中证协2021年度经营数据点评：盈利持续提升，财富管理持续发展

事项： 2月25日，中证协发布2021年度经营数据。 评论： 盈利能力、资金运用效率明显提升。（1）盈利能力：行业营收5024.1亿元（同比+12.0%），净利润1911.2亿元（同比+21.3%）。利润率38.0%（同比提升2.9pct），ROE7.4%（同比提升0.6pct），盈利能力提升或主要受益于减值计提缩窄、资金利用效率提升。（2）资金运用效率：资本杠杆率20.9%（同比下降2.7pct，杠杆倍数提升0.55倍），风险覆盖率249.9%（同比下降2.5pct），流动性覆盖率234.0%（同比下降1.9pct），净资金稳定率149.6%（同比下降4.0pct）。核心监管指标均优于行业预警标准，风控稳健的前提下，资金运用效率明显提升。 财富管理板块发展较快，客户基础扩大。（1）代销金融产品业务收入206.9亿元（同比+53.9%），收入占比4.1%（同比提升0.9pct），代理买卖证券业务收入1338.3亿元（同比+15.2%），佣金率2.6%%（同比降低0.2个万分点），主要或由于佣金率较低的量化基金交易量高增；客户交易结算资金余额（含信用交易资金）1.9万亿元（同比+14.7%），客基扩大。（2）资管业务收入317.9亿元（同比+6.1%），21年是资管新规改造的最后一年，业务改造对行业收入增长产生影响。以主动管理为代表的集合资管规模达3.3万亿元（同比+112.5%），资管业务改造结束带来22年高增长预期。 行业融资规模持续扩大。投行业务收入699.8亿元（同比+4.1%），收入占比13.9%（同比降低1.0pct）。IPO规模增速13.9%、再融资规模增速8.1%、债承规模增速12.5%。规模增速高于收入增速，平均费率略有下行，一是行业竞争加剧，二是中国移动、中国电信等大型项目拉低总体费率。 其他及重资本业务收入占比微降。其他及重资本业务收入2461.2亿元（同比+11.0%），占收入比重49.0%（同比下降0.5pct）。杠杆抬升，重资产规模或有明显增长。但21年市场景气度总体不及20年，债券踩雷、权益波动相对明显，或对全年业绩有所拖累。衍生品业务高增，头部券商去方向化投资推进，自营业务收入增长或高于行业平均。 投资建议：22年开年以来基金市场遇冷，财富管理板块明显下行。21年全年业绩来看，财富管理仍是最大的市场增量，看好财富管理业务长期发展机会。 衍生品业务、投资+投行联动是重资本业务转型的重要抓手，传统券商中建议关注具备业务优势的头部券商。我们持续推荐核心竞争力显著、持续布局财富管理的东方财富、中信证券、中金公司、东方证券、华泰证券、国泰君安，重点关注广发证券、兴业证券、国联证券。 风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级