1利润增长韧性较强，行业信创空间广阔

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 中科曙光 603019.SH Q1利润增长韧性较强，行业信创空间广阔 事件：公司发布21Q1财报，21Q1营收19.83亿(-3.4%)，归母净利润0.81亿(38.5%)，扣非净利润0.37亿(+36.4%)。2021Q1毛利率19.58%，比去年同期提升1.17pct；净利润率4.22%，比去年同期提升1.37pct。 核心观点  利润显著高于收入增速，结构升级强化业绩韧性。2019~2020，受国际贸易条款限制、疫情等不利因素影响，公司营收增速连续2年处于10%以内区间。同时，公司自身战略调整和升级，积极发力芯片和高性能计算业务，逐渐降低对毛利率水平较低的机型的依赖，这种结构性的升级调整直接导致公司的营业利润、归母净利润、扣非净利润的增速都显著高于收入增速。18~20年，公司毛利率为18.30%/22.07%/22.13%，呈现平稳提升趋势，而21Q1毛利率继续高于去年同期1个百分点。我们认为，结构性升级增强了公司业绩增长韧性，降低了外部环境不确定因素导致的业绩波动。  费用控制良好，财务费用明显降低。2020年由于疫情影响线下活动，公司整体费用水平较低。进入21年，在线下活动恢复的同时，公司费用率仍保持较低水平，表现出较好的费用控制能力：21Q1销售费用率、管理费用率仅比20Q1略增0.23/0.03pct；研发费用受益于过去持续的投入积累以及产品成熟度提升，也基本维持去年同期水平；财务费用由于贷款规模减少以及利息增加，比去年同期减少6373万元。  掌握上游核心技术，行业信创市场空间广阔。近年来，公司调整战略重心，布局云、高端运算、存储、网全、自主软件等领域，以形成完整安全的技术体系。公司参股的海光信息收入在2020年达到10.2亿。在“十四五”期间，创新已经提升至核心战略层面，而国产化进程也有望向广阔的行业市场推进，公司作为信创服务器+芯片龙头，有望直接受益于行业信创红利释放。 财务预测与投资建议  我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.74/0.96/1.24元。据可比公司估值水平，我们认为公司合理估值为2021年53倍市盈率，对应目标价39.22元，维持买入评级。 风险提示 政策不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期；海光业绩不及预期；贸易限制 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年04月23日） 29.03元 目标价格 39.22元 52周最高价/最低价 53.98/28.07元 总股本/流通A股（万股） 145,073/130,205 A股市值（百万元） 42,115 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2021年04月26日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.62 -1.86 -10.63 -8.28 相对表现 -2.53 -4.48 -9.57 -30.3 沪深300 -0.09 2.62 -1.06 22.02 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 联系人 徐宝龙 021-63325888*7900 xubaolong@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,526 10,161 12,205 15,562 19,573 同比增长(%) 5.2% 6.7% 20.1% 27.5% 25.8% 营业利润(百万元) 730 1,041 1,334 1,735 2,237 同比增长(%) 37.2% 42.6% 28.2% 30.0% 29.0% 归属母公司净利润(百万元) 594 822 1,076 1,398 1,800 同比增长(%) 37.9% 38.5% 30.9% 29.9% 28.7% 每股收益（元） 0.41 0.57 0.74 0.96 1.24 毛利率(%) 22.1% 22.1% 21.9% 21.8% 21.6% 净利率(%) 6.2% 8.1% 8.8% 9.0% 9.2% 净资产收益率(%) 14.6% 10.3% 8.8% 10.4% 12.0% 市盈率 70.6 50.9 38.9 30.0 23.3 市净率 9.7 3.6 3.3 3.0 2.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 收入增速开始恢复，核心芯片战略推进 2021-04-12 盈利能力持续提升，现金流健康状良好，信创龙头优势显著 2020-10-27 中科曙光：信创服务器龙头 2020-09-11 中科曙光季报点评 —— Q1利润增长韧性较强，行业信创空间广阔 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,891 8,224 10,619 12,736 14,748 营业收入 9,526 10,161 12,205 15,562 19,573 应收票据、账款及款项融资 2,186 2,191 2,929 3,735 4,698 营业成本 7,424 7,913 