免税行业数据跟踪：疫情加剧，韩国免税业正常化持续放缓

请阅读最后一页的重要声明！ 旅游及景区 / 行业投资策略周报 / 2022.3.2 免税行业数据跟踪 证券研究报告 投资评级：看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 疫情加剧，韩国免税业正常化持续放缓 核心观点 韩国免税店：1月销售额回落未达10亿美元，同比-22.73%。2022年1月，韩国免税店销售回落至2020年6月水平，当月仅销售9.74亿美元（约61.57亿元人民币），同比-22.73%，环比-16.39%。其中，国外游客销售额9.03亿美元，同比-26.32%，环比-17.61%，国内游客销售额0.71亿美元。 购物人数尚未恢复疫前2成，客单价已是疫前4倍。2022年1月，韩国免税店购物人次65.17万人，同比+89.47，环比-1.11%；其中，国内购物人次60.04万人，国外购物人次5.13万人；客单价为1494.06美元，同比-59.22%，但为2019年同期的3.95倍。 韩国疫情恶化，免税对代购商的依赖仍会持续。2022年1月韩国首尔、仁川、釜山和济州岛共新增新冠确诊病例8.18万人，2月新增确诊病例89.51万人，目前全国单日新增已超13万人。 海南离岛58.2亿元 VS 韩国免税61.6亿元。2022年1月，海南10家离岛免税店总销售额58.22亿元，同比+43.75%。其中，免税品销售53.45亿元，同比+44.46%；免税购物人数98.29万人，同比+40.21%；免税购物件数592.62万件。 投资建议：在消费回流的背景下，中国中免[601888.SH]为免税行业龙头，上游采购渠道力强、下游门店规模优势明显，预计长期一超多强格局稳固。短期来看，公司缩小折扣力度叠加新海港免税城落地预期有望为后续业绩增长提供动能，提振公司长期价值。 风险提示：疫情反复；促销折扣率波动；出入境政策变动。 -8%0%7%15%23%30%2021-122022-03旅游及景区沪深300 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 韩国免税店：1月销售额回落未达10亿美元，同比-22.73% .............. 3 2. 购物人数尚未恢复疫前2成，客单价已是疫前4倍 ............................ 3 3. 韩国免税对代购商的依赖仍会持续 .................................................. 6 4. 海南离岛免税：1月免税店销售额同比+43.75% ............................... 6 5. 投资建议 ................................................................................... 7 6. 风险提示 ................................................................................... 7 图表目录 图 1. 韩国免税店销售情况（2019.1-2022.1） ..................................... 3 图 2. 2019年韩国免税店销售额分布情况 .............................................. 3 图 3. 2022年1月韩国免税店销售额分布情况 ....................................... 3 图 4. 韩国免税店购物人数（2019.1-2022.1） ..................................... 4 图 5. 2019年韩国免税店购买游客分布情况 ........................................... 4 图 6. 2022年1月韩国免税店购买游客分布情况 .................................... 4 图 7. 韩国免税店国外旅客客单价（2019.1-2022.1） ............................ 5 图 8. 韩国新冠每月确诊人数（2020.3-2022.2） .................................. 6 图 9. 离岛免税品1月份销售额（2013年-2022年） ............................. 7 表 1. 2022年1月韩国各地区免税店销售额分布占比情况（百万美元） ...... 5 表 2. 2022年1月韩国免税店购买渠道销售额分布占比情况（百万美元） ... 5 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 1. 韩国免税店：1月销售额回落未达10亿美元，同比-22.73% 2021年韩国免税出现回暖，全年共销售155.73亿美元（约984.65亿元人民币），较2020年增长18%。2022年1月，韩国免税店销售回落至2020年6月水平，当月仅销售9.74亿美元（约61.57亿元人民币），同比-22.73%，环比-16.39%。 其中，国外游客销售额9.03亿美元，同比-26.32%，环比-17.61%，占总销售额的92.71%；韩国国内游客销售额0.71亿美元，入境旅客消费仍是韩国免税店收入的主要来源。 图 1. 韩国免税店销售情况（2019.1-2022.1） 数据来源：kdfa，财通证券研究所 图 2. 2019年韩国免税店销售额分布情况 图 3. 