3月美联储议息会议点评：3月加息靴子落地，明年加息预期上调

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 研究员 姜婧 021-60812990 jiangjing@citicsf.com 从业资格号F3018552 投资咨询号Z0013315 近期相关报告： 1月美联储议息会议点评：美联储1月按兵不动，通胀预计将在今年上涨 2018-02-01 12月美联储议息会议点评：美联储如期加息，明年1月起按计划加大缩表规模 2017-12-14 9月美联储议息会议点评：美联储维持基准利率，10月正式启动缩表 2017-09-21 7月美联储议息会议点评：美联储维持当前利率政策，缩表将很快启动 2017-07-27 6月美联储议息会议点评：美联储鹰派加息，会议声明首次公布缩表计划 2017-06-15 中信期货研究|宏观点评报告 2018-03-22 3月美联储议息会议点评—— 3月加息靴子落地，明年加息预期上调 本期摘要： 本次会议点评： 美联储宣布上调基准利率区间至1.5%-1.75%，4月起缩表规模扩大至每月180亿美元国债、120亿美元MBS，会议结果全票通过。 以下是本次会议的措辞与1月会议的对比，态度温和偏鹰，主要体现在以下四点： （1） 本次会议声明中明确出现“对未来经济展望增强”的措辞，说明通过过去几个月的验证，美联储已经确认美国经济增长的预期； （2） 全线上调了对未来三年的GDP增速预期： 2018年GDP增速中位数预期从2.5%上调至2.7%；通胀方面，维持2018年核心通胀1.9%的中位数预期，2019年和2020年的通胀预期各上调0.1%； （3） 从点阵图来看，美联储官员对加息节奏加快的预期增强：如果今年加息三次，则明年加息上升至三次；如果今年加息四次，则明年加息维持两次； （4） 经济信心增强，但美联储官员对美股估值偏高和贸易政策影响不确定性的担忧也在上升。 3月决议 1月决议 点评 就业市场持续增强，失业率维持在低位 就业市场持续增强，失业率维持在低位 一致 家庭支出、企业固定投资相较四季度强劲数值更加温和 家庭支出、企业固定投资稳健 从“强劲”到“温和” 基于市场观测的通胀近几个月上涨，但仍维持在低位；基于问卷观测的长期通胀预期没有改变。 基于市场观测的通胀近几个月上涨，但仍维持在低位；基于问卷观测的长期通胀预期没有改变。 一致 在12个月基础上，整体通胀和核心通胀持续低于2%。 在12个月基础上，整体通胀和核心通胀持续低于2%。 一致 最近几个月，对未来经济的展望增强。 无 新增，经济预期增强 用于衡量未来12个月通胀率的指标预计将在今年上涨，而且中期内稳定在委员会目标2%左右。 用于衡量未来12个月通胀率的指标预计将在今年上涨，而且中期内稳定在委员会目标2%左右。 一致 上调基准利率区间至1.5%-1.75%，将持续评估现在实际和预期的经济状况。 维持基准利率区间1.25%-1.5%，将持续评估现在实际和预期的经济状况。 上调 3月维持缩减规模每月120亿美元国债、80亿美元MBS；4月起扩大至每月180亿美元国债、120亿美元MBS 1月起缩减规模扩大至每月120亿美元国债、80亿美元MBS。 按原计划，4月扩大缩表规模 会议决议以8票全票获得通过。 会议决议以9票全票获得通过。 一致 资料来源：中信期货研究部根据公开信息整理 中信期货研究|宏观点评报告 2 / 5 政策展望：3月加息靴子落地，明年加息预期上调 本次会议宣布上调基准利率区间至1.5%-1.75%，货币政策保持弹性，以便支撑未来就业市场进一步增强和2%目标通胀。 相较之前会议内容，本次会议声明中明确出现“对未来经济展望增强”的措辞，说明通过过去几个月的验证，美联储已经确认美国经济增长的预期，信心增强。当然，也有较之前降温的指标，即家庭支出和企业固定投资。 对于资产负债表正常化项目，根据去年6月的项目计划，起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS；缩表规模每季度增加一次，直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。今年4月开始第二次扩大规模，缩减规模将扩大至每月180亿美元国债、120亿美元MBS。 本次会议是鲍威尔首次主持美联储议息会议，整体结果与市场预期一致，延续温和特点，没有激进言论。对于资产价格点评，鲍威尔重申了对美国股票市场估值偏高的看法，与前任耶伦一致。对于市场近期关注的美国贸易政策，鲍威尔也发表了观点，称关税政策目前不会影响货币政策前景，但越来越多美联储官员已经感到担忧。 相较上次美联储官员对经济的预测，本次全线上调了对未来三年的GDP增速预期： 2018年GDP增速中位数预期从2.5%上调至2.7%，2019年GDP增速中位数预期从2.1%上调至2.4%，2020年中位数不变但区间上调。通胀方面，维持2018年核心通胀1.9%的中位数预期，2019年和2020年的通胀预期各上调0.1%。 从点阵图来看，美联储官员对加息节奏加快的预期增强：上次会议时大部分官员认为今年加息三次，而本次会议中认为今年加息三次或四次的官员人数已经各占一半；上次会议时大部分官员认为2019年应该加息两次，而本次会议中大部分官员将预期再次上调25bp——即如果今年加息三次，则明年加息上升至三次；如果今年加息四次，则明年加息维持两次。 