IPO专题：新股精要：国内精细钾产品领先生产企业华融化学

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内精细钾产品领先生产企业之一，在技术工艺、产品种类、产品品质方面具有比较优势，是国内唯一一家形成并申请电子级氢氧化钾相关专利的企业，也是目前唯二可以批量生产95%固钾的企业之一。公司积极布局湿电子化学品领域，落实“钾延伸、氯转型”战略，随着募投产能释放有望带动公司盈利提升。（2）公司本次公开发行股票为12000万股，发行后总股本为48000万股。本次募投项目拟投入资金合计4.95亿元，预期项目建成后公司将完成对湿电子化学品、消杀产品、高端日化产品等新兴领域的布局，提高数字化和信息化水平，推动企业向研发、生产及服务一体化企业转变。 主营业务分析：公司主要产品为氢氧化钾，氯产品主要为了消纳氢氧化钾制备环节中产生的氯气而配套生产，2018-2020年收入保持相对稳定。2020年末公司停止生产聚氯乙烯，2021年上半年精细钾产品收入占比上升至九成。精细钾产品对毛利贡献占比保持在99%以上，氯产品处于盈亏平衡甚至亏损状态，2020年期间费用率明显下降。 行业发展及竞争格局：氢氧化钾行业基本保持供需平衡，未来继续保持平稳发展。半导体、显示面板和太阳能电池产业快速发展推动湿电子级盐酸需求增长提速。疫情影响下消毒剂行业持续向好发展，带动上游次氯酸钠市场规模不断扩增。我国氢氧化钾生产企业数量众多，市场竞争激烈且集中于基础级产能市场，近年来行业市场集中度不断提高，行业格局趋向于寡头竞争。 可比公司估值情况：公司所在行业“C26化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至3月1日）静态市盈率为41.52倍。根据招股意向书披露，选择三孚股份（603938.SH）、新金路（000510.SZ）、中泰化学（002092.SZ）、北元集团（601568.SH）、君正集团（601216.SH）、鸿达兴业（002002.SZ）作为可比公司。截至3月1日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为34.03倍。 风险提示：1）转型未达预期导致业绩下滑的风险；2）对原材料供应商存在依赖以及价格波动的风险。 1.华融化学：国内精细钾产品领先生产企业 公司是国内精细钾产品领先生产企业之一，在技术工艺、产品种类、产品品质方面具有比较优势，积极布局湿电子化学品领域落实“钾延伸、氯转型”战略。公司致力于氢氧化钾绿色循环综合利用，是国内氢氧化钾领域唯一的国家级专精特新“小巨人”企业。在技术方面，电解工艺采用离子膜法，引进美国ELTECH及蓝星北化机电槽，并通过零极距改造形成了零极距制备高品质氢氧化钾集成应用技术，无氢气和氯气产生减少了安全隐患，产品反应收率达90%以上，公司是国内唯一一家形成并申请电子级氢氧化钾相关专利的企业，也是目前唯二可以批量生产95%固钾的企业之一。公司制片工艺采用闪蒸浓缩工艺，同时使用瑞士BERTRAMS公司装置及国产装置，实现了制片装置国产化。产品方面，公司拥有行业内最全的氢氧化钾产品组合，品类覆盖工业级、食品级、试剂级、电子级，包括48%、90%和95%等多种主含量产品，公司工艺可使溶液中钠含量低于10ppm，其他重金属低于100ppb，得到的液体氢氧化钾杂质含量更少、纯度更高。公司现有氢氧化钾产能7万吨（2020年数据），在国内氢氧化钾市场尤其是固钾市场具备较强的竞争优势，2019年公司固钾产销量排名全国第二，根据公司调研，公司主含量95%固钾产销量约占全国市场的60-70%。未来，公司将重点布局湿电子化学品领域，积极拓展电子级氢氧化钾、电子级/试剂级盐酸产能，根据招股书披露，公司已具备了两者的量产能力。募投项目“降风险促转型改造项目”拟新增2万吨/年试剂级盐酸、0.2万吨/年电子级盐酸、0.5万吨/年电子级氢氧化钾，0.5万吨/年粉状氢氧化钾等产品，在公司“钾延伸、氯转型”战略下带动公司盈利提升。 