商业贸易行业点评：天然钻石终端消费旺盛，高品级大克拉裸钻提价更为明显，或带动培育钻石量价双升

证券研究报告·行业研究·商业贸易 商业贸易行业点评 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 天然钻石终端消费旺盛，高品级大克拉裸钻提价更为明显，或带动培育钻石量价双升 增持（维持）  大克拉裸钻2021年以来整体提价明显，终端需求旺盛。根据Rapaport每周公布的天然钻石裸钻价格，自2021年4月至2022年2月18日，天然钻石裸钻整体呈现出较为明显的涨价趋势，我们选取E色、VS1净度的天然钻石价格作为参考，其中大克拉（1克拉以上）的钻石提价更为明显，其中1-1.5克拉/1.5-2克拉/2-3克拉裸钻2021年4月至2022年2月18日价格涨幅达到+15%/+24%/+18%，主要因为终端消费复苏强劲，需求旺盛，供不应求拉动价格上涨。  小克拉裸钻价格涨幅整体相对平稳，但0.14克拉以下碎钻供应受阿盖尔矿的关闭有一定影响，有明显涨价。2021年4月至2022年2月18日，除了0.08-0.14克拉的碎钻有明显的涨幅外，小克拉（1克拉以下）裸钻涨幅相对一般，0.08-0.14克拉碎钻价格自2021年4月以来涨幅达到20%，从供给端来看，随着阿盖尔矿的关闭，小颗粒天然钻供应量下降；供不应求拉动小颗粒钻石提价。2月22日Rapaport表示戴比尔斯看货会期间0.75克拉以下毛坯钻涨价5%左右。  下游需求旺盛也使得库存到达低点，仅约2900万克拉。根据贝恩数据，2021年上游矿商预计实现开采量1.16亿克拉，同比+5%，较2020年有一定恢复；实现总销量1.37亿克拉，同比+27%，疫情后恢复显著，供不应求，库存消耗明显，上游环节库存创2013年以来新低，仅约2900万克拉。  投资建议：2021年以来，天然钻石毛坯和裸钻价格都有明显的增长，呈现出供需两旺的情况，并且1克拉以上的高品级的裸钻涨价更为明显，我们认为培育钻石价格锚定天然钻石，是通过消费者，品牌和渠道多方博弈出来的均衡的结果，天然钻石的高景气也使得培育钻石本身也有价格提升的基础。推荐力量钻石，建议关注中兵红箭，黄河旋风等。  风险提示：疫情反复，终端消费景气度下降，市场竞争加剧 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《商业贸易行业跟踪周报：雍禾医疗获纳入恒生综指，有望近期进入港股通》2022-02-21 2、《商业贸易行业跟踪周报：《“十四五”数字经济发展规划》发布，看好工业品电商增长的持续性和确定性》2022-01-23 3、《商业贸易行业点评：双12“熄火”，12月社零总额同比+1.7%》2022-01-17 [Table_Author] 2022年02月23日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 谭志千 tanzhq@dwzq.com.cn -23%-17%-11%-6%0%6%11%2021-022021-062021-102022-02沪深300商贸零售(申万) 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 1. 天然钻石终端消费旺盛，高品级大克拉裸钻提价更为明显，或带动培育钻石量价双升 大克拉裸钻2021年以来整体提价明显，终端需求旺盛。根据Rapaport每周公布的天然钻石裸钻价格，自2021年4月至2022年2月18日，天然钻石裸钻整体呈现出较为明显的涨价趋势，我们选取E色、VS1净度的天然钻石价格作为参考，其中大克拉（1克拉以上）的钻石提价更为明显，其中1-1.5克拉/1.5-2克拉/2-3克拉裸钻2021年4月至2022年2月18日价格涨幅达到+15%/+24%/+18%，主要因为终端消费复苏强劲，需求旺盛，供不应求拉动价格上涨。 小克拉裸钻价格涨幅整体相对平稳，但0.14克拉以下碎钻受阿盖尔矿的关闭有一定影响，有明显涨价。2021年4月至2022年2月18日，，除了0.08-0.14克拉的碎钻有明显的涨幅外，小克拉（1克拉以下）裸钻涨幅相对一般，0.08-0.14克拉碎钻价格自2021年4月以来涨幅达到20%，从供给端来看，随着阿盖尔矿的关闭，小颗粒天然钻供应量下降；供不应求拉动小颗粒钻石提价。2月22日Rapaport表示戴比尔斯看货会期间0.75克拉以下毛坯钻涨价5%左右。 图1：2021年4月以来Rapaport报价 数据来源：Rapaport，东吴证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,0002021/4/22021/5/142021/6/252021/8/132021/10/152021/11/262022/1/140.08-0.14克拉（美元/克拉）0.30-0.39克拉（美元/克拉）0.50-0.69克拉（美元/克拉）0.70-0.89克拉（美元/克拉）1.00-1.49克拉（美元/克拉）1.50-1.99克拉（美元/克拉）2.00-2.99克拉（美元/克拉） 9ZkZmU9ZbWiYkVdYmVaQbP6MnPqQmOsQeRqQpNeRmOmQ8OrRoRxNtOmONZrQoO 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图2：2021年4月以来0.08-0.14克拉裸钻价格走势 图3：2021年4月以来0.3-0.39克拉裸钻价格走势 数据来源：Rapaport，东吴证券研究所 数据来源：Rapaport，东吴证券研究所 图4：2021年4月以来0.5-0.69克拉裸钻价格走势 图5：2021年4月以来0.7-0.89克拉裸钻价格走势 数据来源：Rapaport，东吴证券研究所 数据来源：Rapaport，东吴证券研究所 