敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 短期俄乌冲突引发市场巨震，长期不改基本面逻辑 2022年02月27日 20220227 招期有色镍与不锈钢周度报告 沪镍主连近半年价格 资料来源：WIND，招商期货研究所 不锈钢主连近半年价格 资料来源：WIND，招商期货研究所 相关报告 赵嘉瑜 86-755-82548083 zhaojiayu@cmschina.com.cn F3065666 Z0016776 ❑ 镍：乌俄冲突对于镍的影响主要是避险情绪的利空以及担忧制裁俄镍的利多，后者在冲突发酵的过程中引发了镍突破前高。但是俄罗斯大宗出口未被制裁以及伦敦金属交易所表示交割品未受影响后，镍价大幅回落。俄乌冲突不会改变基本面的格局，国内现货升水回落，LME0-3冲高回落，但全球库存仍在去化，镍价还不具备流畅下跌的基础。短期的核心依旧在库存，库存拐点到来之前镍价易涨难跌且具备高弹性。需观察高冰镍产能的持续释放何时让全球显性库存出现拐点，同时注意产业端可能将隐性库存交仓。全年来看，镍价面临着近端持续去化的低库存和远端供需趋松的多空博弈，呈现前高后低的走势。等待库存拐点出现后的逢高沽空机会，目前还需等待俄乌冲突风险完全释放。 ❑ 不锈钢：全年来看，面临供需结构利多和成本下移利空的对抗，核心逻辑在自身需求，当前处于强预期难以证实/证伪的现实真空期，因此需求端驱动力仍旧不足。不过从供需上看，下游需求已经有一定程度的启动，尤其是工业方面，冷热轧价差持续倒挂及工业管较板卷价差走阔显示化工投资需求向好。而基建和地产竣工端虽有预期利多，但300系冷轧再次累库也显示了这两块需求还没有走好。成本-利润上，长期来看镍铁大量投放会带来成本下移，但影响较为缓慢，且弱于供需逻辑。目前仍需观察300系冷轧库存的变化，待库存拐点后逢低做多。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、期货走势回顾 表1：镍市场价格及走势 标的 2月25日 2月18日 涨跌 沪镍主连结算价（元） 177720 176770 +950 伦镍3收盘价（美元） 不锈钢主连结算价（元） 24215 18100 24270 18680 -55 -580 SHFE镍库存（吨） 5189 5301 -112 LME镍库存（吨） 80088 83328 -3240 金川镍升水沪镍近月（元/吨） 1700 2200 -500 俄镍升水沪镍近月（元/吨） 镍豆升水沪镍近月（元/吨） 硫酸镍较镍豆价差（元/吨） 镍铁较镍板升贴水（元/镍） 镍铁较废钢升贴水（元/镍） 900 2000 -1032 -279 -78 1800 2800 -713 -276 -145 -900 -800 -319 -3 +67 LME CASH-3（美元/吨） 镍豆进口盈亏 不锈钢现货基差 477 -4400 870 465 893 300 +12 -5293 +570 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图1：近半年沪镍主连日K图（单位：元/吨） 图2：近半年LME镍日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图3：近半年不锈钢主连日K图（单位：元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 二、镍矿情况 图4：镍矿CIF价格（单位：美元/湿吨） 图5：菲律宾-连云港镍矿海运费平均（单位：美元/湿吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 0.9%镍矿（AL7MAX）CIF价稳定在40-41美元/湿吨，1.5%品位镍矿市场成交价上升4美元在86-88美元/湿吨。本周海运费稳定，菲律宾Surigao暂停出货，Zambales至连云港19美元。 图6：镍矿进口量（单位：万湿吨） 图7：中国十三港镍矿库存合计（单位：万吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 据海关数据显示，2021年12月我国镍矿砂及其精矿进口量191.46万吨，同比降低39.67%。本周镍矿港口库存819.71万湿吨，较上周减少41.91万湿吨。 0102030405060708090100Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22菲律宾1.5%CIF菲律宾0.9%CIF051015202530Nov-18May-19Nov-19May-20Nov-20May-21Nov-21-100%-50%0%50%100%150%01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021/2020同比2017年2018年2019年2020年2021年50070090011001300150017001900210014710131619222528313437404346492017年2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 三、电镍与硫酸镍情况 图8：SMM 1#电解镍价格（单位：元/吨） 图9：现货对沪镍近月升贴水（单位：元/吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 本周升水回落明显。金川镍升水沪镍1700元/吨，升水较上周下降500元/吨。俄镍升水沪镍900元，较上周下降900元/吨。镍豆升水2000元，较上周下降800元。 图10：硫酸镍价格及较纯镍溢价（单位：元/吨，元/镍吨） 图11：正极材料价格（2020/1/1为基期） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 本周镍豆溶解生产硫酸镍亏损。电池价格持续走高，811/磷酸铁锂比价有所上升。 图12：国内电解镍产量（单位：吨） 图13：国内硫酸镍产量（单位：镍金属吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 1月电解镍产量为1.44万吨，硫酸镍产量为2.61万金属吨。 