2.主营业务分析及前五大客户 公司主要产品为氢氧化钾，氯产品主要为了消纳氢氧化钾制备环节中产生的氯气而配套生产，2018-2020年实现收入9.63亿元、10.26亿元、9.37亿元，收入保持相对稳定。精细钾产品主要包括固钾和液钾，收入占比常年保持在六成左右，2018年收入较2017年增长25.45%，主要由于液钾销量和单价上涨，公司聚焦于拓展液钾市场。氯产品包括聚氯乙烯、次氯酸钠、盐酸等，其中聚氯乙烯占公司总营收各年均保持30%以上，2020年末公司停止生产聚氯乙烯，2021年上半年精细钾产品收入占比从64.11%大幅上升至92.33%。 图1：2020年营业收入略有下降 图2：精细钾产品是核心盈利来源 公司2018-2020年综合毛利率分别为18.60%、23.10%、21.40%，精细钾产品对毛利贡献占比保持在99%以上，是公司核心盈利来源和综合毛利率波动的主要影响因素，2020年受疫情影响氢氧化钾库存积压致使市场价格下行，毛利率下降6.77%。氯产品由于行业整体供给过剩，市场价格长期处于低位，2018-2021年上半年毛利率分别为-9.86%、-0.62%、4.91%、-27.86%，处于盈亏平衡甚至亏损状态，对公司盈利造成一定程度拖累。2020年期间费用率明显下降，其中销售费用和研发费用明显减少，主要由于公司执行新收入准则，原销售费用中占比约80%的运输费用重分类至营业成本，电石渣除磷技术研发、废碱液循环利用技术研发和试剂盐酸精制技术集成研发项目结项导致研发投入减少。 图3：公司综合毛利率存在一定波动 图4：2020年期间费用明显减少 表1:公司2020年前五大客户 吨，2020年显示面板行业耗用量为69万吨，2020年国内太阳能电池片耗用量将达41.3万吨，氢氧化钾作为半导体、显示面板、太阳能电池蚀刻中耗量最多的碱性电子化学品需求将持续攀升。在进出口方面，近年来我国氢氧化钾产品进口呈下降趋势，国内氢氧化钾自给率逐步提高，进口依赖有所下降；2015-2019年期间出口量受韩国UNID产量影响呈现先升后降趋势。 半导体、显示面板和太阳能电池产业快速发展推动湿电子级盐酸需求增长提速。我国集成电路和半导体产业在政策和经济结构调整利好形势下迅速发展，2018年我国晶圆加工耗用盐酸1800吨，预计2020年将增至2800吨。目前显示面板产能逐步向中国转移，小尺寸OLED渗透率迅速提升，OLED单位面积湿电子化学品耗用量是LCD面板的7倍，根据中国电子材料行业协会数据，2020年显示面板行业湿电子化学品耗用量将增至69万吨，其中电子级盐酸7000吨，国内显示面板发展将使电子级盐酸需求不断增加。2020年国内太阳能电池片总产量将达125GW，湿电子化学品盐酸需求量有望达5.13万吨，盐酸作为光伏产业中耗用量较高的酸性湿电子化学品，未来的市场增长潜力较大。 疫情影响下消毒剂行业持续向好发展，带动上游次氯酸钠市场规模不断扩增。我国消毒剂行业企业布局完善，大部分企业主要生产次氯酸钠或以次氯酸钠为主要成分的84消毒液，主要企业包括三友化工、中泰化学、金禾实业。疫情影响下我国消毒剂市场规模增长明显，预计2020年消毒剂产值将从2019年的103.4亿元增至117.6亿元。在进出口方面，我国消毒剂进口与出口金额呈上升趋势。84消毒液产量逐年增长，2019年产量为49.3万吨，2020年需求大幅提升，预计产量将增至57.5万吨。 3.2.氢氧化钾行业市场竞争激烈且集中于基础级产能市场 1）氢氧化钾行业：我国氢氧化钾生产企业数量众多，市场竞争激烈且集中于基础级产能市场，产能在10万吨以上企业包括青海汇信、瑞达泰丰、优利德、奥喜埃、昌邑海能，其中青海汇信旗下企业在国内产能占比达34.51%。近年来我国氢氧化钾行业处于产业升级阶段，技术落后、污染严重、成本高的小型企业逐步被淘汰，大型企业具有规模、技术等方面竞争优势，行业市场集中度不断提高，行业格局趋向于寡头竞争。 