合成功研发多种贝泰妮专属活性物，如酸浆萼提取物、肾茶提取物、牡丹根皮提取物、青刺果神经酰胺、普洱茶叶提取物、青刺果三代包裹粒子，腾冲热泉菌种来源依克多因等，并成功在部分新品中实现产业化应用，为产品创新赋能。目前，公司专利授权总数量80项，其中发明22项，外观27项，实用新型31项，其中报告期内新获批23项。 公司拥有作品著作权9项，软件著作权17项，商标权387项，其中报告期内新获批45项。截至报告期末，公司已累计完成63家医院皮肤学科临床研究和效果观察，累计发表154篇学术论文被SCI等核心期刊收录，已完成15篇国家级专家指南及共识，累计参与制定20项团体标准。 4.其他重要财务指标 2021年，公司货币资金期末余额20.35亿元，较上年末增幅约为170.58%，主要系2021年度公司发行人民币A股普通股股票并在深圳证券交易所创业板上市取得的募集资金净额，同时在股东大会授权额度下利用闲置募集资金和闲置自有资金进行现金管理的综合影响所致。公司经营活动现金流净额为11.53亿元，同比增长167.44%。 公司加权平均净资产收益率约为23.33%，较去年同期下降约33.24p Ct ，主要系公司2021年内公开发行人民币A股普通股股票，公司净资产大幅增加所致。公司应收账款周转率约为17.42次/年，较去年同期提高约0.87次/年，主要系公司主动加强了应收账款催收管理，应收账款及时收回，公司的应收账款综合管理水平提高所致。 积极开展品牌建设，新品有望放量增长 报告期内，公司持续提升品牌美誉度，公司旗下核心品牌，专注敏感肌肤的功效性护肤品“薇诺娜”，于公司登陆资本市场的同天官宣了首位品牌代言人——知名艺人舒淇。作为敏感肌的代表人物，舒淇的“加盟”成功带动了品牌、产品与消费者之间的互动。同时，公司邀请近200位皮肤界泰斗级专家和主流媒体共同见证，“薇诺娜”携手天猫小黑盒发布的首款敏感肌专属的抗初老新品——“双修赋活精华液”系列产品。将品牌的新科技、新理念、新产品带给消费者，用专业向创新变革的护肤行业证明了品牌实力，荣登天猫小黑盒敏感肌抗初老精华NO.1，引领敏感肌功效性护肤抗初老的新风潮。公司通过专业的品牌形象建设与私域流量池的沉淀，打造高品牌忠诚度。凭借优秀的产品质量、精准化的营销策略、专业化品牌的口碑打造以及线下体验线上销售新模式的开拓，公司积累了一批品牌忠诚度较高的老客户。 公司全新子品牌“WINONA Baby”天猫旗舰店于2021年度正式运营随即成为行业黑马，荣登年度排名TOP20，“双11”活动一举成为行业新锐高增长品牌，在细分行业品类排名TOP10，同比实现超10倍爆发式增长，精心打造的大爆款“舒润滋养霜”系列单品，冲入细分行业爆款单品TOP3。2022年，“WINONA Baby”将全面升级，逐步拓展母婴店、月子会所、儿童医院线下渠道。公司抗衰新品牌“AOXMED”则是高端化布局，目前已有3款产品备案通过，有望于今年5月上市，发力线下医美机构。我们预计公司的新兴品牌有望在2022年快速增长。 6