9月美联储议息会议点评：Taper路线已明，静待靴子落地

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] Taper路线已明，静待靴子落地 [Table_Title2] ——9月美联储议息会议点评 [Table_Summary] 事件概述 北京时间9月23日凌晨2时，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0-0.25%不变。相关点评如下： 主要观点 ► 经济修复有所放缓，利率与购债规模未变 经济修复有所放缓：美联储9月声明指出“受大流行影响最严重的行业有所改善，但 COVID-19 病例的增加减缓了它们的复苏”。对于后续经济，美联储认为疫苗接种方面的进展可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响，但经济前景面临的风险仍然存在。 利率与购债规模未变：维持联邦基金利率在0-0.25%区间；保持每月1200亿美元的资产购买速度不变，继续每月购买800亿美元的国债和400亿美元的住房抵押贷款支持证券（MBS）。不过将交易对手每日隔夜逆回购规模上限由800亿美元上调至1600亿美元，此举能够在一定程度上吸收部分过剩的流动性。 ► 下修经济预期，上修通胀、失业率预期 大幅下修年内经济预期：受疫情扰动影响，美联储对年内经济走势稍显悲观，本次会议大幅下修了年内经济预期，将2021年GDP增速由6月的7.0%，下修至5.9%，也低于3月预期的6.5%。不过对于明、后年经济前景较为乐观，将2022年GDP增速由6月的3.3%，上修至3.8%，2023年GDP增速由6月的2.4%上修至2.5%。 上修通胀与核心通胀预测：本次会议上修了年内PCE预测，由6月的3.4%上修至4.2%，2022年由2.1%上修至2.2%；核心PCE方面，年内由6月的3.0%上修至3.7%，2022年由2.1%上修至2.2%。表明美联储对于短期通胀压力有明确预期，长期通胀仍维持在2%的目标范围附近。 上修失业率预期：受8月非农数据不及预期以及疫情反复影响，美联储上修了年内失业率预期，由6月的4.5%上修至4.8%，2022年与2023年失业率预期未变，分别为3.8%和3.5%。 ► Taper路线已明，加息仍需等待 大概率11月宣布Taper，年底或明年年初执行。美联储声明中表示“如果进展大致如预期，委员会认为资产购买步伐可能很快就会放缓。”鲍威尔在会后的的新闻发布会上也表示，如果经济继续与预期一致，我们可以在下次会议上轻松地采取缩债计划，并且大约在2022年年中结束缩债。节奏方面，我们预计每月逐步缩减100亿美元国债和50亿美元agency MBS。 点阵图不足为惧，加息时点仍需等待。9月点阵图显示，预计2022年至少加息一次的委员人数由6月的7位增加至9位，2023年至少加息4次的委员人数由5位增加至9位。虽然点阵图显示提前加息的预期在增加，但我们认为相较2014-2019年“QE退出，衔接加息”，本轮QE退出及加息将会较为犹豫、较为迟缓。鲍威尔也表示，Taper实施的时点和节奏与加息无关，加息的测试标准更为严格。并且，他同时强调不太可能会在未完成Taper 之前就加息。因此，我们预计QE退出到加息将会有较长间隔时段，且加息节奏会比较慢、幅度会较小。 证券研究报告|宏观点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年9月23日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185181 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 表1 近期美联储议息会议声明对比（红色为声明变动） 资料来源：美联储，华西证券研究所 表2 美联储经济预测表 资料来源：美联储，华西证券研究所 2021年9月FOMC声明2021年7月FOMC声明2021年6月FOMC声明利率QE当前经济随着疫苗接种取得进展和强有力的政策支持，经济活动和就业指标继续增强。最近几个月，受大流行影响最严重的行业有所改善，但 COVID-19 病例的增加减缓了它们的复苏。随着疫苗接种取得进展和强有力的政策支持，经济活动和就业指标继续增强。受大流行不利影响最严重的部门已显示出改善，但尚未完全恢复。在这些进展和强有力的政策支持下，经济活动和就业指标有所加强。受大流行影响最严重的部门仍然疲弱，但已有所改善。通胀金融状况经济走向经济的走向继续取决于病毒的进程。疫苗接种方面的进展可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响，但经济前景面临的风险仍然存在。经济的走向继续取决于病毒的进程。疫苗接种方面的进展可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响，但经济前景面临的风险仍然存在。经济走向将在很大程度上取决于病毒的传播过程。疫苗接种方面的进展可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响，但经济前景的风险依然存在。维持0-0.25%不变，直到就业达到预计的最大就业水平、平均通胀达到2%的目标通胀已经上升，主要反映暂时性因素。美联储允许通胀在一段时间内适度高于2%，从而使得平均通胀以及长期通胀预期保持在2%水平。总体金融状况依然宽松，这在一定程度上反映了支持经济的政策措施以及信贷向美国家庭和企业的流动。每月继续购买800亿美元国债和400亿美元机构抵押贷款（MBS），直至最大就业和物价稳定目标取得实质性的进展。2021年2022年2023年2024年长期9月预期5.9%3.8%2.5%2.0%1.8%6月预期7.0%3.3%2.4%1.8%3月预期6.5%3.3%2.2%1.8%9月预期4.8%3.8%3.5%3.5%4.0%6月预期4.5%3.8%3.5%4.0%3月预期4.5%3.9%3.5%4.0%9月预期4.2%2.2%2.2%2.1%2.0%6月预期3.4%2.1%2.2%2.0%3月预期2.4%2.0%2.1%2.0%9月预期3.7%2.3%2.2%2.1%6月预期3.0%2.1%2.1%3月预期2.2%2.0%2.1%GDP失业率PCE通胀核心PCE通胀证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图1 2021年9月美联储点阵图 图2 2021年6月美联储点阵图 资料来源：美联储，华西证券研究所 资料来源：美联储，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html [Table_AuthorInfo] 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。