1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2022年政府工作报告中明确提到‚有序推进碳达峰碳中和工作。推动能源革命，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型‛。有序推进‚双碳‛目标下，各省市与煤企纷纷开启低碳转型之路。 ■ ‚双碳‛目标下，各地积极低碳转型。‚双碳‛目标指二氧化碳排放力争于2030年达到峰值，努力争取2060年实现碳中和。当前我国煤炭消费占能源比重仍过半，‚不能把手里吃饭的家伙先扔了‛，中短期内煤炭在能源消费中仍处重要地位。但在‚双碳‛目标下，长期煤炭消费将会受到约束。根据各省市‚十四五‛规划，北京、上海、广东等6个省市设臵了煤炭消费控制目标；山东、河南、湖北等20个省市设臵了低碳转型计划，如北京计划到2025年可再生能源消费比重达到14%，如浙江计划‚十四五‛期间清洁能源电力装机占比超过57%等；山西、河北、安徽等省市虽未设臵具体转型目标，也明确提出了控制煤炭消费、大力发展可再生能源。 ■发债煤企转型之路有哪些？我们对当前已经披露转型计划或转型思路的煤企进行了梳理，总结出主要的转型方向，分为两类：1）延伸煤炭产业链，主要为煤化工，以炼焦煤、无烟煤等生产焦炭、甲醇、煤质烯烃等化工产品，这类原料用能不纳入能源消费总量控制，且‚十四五‛政策大力支持现代煤化工发展，以及多数煤企已有煤化工成熟生产经验，因此是煤企主要转型方向之一。截至目前，30家发债煤企中超过三分之一向煤化工领域转型，如陕煤集团、淮北矿业等，其中中煤集团以加大当前已有产品甲醇、尿素等生产力度为主，兖州能源则计划向氨基、醇基等化工新材料领域转型。除煤化工外，部分煤企加大对建材、发电等领域的布局，如焦煤集团加快水泥建材项目落地、晋能控股加快构建‚煤-气-电‛产业链；部分煤企则加大了装备制造、物流贸易等生产领域升级力度，如中煤能源股份大力推动装备制造业务转型。2）转型新能源领域，由于煤企具有产业优势、地域优势，叠加中东部地区煤炭资源逐渐减少，煤企向新能源领域转型的意愿较强。方式主要有三种：①新能源发电。可再生能源发电受政策鼓励，但容易被季节和天气影响，仍需火电给予支持，煤企转型新能源发电具备先天优势。截至目前，30家发债煤企中共有11家明确宣布了新能源发电转型计划，如晋能煤业、兖矿能源等。②新能源材料，如氢能、多晶硅、太阳能电池等，如平煤神马集团近年来积极布局新能源新材料核心产业，单晶硅电池片、超高石墨电极均已量产。③股权投资。陕西煤业主要通过股权投资进行新能源布局，截至2021年三季度末，公司已经股权投资了隆基股份、彤程新材、禾望电气等数十家新能源公司。2021年11月，公司发起成立10亿股权基金，计划投资新能源、新材料等领域。 整体来看，30家发债煤企中已有超过90%的煤企提出转型，其中近40%的煤企延伸煤炭产业链，向煤化工、建材等业务布局，超60%的煤企向新能源领域转型。但当前这些业务仍普遍存在盈利能力偏低的情况，如煤化工板块毛利率多在20%以下，部分煤企仍为净亏损，明显低于煤炭利率30%以上的水平。当前煤企的主要利润支撑仍来自煤炭业务，未来煤企的低碳转型仍需要稳妥推进。 ■风险提示：信息搜集不全面，煤企转型不及预期等。 Table_Tit le 2022年03月10日 解码煤炭行业（二）：‚双碳‛目标下，发债煤企的转型之路 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君 分析师 SAC执业证书编号：S1450521080001 gaowj@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 PPI环比回升影响有限，通胀压力仍然不大——2月通胀数据解读 2022-03-09 2022年以来城投发债用途有何变化？——城投数读系列一 2022-03-08 2022年2月信用债市场回顾：净融资回落，短久期城投债表现较优 2022-03-07 稳增长‚几家抬‛，政策托底但不刺激——2022年《政府工作报告》解读 2022-03-06 如何消除房企流动性危机？ 2022-03-05 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. “双碳”目标下，各地积极低碳转型 ...................................................................................... 3 2. 发债煤企转型之路有哪些？................................................................................................ 4 2.1. 延伸煤炭产业链 ........................................................................................................ 4 2.2. 转型新能源领域 ........................................................................................................ 6 图表目录 图1：我国“双碳”目标计划 ...................................................................................................... 3 表1：北京、上海等6个省市设臵了“十四五”煤炭消费控制目标 .............................................. 4 表2：各省市“十四五”低碳能源转型计划 ................................................................................. 