敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 原生镍近端依旧紧张，不锈钢逼仓大戏上演 2021年06月13日 20210613 招期有色镍与不锈钢周度报告 沪镍主连价格 资料来源：WIND，招商期货研究所 不锈钢主连价格 资料来源：WIND，招商期货研究所 相关报告 赵嘉瑜 86-755-82548083 zhaojiayu@cmschina.com.cn F3065666 刘光智 86-755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn Z0014969 ❑ 本周不锈钢的拉涨一是受黑色板块的整体带动，二是近端本身供需偏紧，供给端有大厂生产故障的影响，而需求端观察到连续的去库，三是海外不锈钢价格的拉涨，但最重要的是资金推动下的逼仓。今日注册仓单增加119吨到25939吨，但06合约持仓5640手，对应28200吨，超过注册仓单数量，而2107合约今日增仓1983手到3.3万手，对应16.5万吨，交割压力非常大。而目前现货市场紧张，因此逼仓成功度高。 ❑ 从基本面角度看，不锈钢短期偏强，中期偏空。一是从供需角度看，目前生产不锈钢的各主流工艺利润高，钢厂转产300系的意愿大幅提升，钢厂实际产量超过预期排产，而二季度后期不锈钢将进入淡季，且进出口压力双向增大，高供给下压力凸显；二是从成本角度看，印尼镍铁运送到国内有100%的利润，国内镍铁由于镍矿降品等缘故成本高企，随着镍铁供需结构转向大幅过剩，国产镍铁占据镍铁供应的比例（目前4-5成）将会持续下降，因此最终结果是印尼镍铁倒逼菲律宾矿价下移，从而实现中国镍铁成本下移。 ❑ 镍现实强，预期弱，基本面难以给驱动。目前跟随宏观情绪摆动，而又由于其自身投机性决定了高弹性。原生镍三种形态短期供需均紧张，而随着时间推移，镍铁转松，硫酸镍由于湿法与火法中间品投放供给会放量，而纯镍可能维持比较紧张的格局。成本角度看全球镍铁和硫酸镍产能都将随着印尼产能的持续释放而下行，只是除非看到下游需求出现拐点，否则弹性最小的矿端的利润依旧有保障。 ❑ 投资建议：镍建议顺着宏观情绪短线操作，在近端偏紧现实未改变前不建议长期持有。而不锈钢可观察逼仓后的情绪回落，短期偏强，中期逢高做空为主。 ❑ 风险提示：高供给下不锈钢依旧持续去库。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、期货走势回顾 表1：镍市场价格及走势 标的 6月6日 6月13日 涨跌 沪镍主连结算价（元） 131000 133540 +2540 伦镍3收盘价（美元） 不锈钢主连结算价（元） 17985 15490 18275 16115 +290 +625 1#电镍周均价（元/吨） 133340 132980 -360 SHFE镍库存（吨） 8171 7471 -700 LME镍库存（吨） 242568 240732 -1836 金川镍升水沪镍近月（元/吨） 2000 1650 -350 俄镍升水沪镍近月（元/吨） -75 -100 -25 LME CASH-3（美元/吨） -29.5 -25.3 4.2 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图1：沪镍主连日K图（单位：元/吨） 图2：LME镍日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图3：不锈钢主连日K图（单位：元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 二、镍矿情况 图4：镍矿CIF价格（单位：美元/湿吨） 图5：菲律宾-连云港镍矿海运费平均（单位：美元/湿吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 0.9%镍矿（AL5MAX）CIF价持平在43-44美元/湿吨，1.5%镍矿价格小幅上涨0.5-1美元到64-66美元/湿吨，成交均较少。海运费小幅下调，菲律宾Surigao至连云港17.5美元/湿吨，菲律宾Zambales至连云港15美元/湿吨。 图6：镍矿进口量（单位：万湿吨） 图7：中国十五港镍矿库存合计（单位：万吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 据海关数据显示，2021年4月我国镍矿砂及其精矿进口量320.84万吨，同比增加136.07%，1-4月共795.98万吨，同比增加15.91%。 本周15港镍矿库存量为668.48万吨，较上周下降16.67万吨。 0102030405060708090Jul-19Nov-19Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21菲律宾1.5%CIF菲律宾0.9%CIF0510152025Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021/2020同比2017年2018年2019年2020年2021年50070090011001300150017001900210014710131619222528313437404346492017年2018年2019年2020年2021年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 三、电镍与硫酸镍情况 图8：SMM 1#电解镍价格（单位：元/吨） 图9：现货对沪镍近月升贴水（单位：元/吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 本周SMM1#电解镍周均价为132980元/吨，较上周下降360元/吨；金川镍周五现货成交均价为134200元/吨，目前升水沪镍1650元/吨，升水较上周五下降350元/吨。俄镍贴水沪镍100元，上周五贴水75元。 图10：国内硫酸镍均价（单位：元/吨） 图11：正极材料价格（单位：万元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 本周电池级硫酸镍的价格为34000元/吨左右，环比上周增加500元/吨，环比上月同期增加1000元/吨；电镀级硫酸镍的价格为36500元/吨，环比上周持平，环比上月同期持平。