IPO专题：新股精要—国内OLED有机发光材料领导者莱特光电

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内OLED有机发光材料领导者，Red prime材料打破国外垄断，是京东方唯一国产Red Prime材料供应商。公司产品均有专利覆盖，已形成“OLED中间体-OLED升华前材料-OLED终端材料”一体化生产能力，产品关键技术指标达到或超过国际材料厂商的产品标准。未来随着国内OLED显示面板行业产能快速释放，公司募资扩产同时积极拓展产品品类有望支撑业绩高速增长。（2）公司本次公开发行股票为不超过4024.38万股，发行后总股本不超过40243.76万股。本次募投项目拟投入资金合计10亿元，预期项目建成后将进一步提高公司研发技术能力、量产能力和市场份额。 主营业务分析：公司主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售，产品包括OLED终端材料和OLED中间体，两类产品收入保持快速增长。随着公司产能爬坡逐步完成，公司凭借规模化生产和稳定供应保持较高的毛利率，期间费用率呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：OLED显示面板行业整体向好，AMOLED市场潜力巨大。显示面板行业的快速发展为上游OLED材料企业带来新的发展机遇，OLED材料国产化趋势明显。国外OLED有机材料企业起步较早，大部分专利由欧美日韩企业控制，限制其他材料厂商进入面板厂商的供应链体系，近年来国内OLED终端材料国产化趋势逐渐显现，部分国内OLED有机材料企业通过自主研发打破国际厂商的专利垄断进入OLED面板核心厂商的供应链体系。 可比公司估值情况：公司所在行业“C27医药制造业”近一个月（截至3月1日）静态市盈率为44.28倍。根据招股意向书披露，选择奥来德（688378.SH）、瑞联新材（688550.SH）、万润股份（002643.SZ）、濮阳惠成（300481.SZ）作为可比公司。截至3月1日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为44.22倍。 风险提示：1）对第一大客户存在较大依赖的风险；2）公司技术存在依赖第三方风险。 1.莱特光电：国内OLED有机发光材料领导者 公司是国内OLED有机发光材料领导者，Red prime材料打破国外垄断，是京东方唯一国产RedPrime材料供应商。公司已形成“OLED中间体-OLED升华前材料-OLED终端材料”一体化生产能力，成功实现OLED终端材料发光层材料中的Red Prime材料和空穴传输层材料量产。根据NanoMarket数据，OLED有机发光材料占手机OLED面板总成本约23%，占电视OLED面板总成本超过40%，毛利率可达70%~80%，是OLED材料领域最具盈利空间的分支。国内OLED产业起步相对较晚，OLED终端材料核心专利主要掌握在国外厂商手中，国内OLED面板厂商初期基本依靠进口。国内A股上市公司仅有奥莱德和莱特光电涉及终端材料，公司成功打破国际厂商垄断，主要产品毛利率达到国际水平，且具有专利覆盖。下游主要客户为京东方（自2018年期销售收入占比均在60%以上），是京东方和华星光电Red Prime材料的唯一国产供应商，在国内终端材料行业处于龙头地位。2020年，公司在进一步加深与京东方合作的同时开始进入和辉光电、华星光电供应链体系，未来客户结构有望进一步多元化。 国内OLED显示面板行业产能快速释放背景下公司发展潜力巨大。随着OLED面板成本因技术发展不断下降，行业需求稳步提升提升，未来AMOLED有望逐步替代LCD成为智能终端显示面板的主流产品，根据HIS预测，AMOLED的市场渗透率从2017年的18%预计到2024年可增长至41%。根据Omdia数据，2020年全球AMOLED显示面板销售额为305亿美元，预计2025年可达到547亿美元。在电视面板领域，根据艾瑞咨询数据，2023年全球AMOLED电视面板出货量有望达到1040万片，2020-2023年预计复合增长率为24%。