美联储9月议息会议点评：加息靴子落地，情绪有望转暖

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明策略摘要我们认为，虽然最新点阵图给出了更鹰派的升息路径，但考虑到就业景气度顶部区域基本已现，意味着美联储最鹰派的时刻正过去，未来每次FOMC会议上美联储加息幅度或均难超市场预期。短期而言，在加息预期较为充分的情形下，宏观情绪有望转暖，美元指数有望见顶回落，部分商品有望延续反弹窗口期，建议关注相对抗跌的贵金属板块；中期而言，需要警惕10Y-2Y美债利率倒挂加深信号下的衰退交易风险，若就业市场验证下行趋势，则美国经济经济下行压力将进一步加大，衰退交易情境或将重新成为主线。核心内容■事件北京时间9月22日周四，在美联储FOMC货币政策会议上，美联储宣布了2022年的第五次加息，加息75bp至3%-3.25%，经济预期显示未来或进一步加速升息步伐。■会议要点会议声明要点如下：一、将基准利率上调至3%-3.25%区间，为年内连续三次加息75bp，同时，将贴现率从2.5%上调至3.25%；二、重申高度关注通胀风险，并重申持续加息是合适的，坚定致力于让通胀回落至2%的目标；三、上调今明后三年PCE通胀及核心PCE通胀预期，下调今明后三年GDP增速预期，其中今年GDP增速预测为0.2%；四、美联储点阵图中值显示，2023、2024年底联邦基金利率预期中值分别为4.6%，3.9%（6月预期分别为3.8%、3.4%），预计2024年前美联储不会降息。会后鲍威尔新闻发布会要点：一、美联储加息幅度取决于未来的经济数据，未来“某个时候”放缓加息步伐是合适的；二、预计短期内不会考虑出售住房抵押贷款支持证券（MBS）；三、坚决致力于降低通货膨胀，并使通胀率回到2％的目标；四、最近的指标显示支出和生产增长和缓，通胀压力仍高企；五、劳动力市场供需关系相当紧俏，仍然缺乏供需平衡关系，就业市场非常可能会出现某种程度上的软着陆；六、全美范围内住房市场一度过热，楼市恐怕将经历一个回调过程；七、预计2022年还将加息100-125个基点，美联储寻求回归“（针对美国经济）具有有效限制性的”政策利率，当前利率的限制性作用是历史上最低的。■会议点评通胀虽回落，但屡超预期并处于绝对水平偏高的位置，是导致美联储连续三次加息75bp期货研究报告|宏观大类点评2022-09-22加息靴子落地，情绪有望转暖——美联储9月议息会议点评研究院侯峻从业资格号：F3024428投资咨询号：Z0013950联系人孙玉龙FICC组0755-23887993sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257蔡劭立FICC组0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616高聪FICC组021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648汪雅航FICC组wangyahang@htfc.com从业资格号：F03099648投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 宏观大类专题丨2022/9/22请仔细阅读本报告最后一页的免责声明的核心因素。美国8月CPI同比上涨8.3%，预期8.1%，前值8.5%，虽然回落，但仍超市场预期。7月以来，食品、住宅和服务价格代替能源成为CPI的支撑项，大宗商品的持续回调导致美国CPI见顶回落，但就业市场的强劲对服务项的支撑效应显现，这是美国CPI持续超预期的另一主要因素。抑制通胀仍为美联储首要任务，升息步伐呈现加快趋势，但市场预期较为充分。一方面，通胀居高不下，就业强劲促使美联储难以放缓升息步伐；但另一方面，持续收紧的货币政策加剧经济下行压力，为保护经济软着陆，美联储升息幅度始终与市场主流预期保持一致。因此，我们判断，虽然最新点阵图给出了更鹰派的升息路径，但考虑到就业景气度和通胀的顶部区域基本已现（8月失业率见底回升），意味着9月很可能是美联储最鹰派的时刻，未来每次FOMC会议上美联储加息幅度或均难超市场预期。