4 表3：“双碳”目标下，多家煤企加大煤化工布局力度或向煤化工领域转型 ................................ 5 表4：多家煤企积极向新能源发电业务转型............................................................................. 6 表5：陕西煤业主要通过股权投资方式进行新能源业务布局 .................................................... 7 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2022年政府工作报告中明确提到‚有序推进碳达峰碳中和工作。推动能源革命，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型‛。有序推进‚双碳‛目标下，各省市与煤企纷纷开启低碳转型之路。 1. ‚双碳‛目标下，各地积极低碳转型 ‚双碳‛目标是2020年我国提出的两个阶段碳达峰与碳中和的奋斗目标，即二氧化碳排放力争于2030年达到峰值，努力争取2060年实现碳中和。 2021年9月22日，国务院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，设臵了具体目标：到2025年，单位国内生产总值能耗比、二氧化碳排放量分别较2020年下降13.5%、15%，非石化能源消费比重达到20%；到2030年，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年降65%以上，非石化能源比重达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上；到2060年，非石化能源消费比重达到80%以上，碳中和目标顺利实现。2021年10月24日，国务院发布《2030年前碳达峰醒的方案》，明确提到‚‘十四五’时期严格合理控制煤炭消费增长，‘十五五’时期逐步减少煤炭消费‛、‚推动重点行业减煤限煤‛。 图1：我国‚双碳‛目标计划 资料来源：国务院官网，安信证券研究中心 3月5日，习近平总书记参加十三届全国人大五次会议内蒙古代表团的审议时，明确提到‚实现‘双碳’目标，必须立足国情，坚持稳中求进、逐步实现，不能脱离实际，，搞运动式‘降碳’、踩‘急刹车’。不能把手里吃饭的家伙先扔了，结果新的吃饭家伙还没拿到手，这不行‛。同日，发改委主任何立峰表示，‚我们不搞‘碳冲锋’，也不搞运动式‘减碳’，有力有序有效地推进‘双碳’工作，一定能够在2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和‛。 结合来看，当前我国煤炭消费占能源结构的比重仍然过半，在发电、建材、化工等领域扮演着举足轻重的角色，光伏风电等新能源难以在较短时间内取代煤炭的地位，‚不能把手里吃饭的家伙先扔了‛，中短期内煤炭在我国能源消费中仍会处于重要地位。但在‚双碳‛目标有序有力推进下，长期煤炭消费将会受到明显约束。因此，各省市纷纷开启低碳转型之路。 根据各省市发布的‚十四五‛规划，北京、上海、广东、宁夏、吉林、河南6个省市明确设臵了煤炭消费控制目标，如广东、吉林计划到2025年煤炭消费占能源结构的比重降至31%、62%。山东、河南、辽宁、湖北等20个省市均设臵了‚十四五‛期间低碳转型计划，如北京、上海、吉林等地设臵了可再生能源消费比重，北京计划到2025年可再生能源消费比重达到14%，上海计划可再生能源占全社会用电量比重提高到8%左右；辽宁、浙江、湖北等 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 地设臵了可再生能源装机要求，如浙江计划‚十四五‛期间清洁能源电力装机占比超过57%，辽宁风电光伏装机力争达到3000万千瓦以上；云南计划到2025年全省绿色能源主营业务收入达到5200亿。山西、河北、安徽等省市虽未设臵具体转型目标，也明确提出了控制煤炭消费、大力发展可再生能源，如山西计划原煤产量稳定在10亿吨左右，控制煤炭消费总量，大幅提升煤炭作为原料和材料使用的比例，打造国家级碳基新材料制造基地。 表1：北京、上海等6个省市设臵了‚十四五‛煤炭消费控制目标 地区 ‚十四五‛煤炭消费控制目标 北京 煤炭消费量控制在100万吨以内 上海 煤炭消费总量控制在4300万吨左右 吉林 煤炭消费比重下降到62％。 河南 煤炭占能源消费总量比重降低5个百分点左右 广东 一次能源消费中煤炭占比下降到31% 宁夏 煤炭消耗下降15% 资料来源：各地政府官网，安信证券研究中心 表2：各省市‚十四五‛低碳能源转型计划 地区 ‚十四五‛可再生能源目标 北京 可再生能源消费比重达到14%左右 上海 可再生能源占全社会用电量比重提高到8%左右 辽宁 风电光伏装机力争达到3000万千瓦以上。 吉林 全省非化石能源消费比重提高到12.5％ 黑龙江 可再生能源装机达到3000万千瓦，占总装机比例50%以上 浙江 清洁能源电力装机占比超过 57% 江西 力争装机达到 1900 万千瓦以上 山东 全省可再生能源发电装机规模达到 8000 万千瓦以上，在运在建核电装机规模达到 1300 万千瓦左右 河南 非化石能源占能源消费总量比重提高5个百分点以上 湖北 新增新能源装机千万千瓦以上 湖南 电力装机新增 1020 万千瓦，可再生能源装机占比 57% 广东 推动省管海域风电项目建成投产装机容量超800万千瓦 海南 新增可再生能源发电装机约500万千瓦，清洁能源消费比重达50%左右，清洁能源发电装机比重达82%，公共领域新增和更换车辆100%使用清洁能源汽车 贵州 发电装机突破 1 亿千瓦，发电量超过 3000 亿千瓦时 云南 全省绿色能源主营业务收入达到5200亿元 陕西 电力总装机超过13600万千瓦，其中可再生能源装机6500万千瓦 甘肃 全省风光电装机达到5000万千瓦以上，可再生能源装