请阅读最后一页的重要声明！ 其他休闲服务II / 行业投资策略周报 / 2022.2.14 英美烟草公告2021年业绩，新型烟草增速强劲 证券研究报告 投资评级：看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 于那 SAC证书编号：S0160522020001 yuna01@ctsec.com 相关报告 1. 《 奥驰亚2021年盈利稳增，新型烟草业务发展遇阻 》 2022-02-06 2. 《 培育钻石行业周度数据跟踪 》 2022-01-23 3. 《 电子烟技术升级性能提升，龙头成长可期 》 2022-01-23 新型烟草行业周观察 核心观点 周关注点：英美烟草公告2021年业绩，调整后收入同比增加6.9%达256.8亿英镑，调整后摊薄EPS同比增长6.6%，达2.96英镑/股。2021年，新型烟草收入为20.54亿英镑，同比大幅增加50.9%，并有望在2025年实现盈利。2021年摊薄EPS为2.96英镑/股，同比上升6.0%，调整后摊薄EPS为3.29英镑/股，同比增长6.6%。根据英美烟草的2022年业绩指引，预计2022年调整后EPS将实现高个位数增长，下半年增速更快；其中新型烟草业务的收入增速强劲，预计进一步实现减亏。 新型烟草业务：1）口含烟：2021年销量同比增加70.5%，消费者数量增加40%，增长主要来自美国市场。2020年10月，集团收购Dryft后，21年口含烟销量同比增加了272%，达到6.02亿袋。目前，口含烟产品已进驻美国11万家零售店。2）加热不燃烧：2021年销量增长79%，营收同比增加34%。Glo在日本、意大利等主要市场的份额不断提升，消费者日均消费量增加，2021全年品牌销量同比增加79%；Hyper的品牌影响力和用户转化率在日本和ENA市场持续提升。3）雾化烟：21Q4 Vuse在美份额上升至35.9%，10月获得美国FDA的PMTA许可。2021年英美烟草蒸汽电子烟销量535百万标准单位（10ml烟油/颗），同比增长56%。21年底在美市场份额达到35.9%，在美国的27个州市场销售领先。Vuse Alto较Vuse Solo晚一年提交PMTA申请，目前仍在审理中。 投资建议：21Q4国内电子烟政策加快出台，短期市场经历政策磨合期，长期来看伴随监管常态化，行业进入健康有序的良性发展。上游头部代工企业将受益于政策推动的行业整合，看好具备技术及客户积累的产业链龙头企业进一步提升市占率及盈利能力。同时，以出口业务为主的产业链各环节企业受国内政策影响相对较弱，市场发展空间广阔。全球新型烟草需求持续增长，关注国内外新型烟草相关政策发展，建议关注思摩尔国际（6969.HK）、劲嘉股份（002191.SZ）。 风险提示：行业监管政策超预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；技术迭代更新；原材料价格波动；国内外疫情反复，冲击渠道销售；宏观经济承压。 -30%-20%-10%0%10%20%30%新型烟草沪深300 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 英美烟草2021年业绩：新型烟草增速强劲，传统烟草收入稳定 ........... 3 2. 板块周表现回顾（220207-220211） ............................................ 5 3. 一周行业动态 ............................................................................. 6 3.1. 国内市场 ................................................................................ 6 3.2. 海外市场 ................................................................................ 6 4. 重点公司公告 ............................................................................. 7 5. 投资建议与风险提示 .................................................................... 8 5.1. 投资建议 ................................................................................ 8 5.2. 风险提示 ................................................................................ 8 图表目录 图 1. 2018-2021年英美烟草收入及增速（调整前） .............................. 3 图 2. 英美烟草客户增长趋势（百万人） ............................................... 3 图 3. 2018-2021年英美烟草EPS（稀释）及增速 ................................ 3 图 4. 英美烟草盈利能力 .................................................................... 3 图 5. 2021年英美烟草的新型烟草业务在各地区收入增速 ......................... 4 图 6. Vuse在美市场份额提升 ............................................................. 