国内主流OLED厂商近年来投资加速，京东方、天马集团、和辉光电等公司第6代产线均于2019~2021年密集投产，总投资金额过万亿。未来3~5年内国内OLED产能有望进入快速释放期，从而带动上游OLED有机材料需求提升，根据智研咨询预计，2025年中国OLED有机材料的市场规模为47亿元，对应2020~2025年CAGR近20%。公司现有OLED终端材料产能1862千克，已完成产能爬坡，2021H1产能利用率达到117.35%，本次募投项目计划新增15吨OLED吨OLED终端材料产能，建设期预计3年，随着国内OLED显示面板产能快速释放，公司扩产有望支撑公司业绩快速增长。 2.主营业务分析及前五大客户 2018-2020年公司OLED有机材料收入分别为0.83亿元、1.78亿元、2.34亿元,主营业务经营情况良好。2018-2020年OLED终端材料实现收入0.63亿元、1.55亿元、1.92亿元，收入保持快速增长，随着国内OLED面板企业的快速发展，公司产品需求持续增长致使向京东方、和辉光电、华星光电的供货量上升。2018-2020年OLED中间体收入分别为1996.45万元、2313.75万元、4147.30万元，产品种类丰富可满足下游客户定制化需求，收入持续增长。其他中间体业务主要为医药中间体，占营收总额比重低，但收入逐年上升。 图1：2020年营收及净利润持续增长 图2：OLED终端材料为主要收入来源 公司凭借规模化生产和稳定供应保持较高的毛利率，期间费用率呈下降趋势。随着公司产能爬坡逐步完成，产能利用率持续提升，终端材料单位成本逐步下降，毛利率持续提升，2018-2020年公司毛利率分别为26.7%、62.2%、59.9%。2020年，由于中间体老产品毛利率下降及新产品销售规模小致使毛利率有所下降。2018-2020年期间费用率分别为34.95%、27.73%和28.77%，营业收入增幅大于期间费用增幅。销售费用率和管理费用率随营收规模扩大而逐步降低，公司持续增加研发投入以提升产品性能，研发费用率保持稳定水平。 图3：2019年公司综合毛利率提升明显 图4：公司期间费用率呈下降趋势 表1:公司2020年前五大客户 先技术，三星和LGD为代表的OLED面板企业在产能方面仍处于绝对的优势地位，国内在行业发展前中期起步，目前我国显示面板厂商在技术、产能、市场方面正在快速追赶中，京东方、华星光电等国内知名显示面板厂商不断扩大产能，随着京东方重庆项目、福州工厂、天马武汉工厂、维信诺惠山工厂、信利眉山工厂在未来两年内投产，我国OLED市场份额有望快速提升。AMOLED是目前OLED屏幕的主流技术，根据HIS的统计数据，2019年全球平板显示市场规模约为1078亿美元，其中AMOLED占比23%达249亿美元，预计到2024年AMOLED市场规模将以115.66%增速增至537亿美元，市场份额将提升至41%。 AMOLED相较于TFT-LCD面板具有更薄更轻、可弯曲、色彩对比度高、响应速度快等优势，在原应用场景和新兴市场中市场竞争力和份额快速提升。在手机领域，根据HIS预测，2017-2023年手机AMOLED面板的出货量将从4.01亿片增至7.62亿片，根据智研咨询统计，2019年智能手机用AMOLED面板占比已经超过70%，对比度高、色彩鲜艳、可折叠、轻薄等优势使AMOLED面板在智能手机端的市场占有率将持续提升。在电视领域，LG、三星等公司陆续推出大尺寸AMOLED电视，2020年海信、创维、长虹、康佳、小米等国内电视龙头企业陆续推出AMOLED电视，根据HIS数据显示，2014-2019年全球电视端AMOLED面板的出货面积从14.40万平方米增至319.92万平方米，出货量持续快速上升。 根据群智咨询统计，2019年AMOLED在全球液晶电视面板总出货面积中仅占比2%，未来AMOLED在电视领域的全面应用具有较大的提升空间。AMOLED在智能穿戴、VR设备等新兴领域的应用也持续扩大。