招期有色镍不锈钢周度报告：下跌情绪有所修复，国内外预期需求分化

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 下跌情绪有所修复，国内外预期需求分化 2020年3月8日 20200308招期有色镍不锈钢周度报告 沪镍主连价格 资料来源：WIND，招商期货研究所 不锈钢主连价格 资料来源：WIND，招商期货研究所 赵嘉瑜 86-755-82548083 zhaojiayu@cmschina.com.cn F3065666 刘光智 86-755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn Z0014969 T336624 0755-825485❑ 本周镍价有所反弹，主要还是对上周五大跌的一个补充。整体来看，镍和不锈钢没有走出自己的独立逻辑，本周还是继续跟随宏观环境的变动而变化。国内需求正在逐步转好，基建投资等是实质利好；但国外对镍需求也许会受到疫情冲击。 ❑ 本周伦镍涨幅大于沪镍大于不锈钢。沪镍周一开盘价为99290，周五收盘时为103020点，涨幅为3.76%，上周跌幅为2.93%。目前沪镍主力持仓量为85603手，同比上周增3022手。本周共成交1481814手，同比上周增加614077手。本周主力合约从04换成06。LME镍03周一开盘价为12220，收盘于12835，增幅为5.03%，上周跌幅为2.20%，镍价反弹主要是对于上周无大跌情绪的修复，以及对于中国大规模基建投资的看好。而沪镍走弱于伦镍部分原因部分在于本周人民币升值预期，且到目前为止国内仍处于镍供给大于需求的阶段，而国外偏紧，不过随着疫情扩散下中国经济表现显著强于海外，沪镍有望走强于伦镍。不锈钢方面，周一以12525点高开，周五收盘价为12595点，周年涨幅0.56%，上周跌幅为5.35%。下游复工不佳，且不锈钢库存高企，镍铁整体减产预期大于不锈钢厂，因此不锈钢总体弱于镍。目前海外疫情扩散，不过日韩、欧洲等重要镍消费地暂未有镍产品和不锈钢产品由于疫情而减产的问题。基本面上来看，虽然疫情下原生镍总体上供给略大于需求，但是中国巨大的新基建投资刺激会带来需求的大幅攀升。 ❑ 短期来看不锈钢依旧疲软，下游需求差、库存高企的问题依旧是不锈钢现货走弱的主要逻辑。最近钢厂成交的920元/镍高镍铁生产的不锈钢交割品成本大约在13080元/吨，而江苏一体化大约12530元/吨，福建一体化12240元/吨成本，一体化成本有所下移，主要还是由于镍矿价格的下移。高镍铁生产按照目前无锡和佛山地区12800的毛边基价仍旧小有盈利，但若按照库存的1000+高镍铁价格来推算，亏损500-600元。目前12700左右的期货价在一体化成本之上，不过在高镍铁生产不锈钢的成本之上。镍矿价格有继续下降的空间，且焦炭等辅料价格及铬铁价格有所下移，所以一体化成本会继续下移。镍铁的利润率方面，随着矿价下移，及运费、港杂费的下移，现矿利润率较上周有所增加，按最新的910元/镍的出厂均价和库存原辅料来计算，目前山东地区RKEF的利润率（2个月前的库存矿）为6%，福建地区2.5%，江苏、辽宁、内蒙均有1-3个点的亏损，而辽宁EF法和内蒙EF均有10个点以上的亏损。若按照原辅料现价来计算，则利润率普遍有所提高。 ❑ 操作建议：内外反套，不过需要注意人民币是否持续升值打压沪镍对伦镍价差；单边做多的逻辑虽然很多，不过风险在于国外疫情带来的全球恐慌；镍铁厂减产预期大于不锈钢厂，且不锈钢仍在累库，镍走得比不锈钢强势。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 一、期货走势回顾 本周沪镍和伦镍小幅反弹，不锈钢反弹力度较小。沪镍周一开盘价为99290，周五收盘时为103020点，涨幅为3.76%，上周跌幅为2.93%。目前沪镍主力持仓量为85603手，同比上周增3022手；全部合约持仓量降低59930手到230077手。本周共成交1481814手，同比上周增加614077手。本周主力合约从04换成06。