请阅读最后一页的重要声明！ 其他休闲服务II / 行业投资策略周报 / 2022.2.20 四大烟草集团发布21年财报，新型烟草重要性凸显 证券研究报告 投资评级：看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 于那 SAC证书编号：S0160522020001 yuna01@ctsec.com 相关报告 1. 《英美烟草公告2021年业绩，新型烟草增速强劲》 2022-02-14 2. 《 奥驰亚2021年盈利稳增，新型烟草业务发展遇阻 》 2022-02-06 3. 《 培育钻石行业周度数据跟踪 》 2022-01-23 新型烟草行业周观察 核心观点 板块周表现回顾：本周新型烟草板块涨幅0.56%，分别跑输沪深300指数、中证500指数0.52pct、0.77pct。个股方面，劲嘉股份、集友股份本周分别下跌6.30%/3.54%；中国波顿和金城医药分别上涨9.07%、7.08%，本周表现较好。 周关注点：近日，四大知名国际烟草集团均公布2021年财务报告。英美烟草以349亿美元的营收领跑四家公司，菲莫国际紧随其后，21年实现营收314美元，奥驰亚与日本烟草均实现了200亿美元以上的营收。四大烟草集团均在财报中重点提及新型烟草业务。 1）英美烟草：公司2021年新型烟草（包含电子烟、加热烟草和口服尼古丁）调整后销额为20.5亿英镑，同比增长51%。同时，Vuse电子烟、glo加热烟草和Velo口服尼古丁等不可燃产品消费者增加480万，新型烟草用户达到1830万，创下公司年新增用户数最高纪录。Vuse在美市场份额由20年初 23.4%提升至21年末的35.9%，竞争对手Juul市占率则由50.7%降至36%。 2）菲莫国际：2021年IQOS加热烟草装置市占率为6.8%，同比提升1.2pct。 3）奥驰亚：2021年公司口含烟产品实现税后收入24.76亿美元，同比增长3%，其中2021Q4实现税后收入6.29亿美元，同比增长4.8%。出货量方面，口含烟产品2021年出货量为8.2亿袋，同比增长0.1%，保持稳定，由于口服尼古丁袋销量的增长，口含烟行业总量于2021H2增加约2%。零售份额方面，截至2021Q4，公司旗下口含烟品牌on!在美国口含烟市场零售份额占有率达3.9%，环比增长0.9pct，同比增长2.8pct。截至2021年底该产品已在美国约11.7万家零售商店出售。 4）日本烟草：展望未来，公司的首要任务是扩大其在降低风险产品 (RRP) 类别中的影响力，重点为加热不燃烧类产品。 投资建议：21Q4国内电子烟政策加快出台，短期市场经历政策磨合期，长期来看伴随监管常态化，行业进入健康有序的良性发展。上游头部代工企业将受益于政策推动的行业整合，看好具备技术及客户积累的产业链龙头企业进一步提升市占率及盈利能力。同时，以出口业务为主的产业链各环节企业受国内政策影响相对较弱，市场发展空间广阔。全球新型烟草需求持续增长，关注国内外新型烟草相关政策发展，建议关注思摩尔国际（6969.HK）、劲嘉股份（002191.SZ）。 风险提示：行业监管政策超预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；技术迭代更新；原材料价格波动；国内外疫情反复，冲击渠道销售；宏观经济承压。 -30%-20%-10%0%10%20%30%新型烟草沪深300 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 四大烟草集团21年财报发布，新型烟草重要性凸显 ........................... 3 2. 板块周表现回顾（220214-220218） ............................................ 4 3. 一周行业动态 ............................................................................. 5 3.1. 国内市场 ................................................................................ 5 3.2. 海外市场 ................................................................................ 7 4. 重点公司公告 ............................................................................. 8 5. 投资建议与风险提示 .................................................................... 8 5.1. 投资建议 ................................................................................ 8 5.2. 风险提示 ................................................................................ 9 图表目录 图 1. Vuse美国市场份额 ................................................................... 3 图 2. 2017-2021年奥驰亚集团收入及增速........................................... 4 图 3. 2017-2021年奥驰亚集团净利润及增速 ....................................... 