9,536 12,174 15,341 预付账款 152 251 244 311 391 营业税金及附加 35 36 43 54 69 存货 3,376 2,781 3,814 4,261 4,602 营业费用 460 409 514 609 739 其他 1,273 840 1,415 1,667 1,968 管理费用及研发费用 965 958 1,179 1,374 1,626 流动资产合计 9,879 14,286 19,022 22,710 26,407 财务费用 143 16 9 66 61 长期股权投资 2,136 3,044 2,500 2,500 2,500 资产、信用减值损失 106 59 0 0 0 固定资产 1,492 1,401 1,730 1,988 2,197 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 141 165 107 90 84 投资净收益 114 (40) 0 0 0 无形资产 917 1,025 1,102 1,164 1,220 其他 222 309 410 450 500 其他 2,204 1,042 2,267 2,252 2,244 营业利润 730 1,041 1,334 1,735 2,237 非流动资产合计 6,890 6,678 7,706 7,994 8,246 营业外收入 17 17 18 20 20 资产总计 16,769 20,964 26,729 30,704 34,654 营业外支出 6 5 6 6 6 短期借款 781 0 2,000 2,400 2,500 利润总额 741 1,053 1,346 1,749 2,251 应付票据及应付账款 2,934 1,794 3,814 5,478 6,903 所得税 102 165 184 240 308 其他 2,144 1,891 2,005 2,407 2,889 净利润 638 887 1,162 1,509 1,943 流动负债合计 5,859 3,685 7,819 10,286 12,292 少数股东损益 45 65 85 111 142 长期借款 70 500 500 500 500 归属于母公司净利润 594 822 1,076 1,398 1,800 应付债券 983 0 0 0 0 每股收益（元） 0.41 0.57 0.74 0.96 1.24 其他 5,237 4,824 5,300 5,300 5,300 非流动负债合计 6,289 5,324 5,800 5,800 5,800 主要财务比率 负债合计 12,148 9,009 13,619 16,086 18,092 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 297 326 411 522 664 成长能力 股本 900 1,451 1,451 1,451 1,451 营业收入 5.2% 6.7% 20.1% 27.5% 25.8% 资本公积 1,451 7,723 7,723 7,723 7,723 营业利润 37.2% 42.6% 28.2% 30.0% 29.0% 留存收益 1,788 2,449 3,525 4,923 6,724 归属于母公司净利润 37.9% 38.5% 30.9% 29.9% 28.7% 其他 184 7 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,621 11,955 13,110 14,619 16,561 毛利率 22.1% 22.1% 21.9% 21.8% 21.6% 负债和股东权益总计 16,769 20,964 26,729 30,704 34,654 净利率 6.2% 8.1% 8.8% 9.0% 9.2% ROE 14.6% 10.3% 8.8% 10.4% 12.0% 现金流量表 ROIC 9.9% 9.0% 8.2% 9.3% 10.6% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 638 887 1,162 1,509 1,943 资产负债率 72.4% 43.0% 51.0% 52.4% 52.2% 折旧摊销 222 330 249 304 350 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 143 16 9 66 61 流动比率 1.69 3.88 2.43 2.21 2.15 投资损失 (114) 40 0 0 0 速动比率 1.10 3.12 1.94 1.79 1.77 营运资金变动 637 190 (337) 496 221 营运能力 其它 1,648 853 (2,894) 0 0 应收账款周转率 4.4 5.2 5.4 5.6 5.6 经营活动现金流 3,174 2,315 (1,811) 2,375 2,575 存货周转率 2.6 2.5 2.9 3.0 3.5 资本支出 (992) (262) (582) (592) (602) 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 长期投资 155 (908) 544 0 0 每股指标（元） 其他 230 598 82 0 0 每股收益 0.41 0.57 0.74 0.96 1.24 投资活动现金流 (607) (572) 45 (592)