2）盐酸行业：电子级盐酸属于精细化工品，技术含量较高，，大部分依赖进口，国内生产企业数量较少，主要企业包括博洋化学、晶瑞化学、晶协高新、高科祥等。 2193598 3）次氯酸钠行业：我国是次氯酸钠生产大国，产能充足，生产企业主要集中于山东省、河北省、河南省。在新冠疫情推动下，全球消毒液需求迅速增长，利好次氯酸钠行业发展。 3.3.公司在固钾市场具备较强的竞争优势 公司在国内氢氧化钾市场尤其是固钾市场具备较强的竞争优势。公司主要产品为氢氧化钾，收入占比超过60%，毛利贡献超过99%，根据百川盈孚统计，2018-2019年公司氢氧化钾年产量排名行业第四，占全国总产量比重分别为11.00%和11.21%，2020年氢氧化钾产能在西南地区排名第一。分产品形态来看，2019年公司固钾产销量排名全国第二，根据公司调研，公司主含量95%固钾产销量约占全国市场的60-70%。 竞争对手：优利德（江苏）、奥喜埃、三孚股份、新金路、青海汇信、瑞达泰丰、昌邑海能、盐湖镁业 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票为12000万股，发行后总股本为48000万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年3月4日开始进行询价，并于2022年3月8日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额4.95亿元，预期项目建成后公司将完成对湿电子化学品、消杀产品、高端日化产品等新兴领域的布局，提高数字化和信息化水平，推动企业向研发、生产及服务一体化企业转变。 建设项目包括：1）降风险促转型改造项目（一期）。2）消毒卫生用品扩能技改项目。3）智慧供应链与智能工厂平台项目。4）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C26化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至2022年3月1日）静态市盈率为41.52倍。 公司重点开发电子级、光伏级、试剂级、食品级的精细钾产品及氯产品，主要产品包括氢氧化钾、盐酸、次氯酸钠以及液氯，根据招股意向书披露，选择三孚股份（603938.SH）、新金路（000510.SZ）、 中泰化学（002092.SZ）、北元集团（601568.SH）、君正集团（601216.SH）、鸿达兴业（002002.SZ）作为可比公司。截至2022年3月1日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为34.03倍。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）转型未达预期导致业绩下滑的风险：2018年公司确定“钾延伸、氯转型”战略，向精细化工下游延伸扩展，2020年末停止生产聚氯乙烯树脂产品以提高氯产品附加值，未来将着重发展湿电子化学品、高端日用化学品及食品添加剂等高附加值新产品领域。2021年公司营收同比下降31.89%，归母净利润1.37%，经营业绩出现下滑。受业务关停影响，2021年上半年氯产品亏损有所扩大，毛利率大幅下降至-101.68%，未来若核心产品氢氧化钾盈利减少、其他氯产品盈利未达预期，经营业绩面临继续下滑风险。 （2）对原材料供应商存在依赖以及价格波动的风险：公司产品原材料氯化钾属于资源稀缺产品，国内储量较少且分布不均衡，公司采购来源有限致使采购相对集中，2018-2021年上半年向青海盐湖的采购金额占比分别为38.34%、29.06%、44.57%、62.14%，采供集中度有所提高。同时公司经营业绩受到氯化钾价格波动的影响较大，其他条件不变，氯化钾成本若上涨5%，将导致公司综合毛利率下降1-2%。