- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 28.050 元 市场数据(港币) 收盘价(元) 28.050 流通港股(百万股) 480.43 总市值(百万元) 13,476.08 年内股价最高最低(元) 82.000/27.250 香港恒生指数 24170.07 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 -43.67 -28.44 -65.79 相对香港恒生 -40.54 -25.71 -45.51 相关报告 1.《国际版用户高速增长，关注新游戏拉动用户-心动公司 中报点评》，2021.8.29 2.《TapTap出海空间或为2倍以上-心动公司跟踪报告》，2021.8.2 3.《TapTap游戏发布会举行，平台力进一步提升-心动公司点评》，2021.7.18 4.《如何看待心动自研成功率？-心动公司跟踪深度报告》，2021.7.12 5.《获B站战略投资，静待自研产品上线与商业化-心动公司点评》，2021.4.1 杨晓峰 分析师 SAC执业编号：S1130520040001 yangxiaofeng＠gjzq.com.cn 伍兆丰 联系人 wuzhaofeng＠gjzq.com.cn Flash Party登顶iOS免费榜，关注用户增长 主要财务指标 项目 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,841 2,848 2,665 3,098 3,868 营业收入增长率 50.52% 0.27% -6.44% 16.23% 24.87% 归母净利润(百万元) 347 9 -785 -383 99 归母净利润增长率 21.59% -97.36% -8682.67% -51.21% -125.81% 摊薄每股收益(元) 0.721 0.019 -1.634 -0.797 0.206 每股经营性现金流净额 1.79 0.72 -1.82 -0.68 0.27 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.51% 0.40% -51.93% -33.93% 8.05% P/E 44.08 1,670.61 -19.46 -39.90 154.58 P/B 8.16 6.65 10.11 13.54 12.45 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  截至2月21日，公司自研游戏《Flash Party》连续5天排名日本iOS免费榜第一。 评论  公司自研游戏《Flash Party》出海表现优异，关注后续公司自研题材出海表现。《Flash Party》于2月17日正式上线，截至2月21日，《Flash Party》霸榜日本iOS免费榜5天。根据TapTap海外版，《Flash Party》下载量超77万。公司后续仍有《T3》、《火炬之光》、《铃兰之剑》等自研游戏储备，全球性题材游戏未来有望加速TapTap海外版的用户规模增长。  玩法接近明星大乱斗，潜在用户规模较大，后续关注游戏中长线用户运营。《Flash Party》玩法和题材参考了全球范围热门的任天堂的主机格斗游戏《明星大乱斗》，根据任天堂官网，截至2021年，2018年推出的《明星大乱斗终极版》全球销量约2740万份。我们认为《Flash Party》几分钟一局的“短平快”游戏时长，符合手游用户的快节奏娱乐需求。后续需要关注游戏新英雄、新皮肤的更新频率以及能否形成联赛等中长线用户运营。  仅保留TapTap用户登录，有望为taptap引流更多用户。《Flash Party》只保留了TapTap用户登录渠道，玩家想要进入游戏，需要先注册TapTap账号，我们认为随着游戏海外较好的表现，有望吸引更多用户的关注，吸引新用户从TapTap海外版下载游戏。 投资建议  TapTap海外版的成长是公司未来发展关键，目前仍处于市场拓展期。由于21年暂无自研游戏上线，受版号发放以及上线节奏影响，预计22-23年自研游戏仍处于提升用户规模阶段，商业化潜力有待释放，我们分别下调了2021/2022/2023年EPS 40.8%/87.5%/21.4%，分别对应-1.63/-0.80/0.21元，维持“买入”评级。 风险提示  TapTap海外版用户增长不及预期；海外上线游戏表现不及预期；行业政策及监管风险 05001,0001,5002,0002,50027.2537.6648.0758.4868.8979.30210 222210 522210 822211 122港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 心动公司 香港恒生 证券研究报告 2022年02月22日 消费升级与娱乐研究中心 港股公司点评 心动公司(02400.HK) 买入 (维持评级) 港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、公司自研游戏《Flash Party》出海表现优异，关注后续公司自研题材出海表现  公司自研出海iOS表现优秀。《Flash Party》于2月17日正式上线，截至2月21日，《Flash Party》霸榜日本iOS免费榜5天。根据游戏官方推特，《Flash Party》日本地区预约了超15万。根据TapTap海外版，《Flash Party》下载量超77万，用户评价数量在在2月17日快速提升，且正面评论居多，反映出玩家对游戏品质认可度较高。 图表1：《Flash Party》连续4天霸榜日本iOS免费榜总榜 来源：Sensor Tower、国金证券研究所  公司自研布局全球性题材，关注后续自研储备出海表现。公司后续仍有《T3》、《火炬之光》、《铃兰之剑》等自研游戏储备，其中轻竞技FPS游戏《T3》参考了全球热门FPS游戏《军团要塞》、《守望先锋》，《火炬之光》则是知名IP《火炬之光》的手游，全球性题材游戏未来有望打开全球用户市场，加速TapTap海外版的用户规模增长。 