图1: 美联储经济预测点阵图 资料来源：美联储 中信期货研究部 中信期货研究|宏观点评报告 3 / 5 表1: 未来加息窗口及缩表时点预测 议息会议召开时间 会议前可能产生较大影响的风险事件 加息概率 05/02/2018 06/13/2018 税改的经济影响显现；金融监管放松；贸易战对经济影响不确定性上升 如果经济维持稳健和监管利好显著促进，则6月可能加息；如果美股和贸易战引发系统性风险事件，则加息时间延后。 08/01/2018 09/26/2018 11/08/2018 12/19/2018 11月美国政党中期选举 如果通胀预期在2018年三季度并未下滑，则9月加息；如果通胀在下半年停滞，经济保持增长，则可能12月加息；如果通胀停滞，经济放缓，则可能暂停加息 资料来源：中信期货研究部 图2: 美联储缩表计划 资料来源：中信期货研究部 表2：美联储2018年议息会议加息概率1跟踪（计算于3月21日） 会议日期 加息概率 降息概率 1.5-1.75 1.75-2 2-2.25 2.25-2.5 2.5-2.75 2.75-3 3-3.25 2018-05-02 2.8% 0.0% 97.2% 2.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2018-06-13 74.4% 0.0% 25.6% 72.3% 2.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2018-08-01 76.4% 0.0% 23.6% 68.6% 7.7% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 2018-09-26 88.7% 0.0% 11.3% 45.1% 39.5% 4.1% 0.1% 0.0% 0.0% 2018-11-08 90.4% 0.0% 9.6% 40.0% 40.3% 9.4% 0.7% 0.0% 0.0% 2018-12-19 93.8% 0.0% 6.2% 29.4% 40.2% 20.2% 3.7% 0.2% 0.0% 2019-01-03 94.4% 0.0% 5.6% 27.0% 39.1% 22.3% 5.4% 0.6% 0.0% 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 1 该概率采用联邦基金期货数据计算。变动概率是根据两次美联储公开市场委员会会议之间的利率变动进行预测的，可能存在信息不足的问题，仅供参考。 每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS 1 缩表规模每季度增加一次 2 每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS 3 中信期货研究|宏观点评报告 4 / 5 表3：美联储官员公开发言跟踪(截至3月21日) 委员名 职务 主要观点 发言时间 FOMC委员 鲍威尔 美联储主席 财政政策变得更加积极，稳健的就业增长将推动居民收入增长和消费者信心，海外经济增长也更加稳健，整体金融市场条件仍比较宽松，这些因素将支持经济前景改善。 2018年3月21日 夸尔斯 美联储理事，监管副主席 为维持健康的就业市场，且让通胀稳定在2%的目标附近，美联储应该进一步上调利率，当前通胀水平没有达到目标只是暂时的现象。 2月22日 布雷纳德 美联储理事 联邦基金利率持续逐步上升可能是适宜做法，以确保通胀率可持续地升到我们的目标水平，并维持充分就业状态，利率正常化进行，缩表速度势将在今年晚些时候达稳定水平。 2018年3月7日 古德弗伦德 美联储理事（候任） 美联储必须对未来的挑战保持警惕；将推动增强美联储透明度。 1月23日 杜德利 纽约联储主席 任何让税收条款变得不那么复杂的努力都是有意义的。但随着经济稳步增长，失业率处于4.1%的低位，美联储政策制定者将密切关注是否会导致经济过热。 2017年12月2日 Loretta J. Mester 克利夫兰联储主席 渐进加息的路线是美联储能为延长经济扩张时期而采取的最好策略 2017年11月10日 Raphael W. Bostic 亚特兰大联储主席 贸易政策方面的新情况给经济前景带来不确定性，采取观望态度，今年加息三到四次都会有可能。 2017年3月8日 John C. Williams 旧金山联储主席 如果美国通胀没有上涨，将会讨论减缓收紧政策，预期通胀将会在明年加速达到2%。 2017年7月 FOMC候补委员 Michael Strine 纽约联储，第一副主席 暂无 暂无 Charles L. Evans 芝加哥联储主席 鉴于当前经济情况变得更为稳定，美联储可以研究诸如“允许通胀在一段时间内维持过高水平”等非常规策略，让公众为在下次经济严重下滑时期可能采用这些方法做好准备。 2017年11月14日 Eric S. Rosengren 波士顿储主席 领导力很重要，谁来担任主席的确会影响货币政策长期的发展