2021年归母净利同比+68%达35.3亿元，加大控制层软件等战略业务投入具前瞻性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 汇川技术(300124.SZ) 2022年02月28日 增持（维持） 所属行业：电气自动化设备 当前价格(元)：63.66 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 张宇虹 邮箱：zhangyh3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 6.12 -8.22 -4.46 相对涨幅(%) 5.73 -1.31 1.10 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《PMI点评：1月制造业PMI环比小幅-0.2pp为50.1%，预计设备类投资景气度处于磨底阶段》，2022.2.6 2.《PPI：12月全国PPI环比-1.2%，为2020年6月以来首次环比下降》，2022.1.13 3.《全球PMI点评：12月全球制造业PMI环比-0.8pp为55.3%，其中亚洲表现相对最好》，2022.1.6 汇川技术（300124.SZ）：2021年归母净利同比+68%达35.3亿元，加大控制层软件等战略业务投入具前瞻性 投资要点  事件：汇川技术发布2021年度业绩快报，预计全年实现收入180.6亿元，同比+57%，实现归母净利润35.3亿元，同比+68%，实现扣非归母净利润29.6亿元，同比+55%。  Q4单季增速放缓，公司及产业中长期增长逻辑不改。2021全年，公司多项业务及总体收入、业绩均取得快速增长，龙头品牌效应突显。拆分2021Q4单季情况：总营收47.1亿元，同比+38%，环比-7%；归母净利润10.4亿元，同比+73%，环比+12%，来自海外基金、衍生金融工具的公允价值同比取得快速增长；扣非归母净利润5.4亿元，同比+11%，环比-40%。我们分析认为：行业方面，我国制造业PMI在2021下半年大体呈下行趋势，设备类投资意愿在三、四季度受一定影响，且大宗商品&芯片价格上涨，工控行业整体盈利水平承压；公司自身则主要系业务结构变化和费用水平阶段上涨，预计毛利率较低的新能源业务收入占比随产能释放有较快提升；公司员工薪酬、第五期股权激励费用分摊、战略业务及管理变革业务的大力投入，也使得研发费用、销售费用、管理费用同比出现较快增长。工控产品是设备的核心零部件，汇川作为我国工控龙头，加大控制层软件、数字化、能源管理等战略业务的投入具有前瞻性，有望逐步缩小与西门子等外资品牌的差距，最先受益工控的国产替代。  伺服业务竞争力强，中长期有望突破PLC并在数字化、智能化领域持续拓展。通用自动化业务是公司重要的盈利来源，分别来看，通用变频：下游多为传统工业的变频市场，在去产能方式优化、电机能耗新标实施、“3060双碳政策”等因素推动下，长期增速有望较此前上台阶。通用伺服：与变频相比，伺服是更加标准的产品，在特定行业所需的多类设备间具较好通用性，汇川伺服业务具备高弹性，且公司年产1100万台伺服的项目已于2021年10月动工，满产对应年产值约60亿元，从产能方面为业务高增提供保障。PLC：我们认为PLC内嵌的软件包具有较强行业定制属性，汇川以变频专机拓展行业的经验具有较强借鉴作用，叠加公司雄厚研发实力，是国内最有希望突破PLC的厂商之一，该产品也将为公司在数字化、智能化领域的发展打下坚实基础。  投资建议。考虑到大宗、芯片涨价等影响，我们调整公司2021-2023年归母净利为35.3/43.9/55.0亿元，对应PE 47/38/31 倍。短期基于公司伺服业务强竞争力，长期基于工控、工业机器人、新能源业务的广阔空间，维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济增速放缓，行业竞争加剧，伺服业务拓展不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,635.14 流通A股(百万股)： 2,278.33 52周内股价区间(元)： 45.95-87.56 总市值(百万元)： 167,753.28 总资产(百万元)： 24,366.23 每股净资产(元)： 5.42 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,390 11,511 18,057 23,686 29,001 (+/-)YOY(%) 25.8% 55.8% 56.9% 31.2% 22.4% 净利润(百万元) 952 2,100 3,533 4,393 5,497 (+/-)YOY(%) -18.4% 120.6% 68.2% 24.3% 25.1% 全面摊薄EPS(元) 0.58 1.22 1.34 1.67 2.09 毛利率(%) 37.6% 39.0% 37.0% 38.1% 38.1% 净资产收益率(%) 11.0% 19.7% 21.6% 21.2% 20.9% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -29%-14%0%14%29%43%57%2021-032021-072021-11汇川技术沪深300 公司点评 汇川技术（300124.