业绩略微下滑，产能释放+新品上市有望打开公司成长空间！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩略微下滑，产能释放+新品上市有望打开公司成长空间！ ■事件：4月28日，公司发布2017年一季报，实现营业收入7.81亿元，同比下降10.02%，归属于上市公司股东的净利润7454万元，同比下降8.4%。 ■我们的分析和判断： 1. 收入下降影响公司业绩：2017Q1公司实现营业收入7.81亿元，同比下降10.02%，归属于上市公司股东的净利润7454万元，同比下降8.4%。报告期内，公司毛利率34.75%，同比上升了1.18pct；财务费用率1.41%，同比上升了1.01pct，管理费用率10.73%，同比上升了1.68pct，销售费用率13.38%，同比上升了0.85pct，受到报告期内费用率同比上升，经营利润率出现下滑0.1pct；报告期内收到政府补助增加，营业外收入同比上升50.15%，最终公司净利率10.86%，同比上升了0.38pct。 2.口蹄疫市场苗产能释放，有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制，随着募投项目的逐步投产，将为公司打开成长空间。据公司公告及我们测算，扩产后口蹄疫产能提升50%以上，非口蹄疫提高20%以上，饲料产能大幅扩张。同时公司口蹄疫悬浮培养技术，浓缩、纯化等工艺逐步成熟，有望打开口蹄疫新渠道，成为公司新增长点。 3. 新产品预计陆续上市，有望打开公司成长空间。根据16年年报，报告期内，公司获得新兽药证书9个，包括伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000株）、牛口蹄疫O型、亚洲1型二价合成肽疫苗（多肽 0501+0601），新-支-流-法四联灭活疫苗等；获得26个新兽药批准文号，包括猪支原体肺炎灭活疫苗（DJ-166 株）、猪流感病毒 H1N1 亚型灭活疫苗（TJ 株）、重组禽流感病毒H5亚型二价灭活疫苗（Re-6 株+Re-8 株）等，其中猪伪狂犬耐热保护剂活疫苗（HB-2000 株）及高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗在报告期内已开始销售。公司拥有大量新产品储备，预计17年新产品将陆续上市，有望打开公司成长新空间！ ■投资建议：预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润3.66 /4.44/5.64亿元，对应EPS分别为0.85/1.03/1.31元。我们维持“买入-A”评级，6个月目标价25元。 业绩略有Table_Title 2017年05月02日 中牧股份（600195.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 动物疫苗 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25.00元 股价（2017-05-01） 21.06元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 9,051.59 流通市值（百万元） 9,051.59 总股本（百万股） 429.80 流通股本（百万股） 429.80 12个月价格区间 16.73/24.03元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.62 4.19 11.9 绝对收益 4.52 4.05 19.27 李佳丰 分析师 SAC执业证书编号：S1450516040001 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 Tab le_Report 相关报告 中牧股份：业绩稳健，产能释放+新品上市有望打开公司成长空间！ 2017-04-10 中牧股份：业绩稳定，将受益新品放量及存栏提升 2016-10-30 中牧股份：业务现拐点，激励方案延迟不改发展趋势 2016-10-16 中牧股份：中牧股份半年报点评：二季度业绩同比大幅增长，国企改革有望加速推进 2016-08-29 中牧股份：新品推广将受益招采制度变革，国企改革有望加速推进 2016-07-26 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：新品上市不达预期；口蹄疫疫苗进展不达预期。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 4,234.2 3,973.9 4,721.0 5,665.1 7,081.4 净利润 275.7 334.4 366.2 443.7 563.7 每股收益(元) 0.64 0.78 0.85 1.03 1.31 每股净资产(元) 7.07 7.81 8.36 9.08 10.00 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 32.8 27.1 24.7 20.4 16.1 市净率(倍) 3.0 2.7 2.5 2.3 2.1 净利润率 6.5% 8.4% 7.8% 7.8% 8.0% 净资产收益率 9.1% 10.0% 10.2% 11.4% 13.1% 股息收益率 0.9% 0.0% 1.2% 1.5% 1.9% ROIC 10.3% 14.5% 10.3% 11.4% 15.