2022年1月韩国免税店销售额分布情况 数据来源：kdfa，财通证券研究所 数据来源：kdfa，财通证券研究所 2. 购物人数尚未恢复疫前2成，客单价已是疫前4倍 -100%-50%0%50%100%05101520国外旅客消费（亿美元）国内旅客消费（亿美元）总销售YOY（右轴）83.69%16.31%国外游客消费国内游客消费92.71%7.29%国外游客消费国内游客消费 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 2021年韩国免税店购物人次677.13万人，同比-37.21%，且仅为2019年的13.98%。其中，国外购物人次66.56万人，同比-79.79%，仅为2019年的3.33%。 2022年1月韩国免税店购物人次65.17万人，同比+89.47%，主要为国内旅客增长；其中，国内购物人次60.04万人，占比高达92.13%，同比+111.15%；国外购物人次5.13万人，同比-13.93%，仅占总人数的7.87%。2019年国外购物人次占比可达41.32%，由于疫情的持续影响，各国出入境管控的加强，韩国跨境旅游严重下滑。 图 4. 韩国免税店购物人数（2019.1-2022.1） 数据来源：kdfa，财通证券研究所 图 5. 2019年韩国免税店购买游客分布情况 图 6. 2022年1月韩国免税店购买游客分布情况 数据来源：kdfa，财通证券研究所 数据来源：kdfa，财通证券研究所 疫情出现后，“代购“已成为韩国免税店外国旅客的主体人群。2021年9月，当月国外客单价高达30,360美元（约19万元人民币），全年客单价为22,313美-150%-100%-50%0%50%100%090180270360450购物人数（万人次）YOY（右轴）41.32%58.68%国外购买人数国内购买人数7.87%92.13%国外购买人数国内购买人数 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 元。2022年1月，韩国免税店客单价为1494.06美元，同比-59.22%，但仍为2019年同期的3.95倍。国外销售客单价17,590美元（约11万元人民币），同比-14.39%，为2019年同期客单价的21倍，国内客单价仅为118美元。 图 7. 韩国免税店国外旅客客单价（2019.1-2022.1） 数据来源：kdfa，财通证券研究所 韩国国内游客主要分布在济州岛进行离岛免税购物，而国外游客主要分布在首尔的市内免税店，2022年1月首尔免税店总销售额达8.72亿美元，其中有99.18%的销售额是来自国外旅客。 表 1. 2022年1月韩国各地区免税店销售额分布占比情况（百万美元） 国内游客销售额 国外旅客销售额 地区总销售额 首尔（汉城） 7.17（0.82%） 864.81（99.18%） 871.98 仁川 9.07（58.81%） 6.35（41.19%） 15.43 釜山 0.52（6.36%） 7.61（93.64%） 8.13 济州岛 54.18（70.48%） 22.70（29.52%） 76.88 其他 0.08（5.73%） 1.24（94.27%） 1.32 数据来源：kdfa，财通证券研究所 表 2. 2022年1月韩国免税店购买渠道销售额分布占比情况（百万美元） 国内游客销售额 国外旅客销售额 渠道总销售额 市内免税店 7.74（0.86%） 895.87（99.14%） 903.61 机场 9.15（58.82%） 6.40（41.18%） 15.55 离岛免税 54.14（99.29%） 0.39（0.71%） 54.53 数据来源：kdfa，财通证券研究所 -800%0%800%1600%2400%08,00016,00024,00032,000国外客单价（美元）YOY（右轴） 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 3. 韩国免税对代购商的依赖仍会持续 2022年，路易威登LV、香奈儿CHANEL和劳力士ROLEX等多个奢侈品牌宣布将关闭在韩国市中心的免税店，这将对韩国免税业务恢复正常化有一定的影响。同时，历年火热的仁川机场，2021年客流量仅为32万人次，是疫情前2019的4%，预计2022年乘客人数仍不超过2019年15%。 2022年1月韩国首尔、仁川、釜山和济州岛共新增新冠确诊病例8.18万人，2月新增确诊病例89.51万人，目前全国单日新增已超13万人。韩国免税店2月份销售额可能仍在下降，短期内入境旅客人数仍处低位，韩国免税对代购商的依赖仍会持续。2022年3月1日，韩国政府将取消出境国民在韩国免税店的5000美元消费上限，其主要受益者将是韩国代购商。 图 8. 韩国新冠每月确诊人数（2020.3-2022.2） 数据来源：wind，财通证券研究所 注：仅统计首尔、仁川、釜山和济州岛。 4. 海南离岛免税：1月免税店销售额同比+43.75% 2022年1月，海南10家离岛免税店总销售额58.22亿元，相同口径下同比+43.75%，客流增长带动销售提升。其中，免税品销售53.45亿元，同口径下同比+44.46%；免税购物人数98.29万人，同口径下同比+40.21%；免税购物件数592.62万件，同口径下同比+60.21%。免税客单价为5438元。 2022年1月1日至2月13日，海南10家离岛免税店总销售额99.54亿元，同比+70%。其中，免税销售额91.99亿元，同比+74%；免税购物人数160.58万人次，同比+68%；免税购买件数959.92万件，同比+89%；免税品客单价030000060000090000089.51万 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股