镍价高位震荡等待俄乌问题明朗大宗商品研究所车红云投资咨询资格证号：Z0012165 1GALAXY FUTURES俄乌战争加大对镍供应的担忧◆俄乌突发战争，基本有色金属反应剧烈，其最核心逻辑重回欧洲能源价格抬高成本以及相关品种制裁预期。◆国内外动力继续背离，欧美对俄镍制裁的预期仍在，LME官方表态：“如果任何品牌受到制裁，我们能够迅速、适当地作出反应，其中包括暂停某种品牌交割权力”。◆参考2018年，俄镍被制裁的可能性较小，2018年俄铝被制裁，铝价大涨，镍价也随其大涨，但后来失去所有收益。◆但考虑到镍的波动性本身就很大，俄乌问题还未结束，外加镍的低库存和高消费的预期仍在，镍的冲高的动力仍在。短期内国内外价差回归可能性低。 2GALAXY FUTURES第一章行情与市场数据1.1行情分析和预测1.2期市数据1.3观点目录 3GALAXY FUTURES一、行情与市场数据1.1行情分析和预测◆LME镍创新高后位于高位震荡。 4GALAXY FUTURES◆国内镍价也上破前期高点，但未能守住高位。 5GALAXY FUTURES◆不锈钢市场表现疲软，市场对高价格不认可。 6GALAXY FUTURES一、行情与逻辑1.2期市数据◆截止2月25日，LME库存较上周下降3240吨至80088吨，降库多为亚洲仓库，其中注销仓单减少2712吨，占比50.9%。LME现货升水继续冲高至645美元/吨，周五回落至477美元/吨，均处历史高位，尤其现货紧张叠加对俄镍制裁的预期，外盘动能仍然较强。 7GALAXY FUTURES◆本周沪镍库存减少172吨至3406吨，保税库提单溢价维持455-505美元/吨高位。◆国内现货市场，价格高位导致成交有限，升水继续回落，上海现货市场金川镍升水逐渐回落至1400-1600元/吨，俄镍升水降至1000元/吨以下，金川与俄镍价差重新扩大；镍豆升水回落至1200-1800元/吨。 8GALAXY FUTURES一、行情与逻辑1.3逻辑分析本周制裁维持外强内弱，整体再创新高动力不足，预计高位宽幅震荡◼本周俄乌突发战争，基本有色金属反应剧烈，其最核心逻辑重回欧洲能源价格抬高成本以及相关品种制裁预期，铝、锌周度涨幅居前，铜、镍走势相对较弱，伦镍冲高回落但未形成明显下跌趋势。◼国内外动力继续背离，欧美对俄镍制裁的预期仍在，LME官方表态：“如果任何品牌受到制裁，我们能够迅速、适当地作出反应，其中包括暂停某种品牌交割权力”，短期内价差回归可能性低。◼虽然世界格局动荡对避险情绪有所提振，并且国内基差回落，但根据LME去库地区以及国内镍豆紧张的局面来看，尤其镍矿价格开始上行，镍价下方预计仍有支撑，短期内镍价应维持高位宽幅震荡格局，趋势性走势主要依托俄镍制裁以及国内升水变化，下周伦镍运行区间暂看23400-25100美元/吨，沪镍运行区间暂看171000-180000元/吨。 9GALAXY FUTURES第二章基本面分析2.1镍矿2.2精炼镍2.3不锈钢-镍铁2.4新能源-硫酸镍-MHP目录 10GALAXY FUTURES港口镍矿价格暂稳港口库存季节性下降二、基本面分析2.１镍矿◆本周中高品位镍矿港口价格上涨，铁厂的利润和冬奥会后的复产带动了镍矿需求，叠加运费上行，港口镍矿价格走高。菲律宾0.9%低品位镍矿CIF价格40美元/湿吨；1.5%中品位镍矿87美元/湿吨；非主产区1.8%中品位镍矿上调至125美元/湿吨。◆本周镍矿海运费继续上涨，Surigao至连云港21.5美元/湿吨；Zambales至连云港19.5美元/湿吨。◆截止2月25日，我国港口镍矿库存820万吨，较节前下降41万吨，其中低品位镍矿100万吨，中高品位镍矿720万吨。◆镍矿采购情绪转向，镍价再创新高带动菲律宾矿山FOB成交价格走高，预计镍矿价格持坚。 11GALAXY FUTURES二、基本面分析2.２.精炼镍◆据SMM初步调研数据显示，1月全国电解镍产量预计约1.44万吨，同比增加11%，预计2022年2月全国电解镍产量或为1.36万吨，同比基本持平。