利润增长韧性强，结构升级强化信创龙头地位

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 中科曙光 603019.SH 利润增长韧性强，结构升级强化信创龙头地位 事件：公司发布21Q3财报，实现营收64.92亿(+9.0%)，归母净利润4.67亿(+44.2%)，扣非净利润2.36亿(+57.1%)，毛利率21.74%(比去年同期提升0.26pct)，净利率7.65%(比去年同期提升2.1pct)。Q3单季度收入19.94亿(+1.3%)，归母净利润1.15亿(+56.8%)，扣非净利润0.29亿(+257.4%)，毛利率21.76%(比去年同期降0.3pct)，净利率5.01%(比去年同期提升1.49pct)。 核心观点 ⚫ 业务结构持续升级，利润增速持续高于营收，费用及成本把控能力较强。公司近年积极发力高附加值的高性能计算、上游芯片和核心配件领域，2019、2020利润增速在30%~40%区间，明显高于同期营收增速。2021前三季度利润增速达40%以上、扣非净利润增速超50%，表现出强劲的增长韧性。去年线下活动受疫情影响，相关费用开支水平较低。在线下活动恢复后，2021前三季度销售费用率5.01%(较去年同期略增0.71pct)、管理费用率2.86%、研发费用率8.89%，几乎与去年同期持平，表现出较强的控费能力。我们认为，业务结构改善将持续提升公司业绩增长韧性和稳定性。 ⚫ 行业信创推广节奏有望进入新阶段，信创核心资产市场化进程有望加速。2021~2022年，行业信创有望进入新阶段，特别是在金融、电信、能源等关键领域的推广范围和速度有望提升，从而延续政务信创高峰期的景气度，产生更广阔的市场空间。核心科技资产市场化运作提上日程，在融资渠道、人才吸引力等方面有望突破式发展。我们认为，行业信创有望为国产厂商创造一个市场化机制的环境，企业的ToB属性和产品化属性有望强化。 ⚫ 信创龙头地位持续强化，生态体系不断完善。曙光是信创服务器龙头，在高性能计算领域积累了深厚的技术基础和客户信任度，行业信创试点中占据了较高的份额。海光信息(截至21H1，公司持股32.1%)是国产x86芯片龙头。此外，曙光全方位布局云、高端运算、存储、网全、自主软件等领域，生态体系不断完善。我们认为，公司作为信创龙头地位有望持续强化。 财务预测与投资建议 ⚫ 我们预测公司21-23年EPS分别为0.74/0.96/1.23元。据可比公司估值水平，给予公司估值为21年53倍PE，对应目标价39.22元，维持买入评级。 风险提示 政策不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期；海光业绩不及预期；贸易限制 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年10月27日） 27.3元 目标价格 39.22元 52周最高价/最低价 37.9/24.27元 总股本/流通A股（万股） 146,317/145,073 A股市值（百万元） 39,945 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2021年10月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.89 -1.87 -12.19 -27.74 相对表现 2.83 -7.74 -14.35 -31.14 沪深300 -1.94 5.87 2.16 3.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 证券分析师 徐宝龙 021-63325888*7900 xubaolong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070004 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,526 10,161 12,205 15,562 19,573 同比增长(%) 5.2% 6.7% 20.1% 27.5% 25.8% 营业利润(百万元) 730 1,041 1,334 1,735 2,237 同比增长(%) 37.2% 42.6% 28.2% 30.0% 29.0% 归属母公司净利润(百万元) 594 822 1,077 1,398 1,800 同比增长(%) 37.9% 38.5% 30.9% 29.9% 28.7% 每股收益（元） 0.41 0.56 0.74 0.96 1.23 毛利率(%) 22.1% 22.1% 21.9% 21.8% 21.6% 净利率(%) 6.2% 8.1% 8.8% 9.0% 9.2% 净资产收益率(%) 14.6% 10.3% 8.8% 10.4% 12.0% 市盈率 67.3 48.6 37.1 28.6 22.2 市净率 9.2 3.4 3.1 2.8 2.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 业绩增速持续恢复，行业信创空间广阔！ 2021-08-18 中报业绩预计持续高增长，看好信创产业机遇！