4 图 4. 新型烟草板块本周累计涨幅0.56% .............................................. 4 图 5. 板块重点个股本周涨跌幅表现 ..................................................... 5 图 6. 本周重点上市公司公告 .............................................................. 8 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 1. 四大烟草集团21年财报发布，新型烟草重要性凸显 近日，四大知名国际烟草集团均公布2021年财务报告。英美烟草以349亿美元的营收领跑四家公司，菲莫国际紧随其后，21年实现营收314美元，奥驰亚与日本烟草均实现了200亿美元以上的营收。四大烟草集团均在财报中重点提及新型烟草业务。 英美烟草：2021年新型烟草（包含电子烟、加热烟草和口服尼古丁）的调整后销额为20.5亿英镑，同比增长51%。同时，Vuse电子烟、glo加热烟草和Velo口服尼古丁等不可燃产品消费者增加480万，新型烟草用户达到1830万，创下公司年新增用户数最高纪录。Vuse在美国市场份额由20年初的23.4%提升至21年末的35.9%，竞争对手（Juul）市占率则由50.7%降至36%。 图 1. Vuse美国市场份额 数据来源：蓝洞新消费，财通证券研究所 菲莫国际：2021年IQOS加热烟草装置市占率为6.8%，同比提升1.2pct，展望2022年，公司预测业绩将增长4%-6%，货币中性调整后摊薄每股收益将增长8%-11%。 奥驰亚：2021年公司口含烟产品实现税后收入24.76亿美元，同比增长3%，其中2021Q4实现税后收入6.29亿美元，同比增长4.8%。出货量方面，口含烟产品2021年出货量为8.2亿袋，同比增长0.1%，保持稳定，由于口服尼古丁袋销量的增长，口含烟行业总量于2021H2增加约2%。零售份额方面，截至2021Q4，公司旗下口含烟品牌on!在美国口含烟市场零售份额占有率达3.9%，环比增长0.9pct，同比增长2.8pct。截至2021年底该产品已在美国约11.7万家零售商店出售。 23.40%29.10%35.90%50.70%42.70%36%5.10%15.90%20.20%0%10%20%30%40%50%60%20年1月20年12月21年12月VuseCompetitorDisposables 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 图 2. 2017-2021年奥驰亚集团收入及增速 图 3. 2017-2021年奥驰亚集团净利润及增速 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 日本烟草：展望未来，公司的首要任务是扩大其在降低风险产品 (RRP) 类别中的影响力，重点为加热不燃烧类产品，通过在其主要高温超导市场中实现加热烟草细分市场的份额提升，在 RRP 类别中实现收支平衡。 2. 板块周表现回顾（220214-220218） 本周新型烟草板块涨幅0.56%，分别跑输沪深300指数、中证500指数0.52pct、0.77pct。年初至今新型烟草板块累计跌幅14.46%，分别跑输沪深300指数、中证500指数8.97pct、7.95pct。 个股方面，劲嘉股份、集友股份本周分别下跌6.30%/3.54%；中国波顿和金城医药分别上涨9.07%、7.08%，本周表现较好，其次为润都股份、比亚迪电子、华宝国际，本周分别录得涨幅3.44%、3.43%、2.3%。 图 4. 新型烟草板块本周累计涨幅0.56% 数据来源：Wind，财通证券研究所 4,500 4,700 4,900 5,100 5,300 5,500 5,700 5,900 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600新型烟草沪深300 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 图 5. 板块重点个股本周涨跌幅表现 数据来源：Wind，财通证券研究所 3. 一周行业动态 3.1. 国内市场 ⚫ 上海今年将把电子烟纳入监管，党政机关实现无烟。根据中新网报道，2022年，上海将把电子烟纳入《上海市公共场所控制吸烟条例》(简称《控烟条例》)监管，实现无烟党政机关。2021年，上海启动“控烟热力地图”，努力打造无烟城市。全上海逾七成党政机关共计797家建成无烟机关。根据上海刚刚部署的2022年爱国卫生与健康上海行动重点任务，相关部门将完善体系建设，形成由卫生健康城区、街镇、社区和卫生健康园区、单位、家庭等构成完整的卫生健康城市创建体系；同时，建立市民公共卫生环境满意度监测系统。（烟草在线） ⚫ 悦刻申请新甜味剂雾化液发明专利，突破国标对甜味剂限制。近日悦刻母公司深圳雾芯科技已申请以“橙皮素二氢查尔酮”为甜味剂的雾化液发明专利。据雾芯科技专利技术申请说明，相较目前流行的以“三氯蔗糖”作为甜味剂，以“橙皮素二氢查尔酮”作为甜味剂，将更适配低温雾化，雾化效率更高，并在雾化芯上较少形成积碳，可以有效地提升使用者的口感，减少安全风险。 根据查询到的专利信息，该项发明专利雾芯科技于去年11月9日开始申请，并于今年2月8日获得公开。2021年11月30日，电子烟国标征求意见 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 稿发布，意见稿列出了雾化物添加剂“白名单”，共含122 种不同的化合物，但是作为风味调节的凉味剂、甜味剂受到很大限制。 雾芯科技寻求新的甜味剂解决方