根据Omdia数据，预计2025年全球AMOLED面板销售额将达547.05亿美元，根据赛迪智库数据，2019年中国大陆AMOLED面板销售额较2018年同比增长413.29%达到185.17亿元，预计到2023年中国大陆AMOLED面板销售额有望突破840亿元，更新换代需求和新兴应用需求带来广阔市场空间。 显示面板行业的快速发展为上游OLED材料企业带来新的发展机遇，OLED材料国产化趋势凸显。根据NanoMarket数据，OLED有机发光材料成本占手机OLED面板总成本比重约23%，占电视OLED面板总成本比重超40%，OLED有机材料是OLED面板的核心组成部分，技术壁垒高故而成本较高。近年来部分国内OLED有机材料企业通过自主研发打破国际厂商的专利垄断进入OLED面板核心厂商的供应链体系，实现OLED终端材料国产化，高性价比产品促使国外材料厂商被迫降价，国内显示面板头部厂商持续扩大产能为上游OLED有机材料带来旺盛市场需求。根据智研咨询数据，2019年国产OLED有机材料市场规模为15.40亿元，较2017年增长234.78%，预计到2025年将增至47.10亿元，发展空间较大。 3.2.国内OLED终端材料国产化趋势逐渐显现 国外OLED有机材料企业起步较早，大部分专利由欧美日韩企业控制，限制其他材料厂商进入面板厂商的供应链体系，同时各国面板厂商对本国OLED材料企业进行保护，OLED面板及终端材料原来市场份额由外国企业占据，德山集团、LG化学等韩国企业具有先入优势，默克、杜邦、UDC等国外知名公司具有技术积累、资金实力、产业规模等方面优势，我国在全球OLED“中间体-终端材料-面板”产业链中仅有OLED中间体占据较高市场份额。近年来国内OLED终端材料国产化趋势逐渐显现，部分国内OLED有机材料企业通过自主研发打破国际厂商的专利垄断进入OLED面板核心厂商的供应链体系。国内OLED有机材料行业处于快速发展阶段，国内厂商通过持续改进工艺和规模化生产逐步降低成本，在国际化竞争中扩大市场占有率。 3.3.公司是国内少数几家打破国际厂商的专利垄断进入OLED面板核心厂商的供应链体系的企业之一 公司是国内少数几家打破国际厂商的专利垄断进入OLED面板核心厂商的供应链体系的企业之一，实现了OLED终端材料国产化，产品关键技术指标达到或超过国际材料厂商的产品标准。公司客户包括京东方、华星光电、和辉光电等知名面板厂商，京东方的小尺寸OLED领域出货量排名全球第二，华星光电的大尺寸显示面板出货面积居于全球第二，和辉光电的刚性OLED面板量产产能排名国内第一，全球第二。根据DSCC数据测算，2020年全球OLED有机发光材料市场规模约78.12亿元，公司2020年实现收入1.92亿元，据此测算公司2020年在全球的市场占有率约为2.46%。 竞争对手：奥来德、UDC、德山集团、瑞联新材、万润股份、濮阳惠成 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票为不超过4024.38万股，发行后总股本不超过40243.76万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为10%。公司将于2022年3月3日开始进行询价，并于2022年3月4日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额10亿元，预期项目建成后将进一步提高公司研发技术能力、量产能力和市场份额。建设项目包括：1）OLED终端材料研发及产业化项目。2）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年3月1日）静态市盈率为44.28倍。 公司主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售，产品包括OLED终端材料和OLED中间体，根据招股意向书披露，选择奥来德（688378.SH）、瑞联新材（688550.SH）、万润股份（002643.SZ）、濮阳惠成（300481.SZ）作为可比公司。截至2022年3月1日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为44.