前2个月产量同比增加5.05%，2021年前2个月同比下降4.45%。◆2021月我国精炼镍产量共计16.13万吨，同比下降2.0%。◆2021年12月中国电解镍进口量为26948吨，同比增加126.8%，2021年总进口量为23.43万吨，同比增加99.76%。 12GALAXY FUTURES二、基本面分析2.３.不锈钢◆SMM：不锈钢利润回落，目前利润降到4.6%。◆2月24日，MYSTEEL300系社会库存增加1.97万吨或3.89%，达到52.69万吨。本周300系冷热轧资源均有增加，其中冷轧资源增量明显，体现在佛山市场及无锡市场，主要以DL、BGXCL及YJ等资源为主；热轧资源小幅增加，以佛山市场QS热轧窄带资源及部分热轧大板资源为主，无锡市场以及地区性市场本周依然呈现去库态势。 13GALAXY FUTURES不锈钢产量1月份、2月份同比分别下降12%和4.4%。◆据SMM初步调研数据显示，1月份全国不锈钢产量预计量约234.55万吨，同比下降12.04%。分系别看，2022年1月份200系不锈钢产量65.2万吨，同比下降21.13%；300系不锈钢产量约122.7万吨，同比下降0.96%；400系不锈钢产量约46.5万吨，同比下降22.4%。1月不锈钢产量下降，主因春节假期期间钢厂停产检修，减少产量。◆预计2月份不锈钢产量仍是维持1月份水平，总产量约234万吨，同比下降4.4%。2月份不锈钢产量仍是维持较低水平，一方面因假期原因，部分钢厂均在2月份10号之后开始生产，另一方面有个别厂家因200系不锈钢亏损而减少生产，降低产量；且2月份因自然月份只有28天，本就相较于正常生产时期减少近10%的产量，因此2月份不锈钢含量仍维持230万吨左右的水平。 14GALAXY FUTURES◆国内不锈钢新项目投产不及预期，响水135万吨项目从21年底持续推迟，目前产线先生产普碳钢。预计6月份左右可能转为不锈钢。戴南不锈钢项目（产能41万吨）已于2月9日试生产。综合来看，投产进度弱于原先预期。 15GALAXY FUTURES◆印尼新产能投产预计2季度开始，短期新产能带来的供应有限，供应增量主要依赖国内产量恢复。 16GALAXY FUTURESNPI较电镍贴水达到历史高位，电镍丧失经济性NPI多转为利润增加二、基本面分析2.３镍铁◆本周不锈钢价格持续走跌，上周钢厂集中采购后情绪较为谨慎，镍铁成交氛围转淡。而镍铁的可流通货源仍然相对偏紧，叠加镍价再创新高，铁厂报价最高有1600元/镍（到厂含税），主流成交价格仍为上周的1530元/镍（到厂含税），较俄镍贴水2.6万元/吨。◆下游不锈钢到货增加，无锡和佛山有累库预期，而上游镍矿抬高铁厂原料成本，预计镍铁价格暂以维稳为主。◆3月1日废钢新政实施，青山钢水采购价格跌600元/吨以转移新政后的税务成本，供应商目前多持观望态度，关注废钢采购量对镍铁需求的边际影响。 17GALAXY FUTURES千吨印尼镍铁产量增加33%，中国减少18%，1月份总产量增加13%。◆据SMM初步调研数据显示，1月全国镍生铁产量初值为3.28万镍吨，同比下降14.88%。虽冬奥会对生产限制有所放宽，但1月份河北、山东、辽宁地区的部分镍铁冶炼厂仍难恢复正常产量，小幅缩减。福建、江苏地区镍铁产量不及上月主因一体化不锈钢厂年前检修，叠加春节假期将至，产量微减。广东地区镍铁产量则有明显恢复。2022年2月，全国镍生铁产量预计为3.22万镍吨。冬奥会影响是否会持续加重仍未可知，开工率持保守预期，但多数镍铁冶炼产线仍能在假期期间维持生产，预期减量仅为小幅。 18GALAXY FUTURES中国MHP进口量仍低于去年二、基本面分析2.４.硫酸镍◆据SMM初步调研数据显示，1月全国硫酸镍预计产量2.74万吨金属量，同比增70.9%。当前市场硫酸镍镍豆自溶成本较高，部分企业产量下调。