电信行业信创推进，利润增长韧性较强，行业信创机遇广阔

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中科曙光 603019.SH 公司研究 | 动态跟踪 事件：1）2月25日，中国电信发布2021-2022服务器集中采购项目中标情况， 其中，G系列是国产芯片服务器，搭载鲲鹏或海光或飞腾芯片，共计53401台服务器。 2）公司发布2021业绩快报，2021营收111.8亿元（+10.1%），归母净利润11.3亿(+38.0%)，扣非净利润7.5亿(+43.2%)。 ⚫ 利润增速持续高于营收，结构升级强化业绩韧性。自2019年以来，公司已经连续3年实现利润增速高于营收，2019-2021归母净利润增速分别为37.9%、38.5%、38.0%，扣非净利润增速分别为41.7%、36.6%、43.2%，而同期的收入增速分别为5.2%、6.7%、10.1%，公司的利润增长表现出了较为强劲的韧性。我们认为，公司在高性能计算等毛利率较高的业务领域积极发力，利润率水平有望延续改善。 ⚫ 行业信创持续发力，国产服务器及相关生态厂商迎来发展机遇。2月17日，中国移动官网公布了2021-2022PC服务器集采项目第8标包和第13标包的中标结果，共包含2.8万台服务器和3775台服务器，中标金额约25亿元；此前，在2022年1月14日，中移动公布了标包3,7,11,12的中标公告，包括中兴、中科可控等公司合计中标额达13亿元。我们认为，金融行业信创、运营商行业信创的推广力度有望在2022年进入新的阶段，国产服务器及相关生态厂商有望因此获得发展契机。 ⚫ 信创龙头地位持续强化，国产x86生态体系优势不断强化。曙光是信创服务器龙头，在高性能计算领域积累了深厚的技术基础和客户信任度，行业信创试点中占据了较高的份额。而且，公司募投项目包括IO模块研发与产业化、BIOS启动固件和BMC管理固件等产品与技术领域，围绕国产高端CPU进行核心模块布局，并持续拓展云、高端运算、存储、网全、自主软件等计算生态。我们认为，公司作为信创龙头的行业地位稳固，国产x86生态体系不断完善，竞争优势有望强化。 ⚫ 由于业绩快报并非审计结果，且各业务口径具体数据尚未公布，我们暂不调整之前的EPS预测，我们预测公司21-23年EPS为0.74/0.96/1.23元。据可比公司估值水平，给予公司22年41倍PE，对应目标价39.36元，维持买入评级。 风险提示 政策不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期；海光业绩不及预期；贸易限制；发行及募集不确定风险 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,526 10,161 12,205 15,562 19,573 同比增长(%) 5.2% 6.7% 20.1% 27.5% 25.8% 营业利润(百万元) 730 1,041 1,334 1,740 2,244 同比增长(%) 37.2% 42.6% 28.2% 30.4% 29.0% 归属母公司净利润(百万元) 594 822 1,077 1,402 1,806 同比增长(%) 37.9% 38.5% 30.9% 30.3% 28.8% 每股收益（元） 0.41 0.56 0.74 0.96 1.23 毛利率(%) 22.1% 22.1% 21.9% 21.8% 21.6% 净利率(%) 6.2% 8.1% 8.8% 9.0% 9.2% 净资产收益率(%) 14.6% 10.3% 8.8% 10.5% 12.0% 市盈率 84.2 60.8 46.4 35.6 27.7 市净率 11.6 4.3 3.9 3.5 3.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月01日） 34.16元 目标价格 39.36元 52周最高价/最低价 34.94/24.27元 总股本/流通A股（万股） 146,317/145,073 A股市值（百万元） 49,982 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2022年03月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.28 12.55 22.17 10.43 相对表现 5.5 16.92 25.96 33.15 沪深300 -3.22 -4.37 -3.79 -22.72 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 香港证监会牌照：BRW771 徐宝龙 021-63325888*7900 xubaolong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070004 海光信息提交上市申请，公司价值有望迎来重估 2021-11-09 利润增长韧性强，结构升级强化信创龙头地位 2021-10-28 中科曙光：信创服务器龙头 2020-09-11 电信行业信创推进，利润增长韧性较强，行业信创机遇广阔 买入（维持） 中科曙光动态跟踪 —— 电信行业信创推进，利润增长韧性较强，行业信创机遇广阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 2022/03/01 每股收益（元） 市盈率 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 浪潮信息 000977 