LME镍03周一开盘价为12220，收盘于12835，增幅为5.03%，上周跌幅为2.20%，镍价反弹主要是对于上周无大跌情绪的修复，以及对于中国大规模基建投资的看好。而沪镍走弱于伦镍部分原因在于本周人民币升值预期，以及国内供需较宽松而国外偏紧的大背景。而不锈钢方面，周一以12525点高开，周五收盘价为12595点，周年涨幅0.56%，上周跌幅为5.35%。下游复工不佳，且不锈钢库存高企，镍铁整体减产预期大于不锈钢厂，因此不锈钢总体弱于镍。目前海外疫情扩散，不过日韩、欧洲等重要镍消费地暂未有镍产品和不锈钢产品由于疫情而减产的问题。 图1：沪镍主连日K走势图（单位：元/吨） 图2：LME镍日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图3：不锈钢主连日K走势图（单位：元/吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 nMnQpRtPtQoPmOmRpNwPtPbR8QbRsQrRnPqQlOoOsRlOoOwO7NtRnOxNoNrQuOnQyQ 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 二、市场运行情况 本周LME库存小幅增加678吨到236106吨，增幅为0.29%，上周增加10728万吨，涨幅为4.77%。而上期所库存减少1627吨（4.66%）到33273吨，上周跌幅为1045吨（2.91%）；华东社会库存降幅缩小，本周降1500吨（6.87%）到20320吨，上周跌幅为3000吨（12.09%）；上海保税区库存本周持平，为20200吨，上周增1200吨（6.32%）。总体来看，随着镍价重心下移，下游补库需求渐起，本周国内镍库存加速去化。纯镍方面，本周金川镍升水沪镍04合约1500元，比周一缩小150元，上周周内扩大900元；俄镍贴水225元，比周一缩小25元，上周周内扩大200元。高镍铁价格最新成交价来到910-920元/镍出厂含税，较上周945元/镍的成交价有所下移，询盘价降至880-910元/镍；低镍铁价格为3300-3450元/吨，本周无变化，上周亦无变化。本周青山系不锈钢304冷轧4-5月期盘基价调降200元到12800元/吨，与现货平价。 图4：镍矿价格（单位：周） 资料来源：SMM,招商期货研究所 镍矿价格自12月以来变化很小。由于印尼禁矿，所以市场上主要的镍矿来源是菲律宾。低品位镍矿价格平稳，NI:0.9%,FE:49%,AL:7MAX镍矿的主流成交价24CIF美元/湿吨，NI:0.9%,FE:49%,AL:5MAX镍矿的主流成交价29-30CIF美元/湿吨。前期1.5%成交价在39美元/湿吨，本周1.5%品位镍矿已有少量低价成交在35CIF美元/湿吨，部分贸易商报价34美元/湿吨，而工厂询盘价格普遍在30CIF美元/湿吨左右。高镍矿货源较少，主要是Tawi-Tawi地区部分矿山镍矿枯竭，今年整个菲律宾高镍矿进口量可能都会偏少。高镍矿价格平稳，目前连云港1.8%品位镍矿主流成交成交价为66-68美元/湿吨。目前镍铁厂备货较为充足，绝大多数镍铁厂镍矿备货（厂内+港口+期船）在2个月以上，大约40%的厂家备货到7月，而仅有一家镍铁厂备货到本月，因此镍铁厂也不急着采购镍矿。镍矿贸易商目前多数在销4月货，少部分3月也没售完，而去年同期镍矿贸易商已经在销5月的货了。尽管目前菲律宾中镍矿到连云港港口的成本大多为22-28.5美元/湿吨，镍矿商挺价，但镍铁利润的压缩以及苏里高地区发货量增大等预计会带来矿价的下跌。去年印尼宣布禁矿前菲律宾1.5%镍矿CIF价一直在30美元附近。 010203040506070802019/7/222019/8/222019/9/222019/10/222019/11/222019/12/222020/1/22印尼1.65%CIF菲律宾1.5%CIF菲律宾0.9%CIF 商品研究 Page 4 敬请阅读末页的重要声明 图5：镍矿港口库存（单位：万湿吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 SMM统计的本周七个港口的镍矿库存为939.3万湿吨，较上周下降46.3万湿吨，同比上月库存下降17.7%。