70,00090,000110,000130,000150,000170,000190,000Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22-1000010002000300040005000600070008000Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22俄镍镍豆金川镍(10,000)010,00020,00030,00040,00050,000010,00020,00030,00040,00050,000Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22硫酸镍与镍豆价差硫酸镍：电池级：晶体：Ni22.2%，磁性异物100PPb：市场...2.03.04.05.06.00.81.31.82.32.83.33.8Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22811622523磷酸铁锂811/磷酸铁锂-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%10,00012,00014,00016,00018,00020,0002021/2020同比2017年2018年2019年2020年2021年0%20%40%60%80%100%120%140%160%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002021/2020同比2018年2019年2020年2021年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图14：中国电解镍净进口情况（单位：吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 12月中国净进口电镍26038吨，较去年同期增长165.15%。 图15：LME镍0-3升贴水（单位:美元/吨） 图16：进口盈亏（单位:元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 受俄乌危机影响，LME镍0-3升水冲高回落，目前在477美元/吨，进口窗口关闭。 图17：LME镍库存（单位：吨） 图18：上期所镍库存（单位：吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 0%50%100%150%200%250%300%350%400%-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021/2020同比2017年2018年2019年2020年2021年-10001002003004005006001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22017年2018年2019年2020年2021年2022年-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,000Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21俄镍：进口提单盈亏（日）镍豆：进口盈亏：LME提单（日）0100,000200,000300,000400,000500,0001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22017年2018年2019年2020年2021年2022年020,00040,00060,00080,000100,0001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/62017年2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 四、镍铁情况 图19：国内镍铁出厂价格（单位：元/镍） 图20：镍生铁升贴水（单位：元/镍） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 高镍铁方面，本周镍铁成交价持平在1505-1520元/镍。 镍铁对电解镍贴水和对废钢贴水分别在279元/镍和78元/镍。 图21：中国镍生铁产量（单位：万镍吨） 图22：镍铁进口量及同比（单位：万实物吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 镍铁产量方面，1月国内镍生铁产量为3.17万镍吨。印尼1月产量为8.21万镍吨。 2021年12月镍铁进口3.36万吨，同比降1.29%。 图23：各工艺镍铁现矿现金利润率 资料来源：招商期货研究所 镍铁利润率有所恢复。 2,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5008009001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,600Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-218-12%高镍生铁(左轴)1.5-1.7%镍生铁(右轴)-500-400-300-200-1000100Sep-18Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21镍生铁较电解镍高镍生铁较304废不锈钢0%50%100%150%200%250%300%350%01234561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2017年2018年2019年2020年2021年-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100,000200,000300,000400,000500,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021/2020同比20172018201920202021-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22福建江苏辽宁内蒙山东 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 五、不锈钢情况 图24：不锈钢冷轧卷价格（单位：元/吨） 图