图6：2021年4月以来1-1.49克拉裸钻价格走势 图7：2021年4月以来1.5-1.99克拉裸钻价格走势 数据来源：Rapaport，东吴证券研究所 数据来源：Rapaport，东吴证券研究所 7007508008509009501,0002021/42021/62021/82021/102021/122022/20.08-0.14克拉（美元/克拉）0.08-0.14克拉（美元/克拉）05001,0001,5002,0002,5003,0002021/42021/62021/82021/102021/122022/20.30-0.39克拉（美元/克拉）0.30-0.39克拉（美元/克拉）4,0004,0504,1004,1504,2004,2504,3004,3504,4004,4502021/42021/62021/82021/102021/122022/20.50-0.69克拉（美元/克拉）0.50-0.69克拉（美元/克拉）5,0005,1005,2005,3005,4005,5005,6005,7005,8002021/42021/62021/82021/102021/122022/20.70-0.89克拉（美元/克拉）0.70-0.89克拉（美元/克拉）9,50010,00010,50011,00011,50012,00012,5002021/42021/62021/82021/102021/122022/21.00-1.49克拉（美元/克拉）1.00-1.49克拉（美元/克拉）12,00013,00014,00015,00016,00017,00018,0002021/42021/62021/82021/102021/122022/21.50-1.99克拉（美元/克拉）1.50-1.99克拉（美元/克拉） 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图8：2021年4月以来2-2.99克拉裸钻价格走势 数据来源：Rapaport，东吴证券研究所 表1：2021年部分钻石开采商毛坯钻提价情况 钻石开采商 2021年提价情况 ALROSA 1）2021年初提价6%-7% 2）3月的长期合约销售中1克拉以上毛坯钻石提价4%-5% 3）9月销售合同中原钻价格平均上涨了7%左右，其中2克拉以上的产品价格上涨了10%以上 De Beers 1）2月看货会提价约4% 2）6月看货会上将某些类别的毛坯钻价格提高了5%以上 3）7月看货会上将毛坯钻石提价约5%，其中2克拉以上提价约10%，1克拉以上提价5%，1克拉以下提价3%左右 4）11月看货会低品质钻石价格上涨 Rio Tinto 1）2020年11月关闭阿盖尔钻石矿，将推动粉钻价格的逐步上升 Petra Diamonds 1）钻石毛坯价格上升8% 数据来源：上海钻石交易所，广州钻石交易中心，我爱钻石网，中国超硬材料网，东吴证券研究所 下游需求旺盛也使得库存到达低点，仅约2900万克拉。根据贝恩数据，2021年上游矿商预计实现开采量1.16亿克拉，同比+5%，较2020年有一定恢复；实现总销量1.37亿克拉，同比+27%，疫情后恢复显著，供不应求，库存消耗明显，上游环节库存创2013年以来新低，仅约2900万克拉。 18,00019,00020,00021,00022,00023,00024,0002021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22.00-2.99克拉（美元/克拉）2.00-2.99克拉（美元/克拉） 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图9：2016年以来上游开采环节库存情况 数据来源：贝恩，东吴证券研究所 拉长时间维度来看，2021年天然钻石的价格已经超过了疫情前水平，回到了2018年的位置。 图10：2004年以来天然钻石价格指数变动（以2004年为基准100） 数据来源：贝恩，东吴证券研究所 注：灰色的柱状图表示毛坯价格，红线表示切割后的价格，均以2004年的价格为基准。 2. 投资建议 2021年以来，天然钻石毛坯和裸钻价格都有明显的增长，呈现出供需两旺的情况，并且1克拉以上的高品级的裸钻涨价更为明显，我们认为培育钻石价格锚定天然钻石，是通过消费者，品牌和渠道多方博弈出来的均衡的结果，天然钻石的高景气也使得培育钻石本身也有价格提升的基础。推荐力量钻石，建议关注中兵红箭，黄河旋风等。 4241414548290102030405060201620172018201920202021E库存（百万克拉） 6 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 表2：相关公司估值表 代码 简称 总市值（亿元） 收盘价（元） 归母净利润（亿元） PE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 000519.SZ 中兵红箭 307.6 22.09 7.28 11.64 15.03 42 26 20 600172.SH 黄河旋风 142.5 9.88 0.59 4.23 6.48 240 34 22 301071.SZ 力量钻石 170.1 281.73 2.32 4.54 7.04 73 37 24 002046.SZ 国机精工 69.9 13.33 1.78 2.78 3.69 39 25 19 688028.SH 沃尔德 36.7 45.88 0.69 1.14 1.63 53 32 23 300179.SZ 四方达 56.3 11.54 0.99 1.42 1.93 57 40 29 300945.SZ 曼卡龙 46.3 22.68 1.10 1.31 1.51 42 35 31