3月美联储议息会议点评：加息落地，警惕美元流动性收紧的利空影响

1 2022年3月17日 日 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理：王茹丹 证券执业证书号：S0640120090031 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 加息落地，警惕美元流动性收紧的利空影响 ——3月美联储议息会议点评 ➢ 事件： 北京时间3月17日，美联储3月议息会议宣布加息25bp，并暗示为抑制通胀，今年将再加息六次。与此同时，美联储暗示5月份可能开启缩表。 ➢ 点评： 美联储本月议息会议标志着超宽松货币周期的正式结束。如市场所预期，本次会议中，美联储决议以加息25个基点的方式开始收紧货币政策，结束自新冠大流行以来的宽松政策，并暗示今年将再加息多达六次。随着美联储加息“靴子落地”，美国股市昨日以强劲涨势收市。道琼斯工业平均指数上涨1.6%至34,063点，标准普尔500指数上涨2.2%至4,358点，纳斯达克综合指数上涨3.8%至13,437点。这符合历史上，一旦加息落地，市场往往在短暂下探后会重回涨势的规律。 图表 1美国历史上7次紧缩周期标普指数的回报率 第一次加息 前6个月 前3个月 3个月后 6个月后 12个月后 加息周期 1983年2月05日 -34.1% -10.9% 3.0% 1.4% 5.8% 4.4% 1986年12月16日 -1.6% -7.3% 15.3% 21.9% -1.3% 29% 1988年3月29日 23.7% -6.0% 4.2% 4.8% 10.4% 10% 1994年2月3日 -6.5% -3.7% -5.8% -4.0% -4.5% 1% 1999年6月30日 -10.3% -5.2% -6.6% 6.7% 3.6% 4% 2004年6月30日 -2.7% -1.2% -2.3% 6.4% 4.4% 11% 2015年12月16日 1.1% -3.8% -2.2% 0.2% 5.0% 21% 平均值 -4.3% -5.4% 0.8% 5.3% 3.4% 11.5% 数据来源：中航证券研究所整理测算 美联储的利率点阵图显示，联储官员预计今年年底，政策利率将升至1.9%左右，且2023年还会有三次加息。尽管目前预期加息节奏很快，但我们认为后续加息步伐将随着经济运行的轨迹而调整。加息通常会导致经济活动的减弱，当前10年期和2年期国债收益率差属于历史上紧缩周期开始时的最低水平，趋于平坦的收益率曲线表明着美国经济动能已经不足，本轮美联储加息有可能会导致收益率曲线的倒挂以及经济衰退，这或将制约目前货币政策正常化的空间。因此，后续不排除美联储根据经济数据重新调整加息节奏的可能性。另外，随着美联储逐渐加息，政府债务及其利息将上升，加大政府偿债压力，这也可能成为利率过快上升的阻碍。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 图表 2： 10年期和2年期国债收益率之间的息差目前处于历史最低水平 图表3：2022年3月点阵图 资料来源：Wind, 中航证券研究所 资料来源：美联储报告, 中航证券研究所 除此之外，美联储表示将在“即将召开的会议上”开始缩减资产负债表规模，最早可能在5月。这一表态基本符合此前的市场预期。鲍威尔对本次缩表将与上次缩表非常相似的表态有助于打消市场对于美联储过快缩表或通过主动抛售资产来缩表的担忧。 经济方面，政策制定者将今年的经济增长预期从4%下调至2.8%，并预计通胀率将显著高于此前预测的4.3%。尽管美联储调整了经济增长和通胀的预期，但会议之后，美联储主席鲍威尔对美国经济状况及其消化加息的能力发表了积极讲话。近期俄乌事件影响导致能源价格飙升，加剧了美国的高通胀，尽管俄乌局势带来的地缘政治不确定性也同时给经济增长带来了下行风险，但美联储显然仍以控通胀为优先考量。但高通胀很大程度上源于供给端，并不完全是需求端的问题，因此，加息来抑制通胀的效果值得怀疑，后续美国“加息失灵”并陷入滞涨的风险不应忽视，这也成为美股的潜在风险点。 图表4：美联储2022年3月的经济预测 资料来源：美联储报告, 中航证券研究所 0.000.501.001.502.002.5010y2y息差历史平均 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 我国目前货币政策仍是“以我为主”。但目前，中美利差已位于60BP左右的低位，随着美联储开启加息周期，中美利差大概率将进一步缩窄。届时海外资金流入的动能或将有所减弱，人民币贬值压力也会再度提升。总体而言，中美金融周期错配的进一步深化对我国股债都是不利因素。近年来我国外资占比的持续提升加大了我国资本市场的对外风险敞口，因此中期内由美联储加息带来的外部流动性收紧的影响依然不能忽视。股市短期内预计仍以情绪显著修复带动的反弹行情为主，债市目前在宽货币和宽信用预期之间摇摆，短期或继续震荡，中期建议重点把握宽信用主线。 图表5：中美利差进入历史低位区间（%） 资料来源：Wind, 中航证券研究所 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00002015-09-012016-09-012017-09-012018-09-012019-09-012020-09-012021-09-01中美利差 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性 ：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 减持 ：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 分析师简介 符旸（证券执业证书号：S0640514070001），中航证券首席宏观分析师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向他人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性。中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损失负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。投资者不能仅依靠本报告以取代行使独立判断。在不同时期，中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告仅反映报告撰写日分析师个人的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所依据的研究或分析。