4 图 7. 新型烟草板块本周趋于平稳 ........................................................ 5 图 8. 板块重点个股本周涨跌幅表现 ..................................................... 5 图 9. 本周重点上市公司公告 .............................................................. 7 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 1. 英美烟草2021年业绩：新型烟草增速强劲，传统烟草收入稳定 英美烟草2021年调整后收入同比增加6.9%。英美烟草公告2021年业绩情况，经调整后总收入达到256.8亿英镑，其中新型烟草收入为20.54亿英镑，同比大幅增加50.9%，有望在2025年实现盈利。2021年，不可燃产品消费者人数达到1830万。 调整后摊薄EPS同比增长6.6%。2021年摊薄EPS为2.96英镑/股，同比上升6.0%，调整后摊薄EPS 3.29 英镑/股，同比增长6.6%。 图 1. 2018-2021年英美烟草收入及增速（调整前） 图 2. 英美烟草客户增长趋势（百万人） 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 图 3. 2018-2021年英美烟草EPS（稀释）及增速 图 4. 英美烟草盈利能力 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 口含烟业务：2021年销量同比增加70.5%，消费者数量增加了40%。经调整后营收同比增加40.6%，增长主要来自美国市场。2020年10月，集团收购Dryft后，21年口含烟销量同比增加了272%，达到6.02亿袋。目前，该产品已进驻美国11万家零售店。 -1%0%1%2%3%4%5%6%23.52424.52525.5262018201920202021营业总收入（十亿英镑）yoy2.12.646.73.55.26.78.40.10.81.52.1-505101520252018201920202021THPVapourPoly-UsageModern OralTraditional Oral-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2.22.32.42.52.62.72.82.932018201920202021稀释EPS（英镑/股）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018201920202021净利率毛利率 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 加热不燃烧：2021年销量增长79%，营收同比增加34%。Glo在日本、意大利等主要市场的份额不断提升，消费者日均消费量增加，2021全年Glo销量同比增加79%。经调整后，全球营收同比增加46%。全球消费者增加了270万人，总共达到670万。 Hyper品牌影响力和用户转化率在日本和ENA市场持续提升。2021年日本的用户转化率达到41%，市场份额达到21.2%。ENA市场中Glo的市场份额增加了195%，约为该地区THP增速（41%）的5倍；经调整后，该地区收入增加了167%，销量占英美烟草全球THP业务的50%以上，收入占比达到40%。 蒸汽电子烟：21Q4 Vuse在美份额上升至35.9%，10月获得美国FDA的PMTA许可。2021年英美烟草蒸汽电子烟销量535百万标准单位（1标准单位=10ml烟油/颗），同比增长56%。21年底市场份额达到35.9%，在美国27个州市场销售领先。Vuse Alto的PMTA申请较Vuse Solo晚一年提交，目前仍在审理中。 图 5. 2021年英美烟草的新型烟草业务在各地区收入增速 图 6. Vuse在美市场份额提升 数据来源：英美烟草公司公告，财通证券研究所 数据来源：英美烟草公司公告，财通证券研究所 预计2022年调整后营收同比增长3-5%。英美烟草公司给出了2022年业绩指引，预计2022年调整后EPS将实现高个位数增长，下半年增速更快；其中新型烟草业务的收入增速强劲，预计进一步实现减亏。 53%80%14%114%51%0%20%40%60%80%100%120%USENAAPMEAMSSAGroup 行业投资策略周报 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 2. 板块周表现回顾（220207-220211） 本周新型烟草板块趋于平稳，本周累计跌幅0.09%，年初至今累计下跌14.93%，板块表现弱于沪深300、中证500指数。 亿纬锂能、华宝国际本周分别下跌9.53%、7.36%,此外顺灏股份、比亚迪电子、爱普股份本周分别下跌3.97%、2.92%、1.96%；中国波顿本周表现较好，上涨了20.26%，雾芯科技、集友股份本周分别上涨8.78%、8.52%。 图 7. 新型烟草板块本周趋于平稳 数据来源：Wind，财通证券研究所 图 8. 板块重点个股本周涨跌幅表现 数据来源：Wind，财通证券研究所 本周累计（%）近1月（%）年初至今（%）3318.HK中国波顿5020.26%19.64%11.57%RLX.N雾芯科技478.78%3.58%-11.03%603429.SH集友股份948.52%8.52%-5.79%300741.SZ华宝股份1926.19%6.19%-34.75%601515.SH东风股份1094.74%4.74%-13.04%002925.SZ盈趣科技2443.83%3.8