： 2021-06-30 Q1利润增长韧性较强，行业信创空间广阔 2021-04-26 中科曙光季报点评 —— 利润增长韧性强，结构升级强化信创龙头地位 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,891 8,224 10,632 12,748 14,761 营业收入 9,526 10,161 12,205 15,562 19,573 应收票据、账款及款项融资 2,186 2,191 2,929 3,735 4,698 营业成本 7,424 7,913 9,536 12,174 15,341 预付账款 152 251 244 311 391 营业税金及附加 35 36 43 54 69 存货 3,376 2,781 3,814 4,261 4,602 营业费用 460 409 514 609 739 其他 1,273 840 1,415 1,667 1,968 管理费用及研发费用 965 958 1,179 1,374 1,626 流动资产合计 9,879 14,286 19,035 22,723 26,420 财务费用 143 16 9 66 61 长期股权投资 2,136 3,044 2,500 2,500 2,500 资产、信用减值损失 106 59 0 0 0 固定资产 1,492 1,401 1,730 1,988 2,197 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 141 165 107 90 84 投资净收益 114 (40) 0 0 0 无形资产 917 1,025 1,102 1,164 1,220 其他 222 309 410 450 500 其他 2,204 1,042 2,267 2,252 2,244 营业利润 730 1,041 1,334 1,735 2,237 非流动资产合计 6,890 6,678 7,706 7,994 8,246 营业外收入 17 17 18 20 20 资产总计 16,769 20,964 26,741 30,717 34,666 营业外支出 6 5 6 6 6 短期借款 781 0 2,000 2,400 2,500 利润总额 741 1,053 1,346 1,749 2,251 应付票据及应付账款 2,934 1,794 3,814 5,478 6,903 所得税 102 165 184 240 308 其他 2,144 1,891 2,005 2,407 2,889 净利润 638 887 1,162 1,509 1,943 流动负债合计 5,859 3,685 7,819 10,286 12,292 少数股东损益 45 65 85 111 142 长期借款 70 500 500 500 500 归属于母公司净利润 594 822 1,077 1,398 1,800 应付债券 983 0 0 0 0 每股收益（元） 0.41 0.56 0.74 0.96 1.23 其他 5,237 4,824 5,300 5,300 5,300 非流动负债合计 6,289 5,324 5,800 5,800 5,800 主要财务比率 负债合计 12,148 9,009 13,619 16,086 18,092 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 297 326 411 522 664 成长能力 股本 900 1,451 1,463 1,463 1,463 营业收入 5.2% 6.7% 20.1% 27.5% 25.8% 资本公积 1,451 7,723 7,723 7,723 7,723 营业利润 37.2% 42.6% 28.2% 30.0% 29.0% 留存收益 1,788 2,449 3,525 4,924 6,724 归属于母公司净利润 37.9% 38.5% 30.9% 29.9% 28.7% 其他 184 7 0 0 0 获利能力 股东权益合计 4,621 11,955 13,122 14,631 16,574 毛利率 22.1% 22.1% 21.9% 21.8% 21.6% 负债和股东权益总计 16,769 20,964 26,741 30,717 34,666 净利率 6.2% 8.1% 8.8% 9.0% 9.2% ROE 14.6% 10.3% 8.8% 10.4% 12.0% 现金流量表 ROIC 9.9% 9.0% 8.2% 9.3% 10.6% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 638 887 1,162 1,509 1,943 资产负债率 72.4% 43.0% 50.9% 52.4% 52.2% 折旧摊销 222 330 249 304 350 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 143 16 9 66 61 流动比率 1.69 3.88 2.43 2.21 2.15 投资损失 (114) 40 0 0 0 速动比率 1.10 3.12 1.95 1.79 1.77 营运资金变动 637 190 (337) 496 221 营运能力 其它 1,648 853 (2,894) 0 0 应收账款周转率 4.4 5.2 5.4 5.6 5.6 经营活动现金流 3,174 2,315 (1,811) 2,375 2,575 存货周转率 2.6 2.5 2.9 3.0 3.5 资本支出 (992) (262) (582) (592) (602) 总资产周转率 0.6 0