有色金属研究小组王志强（投资咨询证书：Z0017172）2022-2-28镍周度策略报告西方对俄制裁不及预期，沪镍转为高位震荡 01周度行情回顾02供需基本面情况03行情展望与策略目录CONTENTS 周度行情回顾01 镍价高位震荡运行SHFE镍与LME镍主力合约：收盘价沪镍上周高位震荡，周度下跌0.63%，俄对乌军事行动一度引发对镍供应的担忧，因西方国家可能对俄镍进行制裁，从而影响全球镍供应，镍价的走高给不锈钢成本带来支撑。但西方国家制裁措施不及预期，俄镍也暂未受到影响，利多因素逐渐消退。 NI主力-连二合约价差NI主力-连三合约价差NI主力-连续合约价差维持Back结构基差价差分析1Part跨期价差截至2月25日，NI主力合约-连二价差升水1680。NI主力合约-连三合约升水3030。目前镍近月合约强于远月合约走势，镍价差结构仍为近强远弱。 镍生铁较电解镍贴水283.5(单位:元/镍点) 镍豆现货市场升贴水（对沪镍主力月）升水3250(单位:元/吨)高镍生铁与进口镍铁价差贴水3485.7(单位:美元/金属吨)高镍生铁较304废不锈钢溢价(单位:元/镍点)，高镍生铁经济性略占基差价差分析1Part镍不锈钢原料经济性对比 镍供需基本面情况02 根据海关总署数据显示，2021年12月中国镍矿进口量为191.46万吨，环比减52.23%，同比减39.67%。其中，自菲律宾进口量为153.48万吨，环比减53.99%，同比减38.04%；2021年中国镍矿进口量为4352.92万吨，同比增11.09%。其中，中国自菲律宾进口量3904.31万吨，同比增21.87%；受菲律宾雨季影响影响12月镍矿进口量环比回落中国镍矿主要进口来源及当月值（万吨）中国镍矿进口量（万吨）数据来源：SMM东吴期货数据来源：SMM 东吴期货 镍矿运输船运费（美元/湿吨）镍矿港口库存（万吨）海运费价格上升镍矿库存周环比持续回落目前镍矿海运费维持高位，菲律宾-中国连云港镍矿海运费为20美元/湿吨附近。镍矿库存：截至2月25日全国港口镍矿库存较前一周下降54万湿吨至732.7万吨，总折合金属量5.76万金属吨，周环比回落6.87%，较去年同期同比上升0.94%。雨季进口减量叠加国内部分复产，镍矿周度降库幅度增大。3月份镍铁产量预计有所增量，进口维持低位，降库继续。 镍矿价格方面，年后海运市场价格飙升，目前镍矿1.5%CIF矿报价上涨至83-86美元/湿吨附近。下游工厂即期利润可观，加之当期整体库存量较低，国内工厂多有补库需求，镍矿市场议价重心抬升。近期持续关注主流工厂成交以及矿山出货情况。红土镍矿1.8%(CIF)（美元/湿吨）菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)（美元/湿吨）菲律宾红土镍矿0.9%(CIF)（美元/湿吨）运费坚挺上行，刚需补库镍矿成交上涨 据海关数据显示，2021年12月中国镍铁进口总量为4.96万金属吨，环比增幅7.16%，同比降幅15.51%，其中，从印尼进口镍铁量占总进口量的83.33%，环比增幅27.23%,同比增幅14.81%。此外，2021全年中国镍铁进口总量56.75万金属吨，同比降幅3.65%。印尼方面，2021全年印尼镍铁实际产量金属量89万金属吨，同比增加50.34%。到了2022年，随着印尼疫苗接种率的提升，印尼镍铁项目建设将回归正常，预计印尼镍铁产量约125万金属吨（含高冰镍），同比增加40%，由于青山高冰镍年底投产，预计2022年产量将达10万金属吨，缓解印尼镍铁投产对国内镍铁的压力。供应端——下游节前备库镍铁进口量回升国内镍铁进口量（金属吨)印尼镍铁产量(万金属吨）数据来源：SMM 东吴期货数据来源：SMM 东吴期货 2022年1月全国镍生铁产量为3.24万金属吨，环比下降2.4%，1月厂家多维持正常生产，波动较小；同比降幅16.09%，与往年同期对比有较多减量。