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中牧股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 4,234.2 3,973.9 4,721.0 5,665.1 7,081.4 成长性 减:营业成本 3,137.1 2,806.2 3,245.7 3,892.0 4,833.1 营业收入增长率 4.9% -6.1% 18.8% 20.0% 25.0% 营业税费 12.7 23.8 28.3 34.0 42.5 营业利润增长率 0.5% 27.8% 4.2% 22.8% 28.5% 销售费用 432.0 486.4 590.1 707.0 867.5 净利润增长率 -5.1% 21.3% 9.5% 21.2% 27.0% 管理费用 353.3 374.5 429.6 512.7 637.3 EBITDA增长率 6.1% 26.1% 10.4% 23.0% 28.6% 财务费用 7.1 30.7 30.4 24.0 54.4 EBIT增长率 1.5% 34.4% 3.9% 20.0% 32.7% 资产减值损失 4.3 8.7 - - - NOPLAT增长率 -0.6% 35.5% 4.1% 20.7% 32.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -4.0% 46.7% 9.4% -4.1% 31.4% 投资和汇兑收益 36.4 170.7 35.0 35.0 35.0 净资产增长率 5.9% 10.1% 6.6% 8.3% 9.9% 营业利润 324.1 414.3 431.9 530.5 681.7 加:营业外净收支 12.0 13.3 11.7 12.3 12.4 利润率 利润总额 336.1 427.5 443.6 542.8 694.1 毛利率 25.9% 29.4% 31.3% 31.3% 31.8% 减:所得税 54.9 66.9 68.8 81.4 104.1 营业利润率 7.7% 10.4% 9.1% 9.4% 9.6% 净利润 275.7 334.4 366.2 443.7 563.7 净利润率 6.5% 8.4% 7.8% 7.8% 8.0% EBITDA/营业收入 11.6% 15.7% 14.5% 14.9% 15.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 7.8% 11.2% 9.8% 9.8% 10.4% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 703.3 1,065.7 377.7 734.2 566.5 固定资产周转天数 100 127 128 129 119 交易性金融资产 0.0 0.0 - - - 流动营业资本周转天数 36 66 90 54 56 应收帐款 263.0 260.2 540.8 323.4 748.0 流动资产周转天数 168 235 226 171 167 应收票据 27.5 18.4 38.3 30.8 53.6 应收帐款周转天数 28 24 31 27 27 预付帐款 187.2 93.8 282.2 170.0 365.2 存货周转天数 62 57 55 56 55 存货 694.2 563.5 867.7 893.3 1,268.1 总资产周转天数 369 472 450 383 352 其他流动资产 13.5 1,308.5 520.5 614.2 814.4 投资资本周转天数 224 288 302 258 234 可供出售金融资产 34.3 34.1 21.0 21.0 21.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 417.3 547.6 547.6 547.6 547.6 ROE 9.1% 10.0% 10.2% 11.4% 13.1% 投资性房地产 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 ROA 6.4% 6.0% 6.5% 7.3% 7.8% 固定资产 1,288.6 1,505.5 1,848.1 2,214.2 2,469.8 ROIC 10.3% 14.5% 10.3% 11.4% 15.7% 在建工程 271.2 56.6 197.0 239.1 221.7 费用率 无形资产 418.2 502.2 469.2 436.2 403.2 销售费用率 10.2% 12.2% 12.5% 12.5% 12.3% 其他非流动资产 71.8 74.3 69.1 66.0 63.8 管理费用率 8.3% 9.4% 9.1% 9.1% 9.0% 资产总额 4,390.4 6,030.7 5,779.2 6,290.1 7,543.0 财务费用率 0.2% 0.8% 0.6% 0.4% 0.8% 短期债务 34.0 75.1 276.3 - 46.9 三费/营业收入 18.7% 22.4% 22.2% 22.0% 22.0% 应付帐款 592.7 647.4 593.0 955.9 1,012.9 偿债能力 应付票据 16.1 - 99.0 47.1 50.3 资产负债率 23.6% 38.7% 31.9% 32.2% 37.9% 其他流动负债 347.5 371.3 429.9 445.2 560.9 负债权益比 30.8% 63.2% 46.8% 47.5% 61.0% 长期借款 - - - - 431.6 流动比率 1.91 3.03 1.88 1.91 2.28 其他非流动负债 44.5 1,242.8 444.6 577.3 754.9 速动比率 1.21 2.51 1.26 1.29 1.52 负债总额 1,034.6 2,336.5 1,842.9 2,025.5 2,857.4 利息保障倍数 46.77 14.48 15.22 23.14 13.54 少数股东权益 318.6 336.6 345.2 362.9 389.2 分红指标 股本 429.8 429.8 429.8 429.8 429.8 DPS(元) 0.19 - 0.26 0.31 0.39 留存收益 2,605.9 2,918.2 3,161.4 3,472.0 3,866.5 分红比率 30.1% 0.0% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 3,355.7 3,694.2 3,936.4 4,264.7 4,685.6 股息收益率 0.9% 0.0% 1