且有部分企业年终安排短线检修，也影响了部分产量，综合产量下滑较小。◆预计2月份全国硫酸镍产量为2.79万镍吨。2月份节后生产情况好转，且当前镍豆供应偏紧，现货硫酸镍利润较前期好转，因此将刺激开工率提升，但考虑到2月份自然天数较少，预计增幅有限。硫酸镍产量受到压制 19GALAXY FUTURES硫酸镍价格被动上涨，镍失去优势二、基本面分析2.４.硫酸镍◆硫酸镍价格暂稳，电池级硫酸镍当前报价在40500-41500元/吨，镍豆溶解经济性处于边缘状态；电镀级硫酸镍报价42500-44500元/吨。◆镍豆经济性回落，市场硫酸镍采购情绪继续好转，但主要MHP生产硫酸镍工厂的利润仍然处于低位，预计价格坚挺。高冰和中间品的供应预期叠加盐厂利润压力，原料计价系数较之前承压至90折附近；废料市场仍然偏紧，价值碳酸锂价格继续冲高，价格继续上行。◆特斯拉4680电芯合格率达到80%以上，并预计于上半年在海外实现部分装机，优异的电池性能将带动市场的推广，利于高镍三元占比提高，2022年硫酸镍需求或高于预期，若原料段未能如期投产，2022年将仍然面临结构性供应短缺的局面。 20GALAXY FUTURES第三章大事记目录◆增加镍和锌美国地质勘探局发布2022年关键矿产清单美国地调局(USGS) 公布了国内经济对经济和国家安全所需的50种关键矿产的最终清单，在2018年初始版本的基础上增加了15种新矿物，并删除了另外4种矿物。2022年关键矿物清单增加了镍和锌，同时去除了氦、钾、铼和锶。◆镍价飙升至十年最高点，淡水河谷Totten镍矿复产巴西淡水河谷矿业公司2月22日宣布，其位于加拿大萨德伯里的Totten矿在因电梯事故停产6个月后已经恢复运营，目前正在提高产量。去年9月26日，一个铲斗卡在Totten的电梯主井内，将39名工人困在地下，使员工无法运输。淡水河谷表示，被困工人最终通过第二个出口安全返回地面，并与中断期间部署到其他地点的Tottenmine员工一起回到工作岗位。该组织还表示，铲斗已经安全取出，竖井维修已经完成。Totten的中断没有对淡水河谷2022年175,000-190,000吨的镍产量指导产生影响，因为它已经在其年度规划中考虑到了这一点。淡水河谷Totten矿重新开始运营的前一天，伦敦金属交易所(LME)的基准镍价格因俄乌危机飙升至十多年来的最高水平，加剧了该金属低库存和高需求的基本面。 21GALAXY FUTURES四、总结展望◼基本面上，全球显性库存首次增加，内外盘面数据出现分歧，主要因为俄乌局势对供应的影响分化，外盘注销仓单占比重回50%以上高位，并且升水继续冲高，而国内升水受成交不佳和到货影响而回落。镍矿方面，当前国内镍铁工厂开工率低、采购需求弱，对CIF价格上涨推动不足，倒逼矿山下调FOB价格，截止2月18日，我国港口镍矿库存862万吨，较节前减少11万吨；镍铁方面，电镍和废不锈钢价格上行凸显镍铁经济性，镍铁继续补涨，本周成交最高到1530元/镍（到厂含税），随着冬奥会对山东地区的影响消退以及不锈钢价格的冲高回落影响，镍铁继续补涨动力不足。需求端，新能源原料涨价对终端产生了不利影响，但需求同比增加的大趋势不变，随着库存的消耗，前驱体工厂备货情绪有所改善，同时原料的供应也在释放，对镍豆的消耗传导不足；不锈钢成交不畅以及库存的增加都加大了上行阻力，叠加铬矿铬铁成本增加，均对镍铁价格形成压制，拖累镍价上行动力。◼内外盘多空逻辑交织，外盘受俄乌担忧影响，数据参数上均显示出更大的上涨动力，而国内方面库存首次出现累库，现货升水开始随价格上涨而回落，并且新增中间品和高冰镍的回流也分流部分镍豆需求，不锈钢价格不稳的拖累，镍价于近期筑顶的可能性逐渐增加，一旦俄乌局势出现缓和则镍价很有可能迎来一波下跌，另外国内市场如果持续到货带动升水的回落，内外反套也有可能对价格形成大面积压制，预计下周镍价高位宽幅震荡，不乏冲高回落的可能，重点关注俄乌局势变化，伦镍主要运行区间暂看23250-24500美元/吨，沪镍171500-18