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 11,511 18,057 23,686 29,001 每股收益 1.22 1.34 1.67 2.09 营业成本 7,027 11,374 14,650 17,939 每股净资产 4.04 6.21 7.88 9.96 毛利率% 39.0% 37.0% 38.1% 38.1% 每股经营现金流 0.56 0.81 1.49 1.93 营业税金及附加 59 90 118 145 每股股利 0.36 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 871 1,310 1,735 2,006 P/E 76.48 47.48 38.19 30.52 营业费用率% 7.6% 7.3% 7.3% 6.9% P/B 23.11 10.25 8.08 6.39 管理费用 580 909 1,067 1,275 P/S 9.51 9.29 7.08 5.78 管理费用率% 5.0% 5.0% 4.5% 4.4% EV/EBITDA 64.69 39.93 31.94 25.28 研发费用 1,023 1,476 1,859 2,244 股息率% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 8.9% 8.2% 7.8% 7.7% 盈利能力指标(%) EBIT 2,162 3,724 4,574 5,676 毛利率 39.0% 37.0% 38.1% 38.1% 财务费用 -55 -20 -98 -176 净利润率 18.2% 19.6% 18.5% 19.0% 财务费用率% -0.5% -0.1% -0.4% -0.6% 净资产收益率 19.7% 21.6% 21.2% 20.9% 资产减值损失 -92 -50 -50 -50 资产回报率 11.3% 13.0% 12.8% 13.0% 投资收益 153 0 0 0 投资回报率 15.7% 19.1% 18.7% 18.6% 营业利润 2,348 3,905 4,873 6,097 盈利增长(%) 营业外收支 -4 0 0 0 营业收入增长率 55.8% 56.9% 31.2% 22.4% 利润总额 2,344 3,905 4,873 6,097 EBIT增长率 118.0% 72.3% 22.8% 24.1% EBITDA 2,462 4,088 5,029 6,214 净利润增长率 120.6% 68.2% 24.3% 25.1% 所得税 162 211 279 354 偿债能力指标 有效所得税率% 6.9% 5.4% 5.7% 5.8% 资产负债率 40.9% 37.9% 37.2% 35.6% 少数股东损益 82 161 202 245 流动比率 2.1 2.4 2.4 2.5 归属母公司所有者净利润 2,100 3,533 4,393 5,497 速动比率 1.6 1.9 1.9 2.1 现金比率 0.5 0.7 0.8 0.9 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 3,041 6,040 8,614 12,175 应收帐款周转天数 95.1 95.0 95.0 95.0 应收账款及应收票据 3,161 4,922 6,450 7,866 存货周转天数 125.7 120.0 115.0 115.0 存货 2,420 3,690 4,566 5,602 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 其它流动资产 3,837 5,828 7,044 8,199 固定资产周转率 8.5 10.9 11.7 11.9 流动资产合计 12,458 20,480 26,674 33,842 长期股权投资 996 1,196 1,496 1,796 固定资产 1,351 1,662 2,024 2,446 在建工程 612 708 846 1,012 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 498 426 452 475 净利润 2,100 3,533 4,393 5,497 非流动资产合计 6,189 6,726 7,551 8,462 少数股东损益 82 161 202 245 资产总计 18,648 27,206 34,224 42,304 非现金支出 462 413 506 588 短期借款 331 0 0 0 非经营收益 -191 -402 85 85 应付票据及应付账款 3,799 6,139 8,028 9,829 营运资金变动 -985 -1,571 -1,246 -1,320 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,467 2,134 3,939 5,096 其它流动负债 1,824 2,489 3,024 3,560 资产 -357 -700 -980 -1,150 流动负债合计 5,954 8,628 11,052 13,389 投资 408 -696 -300 -300 长期借款 1,424 1,424 1,424 1,424 其他 -554 496 0 0 其它长期负债 254 254 254 254 投资活动现金流 -504 -900 -1,280 -1,450 非流动负债合计 1,678 1,678 1,678 1,678 债权募资 103 -331 0 0 负债总计 7,632 10,306 12,730 15,067 股权募资 5 2,190 0 0 实收资本 1,720 2,635 2,635 2,635 其他 -556 -94 -85 -85 普通股股东权益 10,637 16,360 20,753 26,250 融资活动现金流 -449 1,765 -85 -85 少数股东权益 378 540 741 987 现金净流量 502 2,999 2,574 3,561 负债和所有者权益合计 18,648 2