Mysteel统计的十三个港口港口库存为1384.54万吨，较上周下降53.56万吨，其中菲律宾矿有981.67万吨，印尼镍矿为398.1万吨。目前镍矿处于加速去化的过程中，但相较来看，镍矿库存仍处于2016-2020年这五年来较高的水平。预计今年的镍矿库存预计会像2014年一样有加速去化的趋势，而2015年与今年类似的是都在印尼宣布禁矿后一年，预计今年镍矿库存会较2014年有更大去化力度，主要原因在于菲律宾镍矿进口不能像2014年-2015年一样有爆发式的增长，同时不锈钢的需求也来到历史高位，且今年有基建等的刺激。此外，今年高镍矿可能相对不足，这也会影响中国整体进口的镍矿品位。目前来看疫情总体上拖慢了镍矿下降的节奏，预计要到2季度才会看到大幅去库的情况。 图6：国内镍铁出厂价格（单位：元/镍，元/吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 本周镍铁价格较上周有所下降，上周主流成交价为945元/镍，而本周国内有0.8万吨高镍铁以925-935元/镍左右的价格成交，华北钢厂传出已有920元/镍高镍铁成交，而本周的主体是印尼货源的2万吨，成交价为910元/镍到厂含税。最近两次降价均为更低050010001500200025001357911131517192123252729313335373941434547492020201920182017201620152014270029003100330035003700390080085090095010001050110011501200125013002018/3/62018/9/62019/3/62019/9/62020/3/68-12%高镍生铁(左轴)1.5-1.7%镍生铁(右轴) 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 成本的印尼镍生铁大量进口带动下来价格。目前大部分钢厂镍铁询盘价为900-910元/镍到厂含税，小部分询盘到880-890元/镍。低镍铁方面，可流通低镍铁量较少，广西戎鑫达2月高炉停产检修，市场可流通货源仅山东临港有色月产的18000吨低镍铁。低镍铁价格相对比较稳定，目前主流成交价为3000-3200元/吨。1月份的镍矿进口量为267.9万湿吨，同比2019年1月增加18.4万吨，环比12月下降164.3万吨。 图7：各地区镍铁现矿现金利润率（单位：元/吨） 资料来源：招商期货研究所 镍铁利润降至低位。按照最新的910元/镍的出厂均价来计算，目前山东地区RKEF的利润率（2个月前的库存矿）为6%，福建地区2.5%，江苏、辽宁、内蒙均有1-3个点的亏损，而辽宁EF法和内蒙EF均有10个点以上的亏损。若以不锈钢企业普遍询盘的900-910元/镍的到厂含税价成交的话，则山东镍铁厂的利润率来到4%，而福建基本无利润，江苏、辽宁、内蒙等地的RKEF亏损在3-5%。目前矿价出现松动，市场上已经有35美元/湿吨的菲律宾1.5%镍矿成交，而全国取消高速通行费降低了镍铁原辅料运费成本，港杂费下移也降低了镍矿的港口成本。除此之外，焦炭等辅料价格最近出现一定下移，各地焦炭价格不变同比上个月降70-100元/吨，兰炭价格暂未出现变化。因此若使用原辅料现价来计算，各镍铁厂的利润率比库存原辅料计算出来的利润率高一些。若按照910的到厂含税价来计算，其中山东有9%，福建5%，江苏盈亏平衡，而辽宁、内蒙仅有0.5%以内的亏损。但内蒙和辽宁EF法仍旧有较大现金亏损。镍铁价格有继续走跌的空间，而其中的关键在于矿价是否能够继续下跌。 受到镍铁利润率微薄的影响，新镍铁产线投产并不顺利。据Mysteel消息，印尼镍铁方面，德龙印尼一期的第15条产线原计划3月初出铁，但目前仍旧是由于送电延迟问题而继续退后，其二期投产暂无明确计划，可能是在二季度；青山Weda Bay已经筑炉4台，目前同样送电