图表2：公司自研游戏储备 游戏名字 游戏类型 研发阶段 参考游戏类型 T3 射击 预计2022.05.27上线 《军团要塞》、《守望先锋》 火炬之光：无限 ARPG Closed Beta测试阶段 《火炬之光》IP 铃兰之剑：为这和平的世界 SRPG 篝火测试阶段 日系战棋类游戏(火焰纹章等) 心动小镇 模拟 封闭开发期 《牧场物语》、《动物森友会》 萃星物语 ARPG 开发中 二次元+开放世界 来源：TapTap、TapTap海外版、国金证券研究所 二、玩法接近明星大乱斗，潜在用户规模较大  同类题材受到市场欢迎，平台格斗赛道潜在用户或达2740万。《Flash Party》玩法和题材参考了全球范围热门的任天堂的主机格斗游戏《明星大乱斗》，根据任天堂官网，《明星大乱斗》系列销量呈现逐代提升趋势（其中《明星大乱斗3DS》与《明星大乱斗Will U均为2014年推出的版本，123456789102月17日 2月18日 2月19日 2月20日 港股公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 因此14年双版本合计销量仍高于上一代的《明星大乱斗X》），截至2021年，2018年推出的《明星大乱斗终极版》全球销量约2740万份，排名Switch游戏销量第三，反映出平台格斗类用户规模庞大。 图表3：热门平台格斗游戏《任天堂明星大乱斗 特别版》销量超2700万份 来源：任天堂投资者关系官网、国金证券研究所 备注：《明星大乱斗3DS》与《明星大乱斗Will U》均于2014年推出，为同一代产品  操作参考《明星大乱斗》，“短平快”玩法或符合手游玩家快节奏娱乐需求。在操作上，《Flash Party》参考《明星大乱斗》的核心要素，玩家可以通过抓住、普通攻击、特殊攻击、跳跃等按钮实现多技能连招，《明星大乱斗》相似，《Flash Party》玩家之间没有血条，保留了击飞特效，增强玩家的打击感，玩家需要将对手击飞出平台完成胜利。 图表4：明星大乱斗按键功能 图表5：《Flash Party》基本保留平台格斗的核心按键 来源：《任天堂明星大乱斗 特别版》、国金证券研究所 来源：《Flash Party》、国金证券研究所 2740 050010001500200025003000 港股公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表6：明星大乱斗特色击飞效果 图表7：《Flash Party》保留了击飞效果 来源：《任天堂明星大乱斗 特别版》、国金证券研究所 来源：《Flash Party》、国金证券研究所  丰富的“短平快”PVP玩法，或符合手游用户的娱乐需求。玩法上，《Flash Party》更强调玩家之间的轻竞技，目前包括了1V1个人战、2V2团体战、多人混战等PVP对局玩法。我们认为《Flash Party》几分钟一局的“短平快”游戏时长，符合手游用户的快节奏娱乐需求。 图表8：《Flash Party》与《明星大乱斗》玩法对比 玩法 明星大乱斗 特别版 Flash Party 1V1对战 有 1V1对战 团体战 有(最高支持5V5) 有(最高支持2V2) 多人大混战 有(最高支持8人) 有(最高支持4人) 冒险模式(pve) 有 暂无 来源：国金证券研究所整理 三、付费机制与《明星大乱斗》存在差异，关注游戏中长线用户运营  《Flash Party》以付费内购为主，关注游戏中长线运营。《Flash Party》的付费机制主要为通行证、角色、皮肤、抽奖、效果道具等，其中通行证价格分为688、1488代币（以0.99美元/60代币为基准，约为72.6元、157.1元）；角色皮肤价格从最低318代币到最高2888代币（约33.6元至305元）。我们认为《Flash Party》与《明星大乱斗》的买断制的付费机制不同，因此更注重用户长线留存付费。 港股公司点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表9：《Flash Party》内购付费点-通行证 来源：《Flash Party》、国金证券研究所 图表10：主要付费点-角色皮肤，价格从318-2888代币不等(约33.6元至305元) 港股公司点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：《Flash Party》、国金证券研究所  后续关注《Flash Party》中长线用户运营情况。目前游戏内主要通过内嵌TapTap社区、提供免费战令提升用户粘性，其中内嵌的游戏社区中，玩家可以发表留言、视频，同时游戏的官方活动、公告也会在社区中更新。参考《任天堂明星大乱斗》一般通过更新DLC(包括角色和皮肤)吸引用户留存，我们认为后续《Flash Party》需要关注游戏新英雄、新皮肤的更新频率对用户中长线留存的效果；同时参考《明星大乱斗》通过加入世界格斗游戏大赛EVO吸引更多用户关注，提高用户粘性，我们认为后续需要关注《Flash Party》能否形成电竞联赛等中长线用户运营。 图表11：游戏内嵌TapTap游戏社区 来源：《Flash Party》、国金证券研究所 港股公司点评 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表12：《任天堂明星大乱斗》为世界格斗游戏大赛EVO项目之一 来源：EVO2020、国金证券研究所 四、仅保留TapTap用户登录，有望为TapTap海外版引流  相比之前的游戏提供了游客模式和TapTap登陆渠道，《Flash Party》只保留了TapTap用户登录渠道，玩家想要进入游戏，需要先注册TapTap账号，这会鼓励用户主动下载并注册TapTap海外版账号。另外在下载渠道中，《Flash Party》只提供了苹果应用商店和TapTap下载渠道，我们认为随着游戏海外较好的表现，有望吸引更多用户的关注，吸引新用户从TapTap海外版下载游戏。 图表13：与《香肠派对》（左图）相比，《Flash Party》（右图）只保留了TapTap用户登录选项 港股公司点评 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：《