- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金轻工造纸指数 1999 沪深300指数 4266 上证指数 3251 深证成指 12329 中小板综指 12355 相关报告 1.《2月印度天然钻、培育钻进出口继续高增-培育钻石半月报》，2022.3.17 2.《洪九果品招股书梳理-洪九果品招股书梳理》，2022.3.14 3.《对俄制裁升级，天然钻上游供应不确定性加大-珠宝周报0313》，2022.3.14 4.《电子烟监管政策落地，行业将迎规范化发展-电子烟行业点评》，2022.3.13 5.《家居315进入关键阶段，电子烟管理办法发布-轻工行业周报》，2022.3.13 谢丽媛 分析师 SAC执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 张杨桓 联系人 zhangyanghuan＠gjzq.com.cn 尹新悦 联系人 yinxinyue＠gjzq.com.cn 轻工一季报前瞻：家居业绩具备韧性，浆纸系将迎业绩拐点 行业观点更新： ◼ 一季报业绩前瞻：家居板块方面，虽然受客观因素影响预计Q1定制家居企业大宗业务以及软体家居企业出口业务增长有所放缓，但依托零售端相对较为理想的增长，预计头部企业整体一季度营收增长并未明显降速，利润方面由于原材料上涨以及去年基数较高预计今年Q1板块利润增长速度相对慢于营收增长。造纸方面，浆纸系由于2月、3月纸企涨价函均落地较为顺利，Q1起迎来业绩拐点。宠物板块方面，收入端预计增长较为稳健，而由于近期原材料绒毛浆、高分子SAP价格高企，短期依依股份利润或有所影响。 ◼ 家居：本周证监会、银保监会、央行、财政部、金融委、外汇局等6部委积极表态对地产维稳。在此背景下，家居板块需求预期将转好，板块估值亟待修复，并且从基本面来看，近期国内疫情的反复只是短期扰动，参考2020年疫情，家居需求依然只会滞后不会消失，从目前的草根调研情况来看，头部企业在315活动中具备明显优势，显示出头部加速集中趋势。综合来看，在定制与软体融合销售的趋势下，对品牌商、经销商的综合能力要求更高，竞争门槛将明显提升，行业格局有望迎来边际优化，整体依然看好综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果将逐步显现的索菲亚。 ◼ 新型烟草：雾化板块方面，目前《电子烟》国家标准已从征求意见阶段更新为正在批准，考虑电子烟管理办法5月1日起执行，预计国标也将在5月前生效。从长期来看，一方面电子烟身份合法化有利于解决消费者对产品安全性的担忧，另外一方面能使得电子烟目标客群定位更明确，整体促使行业可持续健康发展。新规后若各品牌逐渐提升烟草口味产品力，电子烟基于减害效果，其长期成长空间仍然值得期待。未来行业入局门槛提升，而且也将使得品牌商与生产商之间的粘性更强，生产商格局将有望大幅优化。此外，出口方面，政策依然较为宽松。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场波动，但长期成长确定性正在提升，目前估值水平下，长期布局价值凸显。 ◼ 造纸：浆价高位支撑纸企成本驱动型涨价，建议关注格局较好的特种纸标的和原料自供率高、吨净利望逐季改善的浆系龙头。1）开工角度：高成本压力下，各纸企开工率回升节奏放缓，本周铜版纸、双胶纸开工率环比+0.26%、+0.66%，白卡纸环比-0.08%；2）库存角度：铜版纸、双胶纸库存天数分别+0.21%、+0.38%，白卡纸库存+0.28%，箱板瓦楞纸库存分别+0.21%、0.26%；学汛带动文化纸需求边际回暖+进口端压力减弱，出口端表现旺盛，推动供需格局改善向好。此外，供给约束下预计上半年木浆价格有望维持高位震荡，亦支撑纸企提价落地顺利，但后续成本的超额转嫁仍取决于下游需求景气度。 投资建议 ◼ 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额集中&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 ◼ 造纸：建议关注太阳纸业，1Q起基本面逐季修复，文化纸步入旺季需求回暖，补库&低盈利背景下纸厂3月提价已顺利落地，吨净利恢复至300元左右，成本端广西80万吨化学浆投产下，外盘浆价高企对成本端影响有限；中期525万吨产能释放支撑成长逻辑。 风险因素 ◼ 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动。 188220092135226223892516210319210619210919211219国金行业沪深300 轻工造纸行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 2022年03月20日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、2022年一季报业绩前瞻 ............................................................................. 4 二、本周重点行业及公司基本面更新 ................................................................ 5 2.1家居板块 ................................................................................................... 5 2.2新型烟草板块 ............................................................................................ 6 2.3造纸板块 ................................................................................................... 6 三、行业重点数据及热点跟踪 ........................................................................... 7 3.1全球新型烟草行业一周热点回顾 .............................................................. 7 3.2家具板块行业高频数据跟踪 ...................................................................... 8 3.3造纸板块行业高频数据跟踪 .................................................................... 12 四、本周行情回顾 ............................................................................................ 16 五、重点公司估值及盈利预测 ......................................................................... 16 风险提示 ....................................................................................................... 17 图表目录 图表1：2022年轻工行业一季报业绩前瞻 ........................................................ 4 图表2：全球电子烟行业一周热点回顾 ............................................................. 7 图表3：30大中城市成交面积当周值同比（周度） .......................................... 8 图表4：30大中城市成交面积累计值同比（周度） .......................................... 8 图表5：房地产开发投资完成额累计同比：住宅（月度） ................................ 9 图表6：房屋新开工面积累计同比：住宅（月度） ........................................... 9 图表7：房屋竣工面积当月同比：住宅（月度） ............................................... 9 图表8：房屋竣工面积累计同比：住宅（月度） ............................................... 9 图表9：商品房销售面积当月同比：住宅（月度） ........................................... 9 图表10：商品房销售面积累计同比：住宅（月度） ......................................... 9 图表11：美国成屋销售套数（折年数）及同比（万套） ................................ 10 图表12：美国新屋销售套数（折年数）及同比（万套） ................................ 10 图表13：美国住房抵押贷款利率（30年期，周度） ...................................... 10 图表14：美国房屋空置率（季度） ................................................................. 10 图表15：中国家具出口金额（美元计价）累计同比（月度） ........................ 10 图表16：中国家具出口金额（美元计价）当月同比（月度） ........................ 10 图表17：越南家具出口金额累计同比（月度） .............................................. 11 图表18：越南家具出口金额当月同比（月度） .............................................. 11 图表19：零售额：家具类累计同比（月度） .................................................. 11 图表20：零售额：家具类当月同比（月度） .................................................. 11 图表21：软泡聚醚国内价格走势（元/吨，周度） .......................................... 12 图表22：MDI、TDI国内价格走势（元/吨，周度） ....................................... 12 cUhUkWeW9UnVmX8VnU7NdN6MsQoOnPpNlOqQpMiNpNrR8OmOrQMYsQpPwMpPnM行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表23：MDI海外价格走势（美元/公吨，月度）.......................................... 12 图表24：TDI海外价格走势（美元/公吨，月度） .......................................... 12 图表25：刨花板价格走势（元/张，周度）