32.94 1.01 1.36 1.61 1.93 32.65 24.15 20.42 17.08 中国长城 000066 13.34 0.29 0.34 0.46 0.58 46.38 38.82 29.00 23.05 易华录 300212 28.02 1.03 0.84 1.04 1.25 27.21 33.36 26.94 22.39 金山办公 688111 204.17 1.90 2.29 3.14 4.40 107.18 89.32 65.06 46.39 中国软件 600536 44.96 0.14 0.46 0.69 0.94 325.80 97.74 65.16 47.83 泛微网络 603039 65.45 0.88 1.13 1.48 1.98 74.31 57.88 44.22 33.01 最大值 325.80 97.74 65.16 47.83 最小值 27.21 24.15 20.42 17.08 平均数 102.26 56.88 41.80 31.63 调整后平均 65.13 54.85 41.30 31.21 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 中科曙光动态跟踪 —— 电信行业信创推进，利润增长韧性较强，行业信创机遇广阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,891 8,224 10,632 12,753 14,771 营业收入 9,526 10,161 12,205 15,562 19,573 应收票据、账款及款项融资 2,186 2,191 2,929 3,735 4,698 营业成本 7,424 7,913 9,536 12,174 15,341 预付账款 152 251 244 311 391 营业税金及附加 35 36 43 54 69 存货 3,376 2,781 3,814 4,261 4,602 营业费用 460 409 514 609 739 其他 1,273 840 1,415 1,667 1,968 管理费用及研发费用 965 958 1,170 1,365 1,614 流动资产合计 9,879 14,286 19,035 22,727 26,430 财务费用 143 16 9 66 61 长期股权投资 2,136 3,044 2,500 2,500 2,500 资产、信用减值损失 106 59 9 5 5 固定资产 1,492 1,401 1,730 1,988 2,197 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 141 165 107 90 84 投资净收益 114 (40) 0 0 0 无形资产 917 1,025 1,102 1,164 1,220 其他 222 309 410 450 500 其他 2,204 1,042 2,267 2,252 2,244 营业利润 730 1,041 1,334 1,740 2,244 非流动资产合计 6,890 6,678 7,706 7,994 8,246 营业外收入 17 17 18 20 20 资产总计 16,769 20,964 26,741 30,721 34,677 营业外支出 6 5 6 6 6 短期借款 781 0 2,000 2,400 2,500 利润总额 741 1,053 1,346 1,754 2,258 应付票据及应付账款 2,934 1,794 3,814 5,478 6,903 所得税 102 165 184 240 309 其他 2,144 1,891 2,005 2,407 2,889 净利润 638 887 1,162 1,513 1,949 流动负债合计 5,859 3,685 7,819 10,286 12,292 少数股东损益 45 65 85 111 143 长期借款 70 500 500 500 500 归属于母公司净利润 594 822 1,077 1,402 1,806 应付债券 983 0 0 0 0 每股收益（元） 0.41 0.56 0.74 0.96 1.23 其他 5,237 4,824 5,300 5,300 5,300 非流动负债合计 6,289 5,324 5,800 5,800 5,800 主要财务比率 负债合计 12,148 9,009 13,619 16,086 18,092 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 297 326 411 522 665 成长能力 股本 900 1,451 1,463 1,463 1,463 营业收入 5.2% 6.7% 20.1% 27.5% 25.8% 资本公积 1,451 7,723 7,723 7,723 7,723 营业利润 37.2% 42.6% 28.2% 30.4% 29.0% 留存收益 1,788 2,449 3,525 4,928 6,733 归属于母公司净利润 37.9% 38.5% 30.9% 30.3% 28.8% 其他 184 7 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,621 11,955 13,122 14,635 16,584 毛利率 22.1% 22.1% 21.9% 21.8% 21.6% 负债和股东权益总计 16,769 20,964 26,741 30,721 34,677 净利率 6.2% 8.1% 8.8% 9.0% 9.2%