分品位看，高镍生铁1月份产量为2.74万镍吨，环比下降1.1%；低镍生铁1月份产量为0.49万金属吨，环比下降9.2%。1月份受环境政策影响，山东地区镍铁冶炼厂产量缩减，叠加春节假期，一体化不锈钢厂产量缩减，对应镍铁生产存在一定影响，但减量偏少。2022年2月份，全国镍生铁产量或为2.91万金属吨，环比下降10.2%，分品位看高镍生铁2.40万金属吨，低镍铁产量或为0.52万金属吨。首先由于2月份自然天数较少，产量有小量缩减。其次河北、山东等地区受环境政策影响镍铁冶炼厂2月份多数时间处于不同程度的停减产状态中，对全国的镍铁产量有明显影响。国内镍铁产量千吨全国镍铁企业开工率%数据来源：smm东吴期货数据来源：smm东吴期货镍铁——铁厂维持正常生产1-2月产量缩减 镍铁——镍铁阶段性采购接近尾声市场交投氛围转淡镍铁方面：经过此前的集中成交，上周镍铁市场交投氛围转冷。印尼镍铁可流通资源有限，国内镍铁厂维持较低生产状态，镍铁市场镍铁可流通资源偏紧，加之上周镍价内外盘面处高位，乐观情绪影响下，镍铁厂报价多坚挺，订单多已出至4月。上周300系不锈钢持续累库状态，需求不佳成品价格出现下行，300系钢厂利润不断收窄，对于市场高报价镍铁接受度有限，阶段性采购几近尾声，短期内多维持观望态势。成交价暂稳在1530元/镍到厂含税附近。 进口量据海关数据统计，2021年12月中国精炼镍进口量26948吨，环比增加879吨，涨幅3.37%，同比增加15067吨，增幅126.81%。其中，镍豆进口量为12046吨，环比降幅23.73%，同比增幅近2.08倍。2021年1-12月中国精炼镍进口总量261114.37吨，同比增加130398吨，增幅99.76%，其中，2021年全年镍豆累计进口13.68万吨，同比增幅逾3.01倍。精炼镍——12月进口量环比回升，硫酸镍需求转弱，镍豆进口环比回落精炼镍进口量(单位:吨)精炼镍出口量(单位:吨)数据来源：SMM 东吴期货镍豆进口量(单位:吨) 据调研数据显示，2022年1月全国电解镍产量1.2万吨，环比减少20.4%，同比降低7.94%。1月份产量下滑主要受甘肃大型冶炼厂自然月与财月差异性影响，除此之外，原料供应偏紧也带来了一部分减量。新疆及吉林生产情况相对稳定。预计2022年2月全国电解镍产量或为1.32万吨。环比增量10.5%，同比下滑3.5%。2月产量相较于正常量有所下滑，主因自然天数造成的产量降低以及原料供应问题带来的预期减量。全国电解镍产量当月值（单位：吨）全国电解镍开工率（%）数据来源：SMM 东吴期货数据来源：SMM 东吴期货电解镍——1月产量环比大幅回落 1#金川镍现货价（元/吨）镍豆现货价（元/吨）电解镍——精炼镍消费疲软升水连连下跌上周金川镍对沪镍主流报价升水1850元/吨附近，最新报价较上上周下跌500元/吨；俄镍对沪镍主流报价升水950元/吨，最新报价较上上周下跌900元/吨。镍豆对沪镍主流报价升水3250元/吨，最新报价较上上周上涨350元/吨。金川镍、俄镍升贴水对比 海外库存方面，截至2月25日LME镍库存较2月18日减少3240吨至80088吨，周环比下降3.89%，同比下降68.1%。其中去库主要来自亚洲新加坡、迪拜以及欧洲鹿特丹等地仓库的去库。上海保税区库存方面，上周因嘉能可镍板持续流入到国内，保税库大幅下跌，截至2月25日，国内社会库存较2月18日减少1300吨至6900吨，周环比下降15.85%，同比下降62.5%。国内库存方面，截至2月25日国内社会库存较2月18日增加408吨至11439吨，周环比增加3.7%，同比下降56.43%。LME镍库存（吨）国内镍社会库存（吨）库存——海外库存维持走低，国内社会库存回升上海保税区镍库存（吨） 不锈钢产量：2022年1月份全国不锈钢产量总计约231.72万吨，较12月份总产量下降27.4万吨，环比降幅约13.5%，同比下降13.1%。其中，300系不锈钢1月份产量约125.6万吨，同比增加1.35%。