招期有色镍与不锈钢周度报告：逼仓情绪尚未完全消退，偏紧格局依旧难以改变

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 逼仓情绪尚未完全消退，偏紧格局依旧难以改变 2022年03月13日 20220313 招期有色镍与不锈钢周度报告 沪镍主连近半年价格 资料来源：WIND，招商期货研究所 不锈钢主连近半年价格 资料来源：WIND，招商期货研究所 相关报告 赵嘉瑜 86-755-82548083 zhaojiayu@cmschina.com.cn F3065666 Z0016776 ❑ 镍：三重逻辑交织共同影响。第一重为基本面，库存低位且继续去化的矛盾难解，因此镍自身就处在易涨难跌及弹性加大的格局中；第二重为宏观面，俄乌危机引发对于俄镍运输与交割的担忧，这部分提供了风险溢价；第三重为资金面，也就是逼仓逻辑，这一点其实并没有完全结束。剥离第三重溢价后，镍应该回到18-20万，但第二重风险溢价没有完全去掉以及第一重基本面逻辑尚未改变的背景下，镍依旧不会深跌。逼仓风险未完全解除，需要等伦镍开盘多空双方博弈后才能最终确定逼仓行情的走向。建议观望。 ❑ 不锈钢：跟随镍，但弹性弱于镍。其高位回落本质是对镍高位回落的担忧，产业也无法在短期承接如此高价。供给端来看，不锈钢3月排产大幅增加，考验需求承接。需求端来看，下游需求在化工方面已有明显启动；在房地产竣工端和基建方面稳增长预期还有待现实兑现。估值来看，1600元/镍的镍铁对应不锈钢成本在19500元，给予500-1000的基差，价格回落到18500—19000元较为合理。在镍基本面没有实质改变带来不锈钢成本下移担忧前不宜过分看空，不锈钢自身供需向好依旧能带来低位做多的机会。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、期货走势回顾 表1：镍市场价格及走势 标的 3月11日 3月4日 涨跌 沪镍主连结算价（元） 222190 188350 +33840 伦镍3收盘价（美元） 不锈钢主连结算价（元） 50000 19275 29130 18680 +30870 +595 SHFE镍库存（吨） 6465 5479 +986 LME镍库存（吨） 75702 77082 -1380 金川镍升水沪镍近月（元/吨） 12810 3200 +9610 俄镍升水沪镍近月（元/吨） 镍豆升水沪镍近月（元/吨） 硫酸镍较镍豆价差（元/吨） 镍铁较镍板升贴水（元/镍） 镍铁较废钢升贴水（元/镍） 5810 105500 5631 -672 -59 3000 4700 5631 -379 -123 +2810 +100800 +6663 -293 +64 LME CASH-3（美元/吨） 不锈钢现货基差 193 235 690 395 -497 -160 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图1：近半年沪镍主连日K图（单位：元/吨） 图2：近半年LME镍日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图3：近半年不锈钢主连日K图（单位：元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 二、镍矿情况 图4：镍矿CIF价格（单位：美元/湿吨） 图5：菲律宾-连云港镍矿海运费平均（单位：美元/湿吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 0.9%镍矿（AL7MAX）CIF价上升4美元到44-45美元/湿吨，1.5%品位镍矿市场成交价上升1美元在89-91美元/湿吨。本周海运费大幅上升6美元，菲律宾Zambales至连云港27美元。 图6：镍矿进口量（单位：万湿吨） 图7：中国十三港镍矿库存合计（单位：万吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 据海关数据显示，2021年12月我国镍矿砂及其精矿进口量191.46万吨，同比降低39.67%。本周镍矿港口库存753.53万湿吨，环比上周减少20.76万吨。 0102030405060708090100Feb-19Aug-19Feb-20Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22菲律宾1.5%CIF菲律宾0.9%CIF051015202530Nov-18May-19Nov-19May-20Nov-20May-21Nov-21-100%-50%0%50%100%150%01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021/2020同比2017年2018年2019年2020年2021年50070090011001300150017001900210014710131619222528313437404346492017年2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 三、电镍与硫酸镍情况 图8：SMM 1#电解镍价格（单位：元/吨） 图9：现货对沪镍近月升贴水（单位：元/吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 本周由于逼仓，因此升贴水紊乱，基本没有现货成交。周五金川镍升水沪镍12810元/吨，升水较上周上升9610元/吨。俄镍升水沪镍5810元，较上周上升2810元/吨。镍豆价格参考LME，因此升水很高，在105500元，较上周上升100800元。 图10：硫酸镍价格及较纯镍溢价（单位：元/吨，元/镍吨） 图11：正极材料价格（2020/1/1为基期） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 本周由于逼仓行情，镍豆价格大幅拉升，而硫酸镍价格增幅较小，镍豆溶解生产硫酸镍严重亏损。811/磷酸铁锂比价有所上升。 