电池方面，国产811型上升0.35万元/吨到19.80万元/吨，622型、523型分别持平在16.95万元/吨、16.25万元/吨，磷酸铁锂价格持平在5.25万元/吨。 70,00080,00090,000100,000110,000120,000130,000140,000150,000160,000May-18Nov-18May-19Nov-19May-20Nov-20May-21-20000200040006000800010000Aug-19Feb-20Aug-20Feb-21俄镍现货对沪镍近月金川镍现货对沪镍近月20,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00034,00036,00038,00040,000Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-210510152025Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21811622523磷酸铁锂 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图12：国内电解镍产量（单位：吨） 图13：国内硫酸镍产量（单位：镍金属吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 5月电解镍产量为1.24万吨，环比4月下降0.06万吨，6月预计为1.36万吨。5月硫酸镍产量为2.31万金属吨，环比4月增加0.10万金属吨。 图14：中国电解镍净进口情况（单位：吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 4月中国净进口电镍18927吨，较去年同期增长130.42%。 图15：LME镍0-3升贴水（单位:美元/吨） 图16：沪伦价格差（单位:元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10,00012,00014,00016,00018,00020,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021/2020同比2017年2018年2019年2020年2021年0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,00025,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021/2020同比2017年2018年2019年2020年2021年0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021/2020同比2017年2018年2019年2020年2021年-150-100-500501001502002502018/4/52019/4/52020/4/52021/4/5-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,000May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 目前LME镍0-3贴水25.3美元/吨，较上周末缩小4.2美元/吨。进口窗口偶有打开。 图17：LME镍库存（单位：吨） 图18：上期所镍库存（单位：吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 本周LME库存降低1836吨（0.76%）到240732吨。本周上期所库存降低700吨（8.57%）到7471吨。 四、镍铁情况 图19：国内高镍铁出厂价格（单位：元/镍） 图20：镍生铁升贴水（单位：元/镍） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 低镍铁市场价格基本持平在4800-4850元/吨。高镍铁方面，高镍铁工厂上周高镍铁成交价格基本在1170-1180元/镍（到厂含税），本周因暂无钢厂询盘，高镍铁厂也暂无报盘出售。 本周镍铁相对电镍贴水扩大到174元/镍，镍铁对废钢贴水缩窄到144元/镍左右。 0100,000200,000300,000400,000500,0001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年020,00040,00060,00080,000100,000120,0001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/62015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年8008509009501,0001,0501,1001,1501,2001,2501,300Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21-350-300-250-200-150-100-50050100Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21镍生铁较电解镍高镍生铁较304废不锈钢 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图21：中国镍生铁产量（单位：万镍吨） 图22：镍铁进口量及同比（单位：万实物吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 镍铁产量方面，5月国内镍铁产量为3.57万镍吨，6月预计为3.79万镍吨。印尼5月镍生铁产量为7.38万镍吨，6月预计为7.84万镍吨。 2020年4月镍铁进口31.59万吨，同比增31.12%。 图23：各地区镍铁现矿现金利润率 资料来源：招商期货研究所 本周镍铁利润率有所下滑