1月份，华南等多个地区不锈钢厂进行检修，产量降幅较大，而随后2月份，因春节假期原因，以及北方地区因举办活动的影响，部分钢厂2月上旬均处于降负荷甚至停产状态，且叠加2月份自然天数本身减少3天，因此，预计2022年2月份不锈钢总产量环比1月份仍有小幅下降，环比降幅约1.96%；分系别看2022年2月份300系不锈钢产量约124.4万吨，环比减少1.23万吨；需求端——不锈钢:1月不锈钢总产量同比大幅下降数据来源：SMM 东吴期货国内全系不锈钢产量（万吨）不锈钢整体开工率(单位:%)分类1月产量(单位:万吨)环比同比200系64-24.17%-22.80%300系125.56-5.38%1.34%400系42.16-17.01%-29.62%不锈钢粗钢231.72-13.51%-13.12% 不锈钢进口方面，2021年12月，中国不锈钢进口量约27.04万吨，环比增加3.26万吨，增幅13.68%；同比增加5.32万吨，增幅24.47%。2021全年，国内不锈钢进口总量293.51万吨，同比增幅62.79%。其中，2021全年，国内自印尼进口不锈钢累计量约232.5万吨，同比增加107.67万吨，增幅86.25%。不锈钢出口方面，2021年12月，中国不锈钢出口量约44.29万吨，环比增加4.88万吨，增幅12.39%；同比增加6.31万吨，增幅16.62%。2021全年，国内不锈钢出口总量446.09万吨，同比增加104.46万吨，增幅约31%。需求端——不锈钢:海外需求回暖，12月出口量环比回升国内不锈钢进口量（万吨）国内不锈钢出口量（万吨）数据来源：SMM东吴期货 不锈钢方面，据市场反馈，近日来在不锈钢高价支撑下，现货市场成交量逐渐减少，目前下游企业备货偏少，季节性需求仍有待观察。库存方面，由于春节期间钢厂多数保持生产，春节假期后第三周不锈钢整体呈现累库，但累库幅度不及去年。截至2月24日无锡、佛山不锈钢库存总量为69.46万吨，周环比上升4.1%，年同比下降15.68%，其中300系库存约为50.23万吨，周环比上涨4.64%，年同比下降2.15%。其他地区性市场库存（揭阳、淄博、沈阳、西安）总量为14.55万吨，周环比回落6.04%，其中300系库存周环比回落9.23%。304L/2B不锈钢切边市场价（元/吨）不锈钢主流市场库存（吨）不锈钢库存——节后库存集中到货不锈钢库存回升 2022年1月全国硫酸镍产量2.61万吨金属量，实物量为11.86万实物吨，环比减6.25%，同比增62.9%。1月份，受镍价大幅上涨影响，在硫酸镍供应尚未出现短缺的背景下，原料价格涨幅超成品。盐厂及一体化厂家成本高企主动减产降低亏损。从原料占比看，因主要减产的为上游晶体盐厂，镍豆使用量变化较小，主要原料仍来源于镍豆镍粉，1月份镍豆镍粉使用比例接近54%。2月份硫酸镍产量预计2.63万金属吨，环比上涨0.95%，同比增长74.73%。2月虽自然天数有减少，但因大厂产量增量，因此基本持平1月情况。近期硫酸镍现货市场流通量因减产降低，价格有进一步上涨预期。需求端——硫酸镍：1月部分企业年终检修，产量下滑硫酸镍产量（金属吨）原料生产硫酸镍占比（金属吨）数据来源：SMM东吴期货数据来源：SMM东吴期货 硫酸镍方面：上周硫酸镍市场成交价格持平。供应方面，近日镍价冲高回落，持续高位运行，硫酸镍生产成本高位运行，企业即期利润出现亏损，部分企业抬高报价，目前部分企业多以交付长协定单为主，零单较少。需求方面，三元前驱体企业对硫酸镍询价积极，按需采购为主，市场活跃度提高。由于镍豆现货紧缺叠加镍价高位运行，采购硫酸镍现货较采购镍豆生产硫酸镍有一定经济性，个别企业在原料补库时更偏向于采购硫酸镍，但目前对报价再次抬后的硫酸镍接受度一般，后期在成本及需求双重的支撑下，预计短期内硫酸镍市场强稳运行为主。需求端——硫酸镍：成本持续高位硫酸镍企业挺价心态强硫酸镍市场平均价（元/