■行情分析加息落地后，风险资产多数呈现先涨后跌的态势，贵金属表现较佳,10y和2y利率倒挂进一步加深。道指下跌1.7%，标普500下跌1.71%，纳指下跌1.79%；10Y美债利率小幅回落至3.535%，但2Y美债利率涨至4.06%；美元指数涨超1%，伦敦金现涨0.39%；布伦特原油期货跌0.68%，美国原油期货跌1.02%。CME“美联储观察”显示市场预期美联储大幅度的升息将延续。据CME“美联储观察”显示，美联储11月加息50bp至3.50%-3.75%区间的概率为36.5%，加息75bp至3.75%-4.00%区间的概率为63.5%；12月加息至4%-4.25%区间的概率为33.7%，加息至4.25%-4.50%区间的概率为61.5%，加息至4.50-4.75%区间的概率为4.7%。7月议息会议以来，市场主要交易美联储加息升温和美国经济衰退这两大预期。美国制造业PMI的下滑和10y-2y利差的倒挂均加剧了市场对于未来经济步入衰退的担忧，即使在就业较强劲、PMI仍处于荣枯线上方的情形下，市场亦提前交易美国经济衰退，使得7月以来，继续呈现出CPI高位震荡，但大宗商品持续下行，美债实际利率大幅上升而通胀预期再度回落的局面。我们判断，短期而言，在加息预期较为充分的情形下，宏观情绪有望转暖，美元指数有望见顶回落，部分商品有望延续反弹窗口期，建议关注相对抗跌的贵金属板块。中期而言，需要警惕10Y-2Y美债利率倒挂加深信号下的衰退交易风险，若就业市场验证下行趋势，则美国经济经济下行压力将进一步加大，衰退交易情境或将重新成为主线。通过复盘衰退时期的资产价格表现来看，一、股指表现较为中性，并非必然下跌，纳指上涨概率为57%，道指上涨概率为43%；二、商品下行概率较大，黄金相对抗跌，原油及其他主要商品上涨概率仅14%，黄金上涨概率超50%；三、美元指数易涨难跌，美债利率易跌难涨，美元上涨概率超70%，美债利率上涨概率仅14%。 宏观大类点评丨2022/9/22表1：近几次重要FOMC议息会议摘要2022年9月会议2022年7月会议2022年6月会议2022年5月会议经济活动最近的指标显示支出和生产增长放缓，劳动力市场供需关系相当紧俏，仍然缺乏（供需）平衡关系，就业市场非常可能会出现某种程度上的软着陆。没有迹象表明经济步入衰退，劳动力依然强劲，劳动力供给受到抑制，部分证据表明，劳动力需求可能略微放缓。经济活动在第一季小幅下降后似乎已有所回升。最近几个月就业增长强劲，且失业率保持在低位。今年一季度有所下滑，但家庭支出和企业固定投资仍然表现强劲。近几个月来，就业岗位增长扎实，失业率已经大幅下降。通胀通胀仍然高企，反映出与疫情有关的供需失衡、能源价格上涨和更广泛的物价压力。通胀仍然居高不下，反映出与疫情有关的供需失衡、能源价格上涨和更广泛的物价压力。通胀仍然高企，反映出与疫情有关的供需失衡、能源价格上涨和更广泛的物价压力。通货膨胀水平仍然处于高位，反映了与疫情有关的供需失衡、能源价格上涨以及更为广泛的价格压力。对后续经济和通胀的观点没有人知道（加息/收紧货币政策的）过程是否会造成美国经济衰退。部分通胀由供给引起，商品价格已经见顶，供给冲击减弱可缓解通胀压力。俄乌冲突正在造成巨大的民生和经济困难。冲突和相关事件正在给通胀制造额外的上行压力，并正在拖累全球经济活动。此外，供应链断裂可能会加剧。委员会高度关注通胀风险。俄乌冲突正在造成巨大的民生和经济困难。冲突和相关事件正在给通胀制造额外的上行压力，并正在拖累全球经济活动。此外，供应链断裂可能会加剧。委员会高度关注通胀风险。俄罗斯对乌克兰的入侵正在造成巨大的人道与经济困难。这对美国的经济影响是非常不确定的。入侵和相关事件正在对通货膨胀造成额外的上升压力，对可能对经济活动产生影响。此外，中国的疫情封控可能会加剧供应链的破坏。委员会高度关注着通胀风险。利率和购债规模委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至3%至3.25%，并预计继续上调该目标区间将是合适之举，2022年还将加息100-125个基点。短期内，未计划出售MBS。