有色金属专题策略报告：短期全球镍供需仍然偏紧

[table_main] 宏源公司类模板 摘要： 全球镍显性库存仍为下降趋势，说明镍供需偏紧的矛盾尚未缓解，叠加俄乌战争引发海外对俄镍供给担忧，建议镍价回归理性后仍以偏多思路对待。 [table_research] 分析师：王文虎（ F03087656） 研究所 金属研究室 Tel：010-82293558 Email：wangwenhu@swhysc.com 相关研究 《美联储货币政策存变数 贵金属市场等待新驱动》 《沪镍 重心将震荡下移》 《铜价重心下移但难回2020年以前水平》 《国内不锈钢现货边际需求趋弱，预计不锈钢价格保持宽幅振荡》 《反复磨顶，镍价“高处不胜寒”，库存拐点何时到来？》 《低库存使铜价下跌具有抵抗性》 《黄金短期或有回调》 《冲突螺旋式升级间接支撑有色金属》 《投资者避险情绪急剧降温，镍短期振荡偏弱》 《镍价短期易涨难跌》 短期全球镍供需仍然偏紧 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_reportdate] 有色金属专题策略报告 2022/03/09 期货（期权）研究报告 [table_page] 有色金属专题策略报告 第2页共4页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、镍价对俄乌战争存在“膝跳反应” 欧美与俄罗斯均对乌克兰这个杠杆持续加码以期分别达到自身战略目标“保护乌克兰独立并促使俄罗斯停战”、“乌克兰去军事化与纳粹化并保持中立”。 军事层面，俄罗斯总统普京表示“打击乌境内军事基础设施已接近尾声”，提出“停止一切军事行动、将拒绝以任何目的加入任何联盟写入宪法、承认克里米亚归属俄罗斯，并承认顿涅茨克和卢甘斯克的独立地位”等停火条件；乌克兰总统泽连斯基表示已经不指望加入北约但希望获得某种安全承诺、克里米亚与顿巴斯地区亦可以谈判；以上俄乌表态看似存在重合点，但是德国、加拿大等欧洲与北美国家同意向乌克兰提供更多致命性武器且部分已经送达，俄罗斯则派遣更多军队持续增大对乌克兰主要城市轰炸力度并占领更多地区，使俄罗斯与乌克兰之间谈判与妥协仍毫无进展，导致俄乌战争局势仍可能升级且暂难结束。 经济层面，欧美推出禁止部分俄罗斯银行使用SWIFT国际货币结算系统等严厉的经济制裁措施后，美国和英国决定禁止进口俄罗斯原油与天然气等能源产品，欧洲虽暂未跟随但制定了2022年削减进口俄天然气三分之二的路线图；俄罗斯总统普京要求联邦政府2天内制定一份包含12月31日前禁止出口与进口的产品和原材料清单；以上因素造成交货、支付与物流的巨大不确定性，诸多俄罗斯能源与矿产资源购买者已经自发暂停交易与运输，使投资者越发担忧俄镍对欧洲的供给问题，进而诱发资本博弈使伦镍价格严重脱离供需范畴，处于极度不理性状态而可能存在回调风险，待镍价回归理性之后，俄乌战争及欧美与俄罗斯之间经济制裁与反制裁螺旋升级仍可能对镍价产生脉冲性支撑。 二、美联储货币紧缩预期或使镍价回调有限 随着美国新冠肺炎疫情缓解及抗疫限制取消等，越来越多美国人开始工作且雇主热衷留住员工，使美国2月新增非农就业人数为67.8万远超预期和前值，劳动参与率为62.3%高于预期和前值，失业率为3.8%低于预期和前值，说明美国劳动力市场越发接近充分就业。美国1月消费者物价指数为7.5%高于预期和前值，叠加俄乌战争及欧美对俄经济制裁引发原油等大宗商品价格暴涨，使欧美等国通货膨胀或继续恶化或降速放缓。持续性高通胀和劳动力供给紧张使美联储主席鲍威尔表示3月加息25个基点是合适的，之后将继续加息并通过减持等方式开始缩减资产负债表，导致CME“美联储观察”显示美联储3月加息25个基点概率超过95%，而这可能已经部分反映进镍价。如果美联储3月议息会议未能超出市场预期加息50个基点或公布更激进的后续加息与缩表指引，镍价或许回调有限。 三、全球镍仍在持续去库 印尼禁止镍矿出口且内贸价格持续上涨，菲律宾雨季3月底结束前红土镍矿出货量偏少致供应紧张，叠加全球海运费用保持高位和镍铁生产厂刚需采购，使中国港口镍矿库存量连续七周下降；中国2月镍铁月度生产量和产能开工率及净进口量下降，使国内主要地区镍铁现货库存量处于低位而供需呈现紧平衡；印尼青山高冰镍持续装船起运回国，预计高冰镍3月生产量将逐步增加，6月开始显著增加但月度供给量仍可能小于1万镍金属吨，叠加由高冰镍生产硫酸镍成本仍偏高，使镍豆仍是生产硫酸镍的主要原材料而维持去库状态，但是纯镍价格震荡偏强使镍豆自溶成本亦较高，导致硫酸镍生产厂商生产成本压力较大而排产量不及预期，叠加三元材料及前驱体生 [table_page] 有色金属专题策略报告 第3页共4页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 产厂连续保持高开工率，使硫酸镍现货供需呈现紧平衡，后续仍需关注高冰镍与镍湿法冶炼中间品何时可以弥补硫酸镍原材料镍豆等供需缺口；国内电解镍2月生产量和产能开工率同比下降，且精炼镍价格外强内弱使进口窗口暂时关闭，导致近期SMM纯镍社会库存增加量小于伦敦镍总仓单减少量；以上说明全球镍供需呈现“低库存、强现实、弱预期”格局，在全球镍库存出现明显拐点、现实供需转为过剩之前，镍价仍以偏多思路对待。 图1 全球镍的库存情况 [table_page] 有色金属专题策略报告 第4页共4页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 分析师简介： 王文虎，西安交通大学管理学博士，现任宏源期货研究所贵金属、镍与不锈钢分析师。 宏源期货研究团队 金融期货研究 金属研究 曾德谦 F3021262 Z0013703 010-82292833 zengdeqian@swhysc.com 王潋 F01312120 Z0000161 010-82292669 wanglian@swhysc.com 曹自力 F3068919 Z0001585 010-82292665 caozili@swhysc.com 朱善颖 F3045997 Z0015410 010-82295516 zhushanying@swhysc.com 能源化工研究 农产品研究 詹建平 F0259856 Z0002423 010－82292685 zhanjianping@swhysc.com 肖锋波 F3022345 Z0012557 010- 82292680 xiaofengbo@swhysc.com 杨首樟 F3048587 Z0015799 010-82292599 yangshouzhang@swhysc.com 黄小洲 F3014548 Z0014142 010－82292826 huangxiaozhou@swhysc.com 策略研究 投资咨询 吴守祥 F0212131 Z0000262 010-82292860 wushouxiang@swhysc.com 肖婷敏 F0243263 Z0000989 010－82292660 xiaotingmin@swhysc.com 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。