图12：国内电解镍产量（单位：吨） 图13：国内硫酸镍产量（单位：镍金属吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 70,000120,000170,000220,000270,000320,000Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22-1000010002000300040005000600070008000Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22俄镍镍豆金川镍(10,000)010,00020,00030,00040,00050,000010,00020,00030,00040,00050,000Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22硫酸镍与镍豆价差硫酸镍：电池级：晶体：Ni≥22.2%，磁性异物≤100PPb：市场...2.03.04.05.06.00.81.31.82.32.83.33.8Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22811622523磷酸铁锂811/磷酸铁锂-10%-8%-6%-4%-2%0%10,00012,00014,00016,00018,00020,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022/2021同比2018年2019年2020年2021年2022年0%10%20%30%40%50%60%70%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021/2020同比2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 2月电解镍产量为1.32万吨，硫酸镍产量为2.63万金属吨。 图14：中国电解镍净进口情况（单位：吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 12月中国净进口电镍26038吨，较去年同期增长165.15%。 图15：LME镍0-3升贴水（单位:美元/吨） 图16：进口盈亏（单位:元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 LME镍0-3升水大幅回落，目前在193美元/吨，进口亏损严重。 图17：LME镍库存（单位：吨） 图18：上期所镍库存（单位：吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 0%50%100%150%200%250%300%350%400%-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021/2020同比2017年2018年2019年2020年2021年-1001003005007001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22018年2019年2020年2021年2022年-300,000-250,000-200,000-150,000-100,000-50,000050,000俄镍：进口提单盈亏（日）镍豆：进口盈亏：LME提单（日）0100,000200,000300,000400,000500,0001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22017年2018年2019年2020年2021年2022年020,00040,00060,00080,000100,0001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/62017年2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 四、镍铁情况 图19：国内镍铁出厂价格（单位：元/镍） 图20：镍生铁升贴水（单位：元/镍） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 高镍铁方面，本周镍铁成交冷清，报价去到1600元/镍-1700元/镍。 镍铁对电解镍贴水和对废钢贴水分别在672元/镍和59元/镍。 图21：中国镍生铁产量（单位：万镍吨） 图22：镍铁进口量及同比（单位：万实物吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 镍铁产量方面，2月国内镍生铁产量为2.92万镍吨。印尼2月产量为8.52万镍吨，较1月增长0.15万镍吨。 2021年12月镍铁进口3.36万吨，同比降1.29%。 图23：各工艺镍铁现矿现金利润率 资料来源：招商期货研究所 镍铁利润率较上周略有回落。 2,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5008001,0001,2001,4001,6001,800Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-218-12%高镍生铁(左轴)1.5-1.7%镍生铁(右轴)-1400-1200-1000-800-600-400-2000200Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22镍生铁较电解镍高镍生铁较304废不锈钢-25%-20%-15%-10%-5%0%01234561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021/2020同比2018年2019年2020年2021年2022年-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100,000200,000300,000400,000500,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021/2020同比20172018201920202021-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22福建江苏辽宁内蒙山东 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 五、不锈钢情况 图24：不锈钢冷轧卷价格（单位：元/吨） 图25：304基差 资料来源：SMM,招商