委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至2.25%至2.5%，并预计继续上调该目标区间将是合适之举。此外，如5月份发布的《缩减美联储资产负债表规模的计划》所述，将按计划在9月加速缩表，MBS和国债每月缩减上限均提升一倍。委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至1.5%至1.75%，并预计继续上调该目标区间将是合适之举。此外，如5月份发布的《缩减美联储资产负债表规模的计划》所述，委员会将继续减持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。委员会决定将联邦基金利率的目标区间提高到0.75%-1%。并预计利率目标区间的持续提高将是适当的。此外，委员会决定在6月1日开始减少其持有的国债、机构债务以及MBS，正如与本声明同时发布的《缩减美联储资产负债规模的计划》中所述。资料来源：Wind纽约联储华泰期货研究院 宏观大类点评丨2022/9/22图1：美联储经济增长预期丨单位：%数据来源：纽约联储华泰期货研究院图2：美联储点阵图数据来源：纽约联储华泰期货研究院 宏观大类点评丨2022/9/22图3：美国CPI各分项环比热力图丨单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院图4：美国经济月度热力图丨单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观大类点评丨2022/9/22图5：CME美联储观察隐含加息概率数据来源：CME华泰期货研究院表2：2007年至今美联储资产负债表和各类资产的相关性丨单位：%美元指数纳指沪深300CRB综指10Y中债利率10Y美债利率纳指0.5038641沪深3000.1557750.6970771CRB综指-0.320790.4268030.593739110Y中债利率-0.67326-0.47028-0.333030.332823110Y美债利率-0.3375-0.6707-0.56828-0.525620.6185341美联储资产负债表规模0.4349830.9031950.6845150.567008-0.49639-0.84967资料来源：Wind华泰期货研究院 宏观大类点评丨2022/9/22表3：美国往轮衰退周期下大类资产表现丨单位：%美元指数纳指道指10Y美债利率绝对变化CRB综合CRB食品CRB油脂CRB家畜CRB金属CRB工业原料CRB纺织品黄金原油2020/1-2020/41.70%-13.84%-2.86%-0.87-12.60%-15.97%-13.36%-17.38%-15.37%-10.20%-3.56%7.48%-56.41%2014/10-2015/313.22%2.22%5.83%-0.41-9.57%-12.85%-17.31%-19.06%-17.21%-7.23%0.90%1.95%-35.71%2011/12-2012/73.23%7.00%13.08%-0.360.09%5.58%2.46%6.49%-5.92%-3.54%-7.29%2.75%-1.60%2008/7-2008/1210.89%-22.87%-32.19%-1.74-31.47%-29.33%-47.33%-43.46%-49.27%-32.80%-9.29%-5.77%-52.90%1997/10-1998/12-1.54%23.37%37.59%-1.19-21.05%-21.29%-21.17%-34.52%-25.57%-20.87%-12.05%-7.69%-47.40%1989/5-1991/1-20.45%10.33%-7.17%-0.57-8.72%-8.29%-9.78%1.31%-21.36%-10.74%1.39%1.16%13.72%1980/11-1982/224.35%-17.01%-13.80%1.31-16.49%-16.66%-14.35%-5.55%-18.71%-15.88%-14.73%-41.49%-1.61%平均涨跌幅4.49%-1.5