新型烟草行业专题更新：英美烟草：GloHilo反馈亮眼，新型烟草加速扩张

本报告导读： 耐用消费品《业绩分化加速，龙头韧性凸显》2025.11.03耐用消费品《家具板块：底部确立，后势可期》2025.09.09耐用消费品《景气度分化，关注细分赛道投资机会》2025.09.03耐用消费品《新型烟草行业增长提速，新品市场表现可期》2025.08.05耐用消费品《AI眼镜新品百花齐放，产品加速破圈》2025.08.01 2025年下半年英美烟草新型烟草业务增长提速，产业链有望受益高景气。 投资要点： HNB：新品市场反馈理想，2026年加速全球扩张。2025全年收入增长平稳，受竞争活动及资源重新分配影响。Glo品牌在全球主要市场的销量份额-1.2pct，主要受日本竞争影响，同时公司逐步淘汰传统设备线。高端新品Glo Hilo日本达份额1%（高端市场2%），波兰及意大利市场份额获取更快。2026年Glo品牌目标整体份额降幅收窄、企稳回升，主要由Glo Hilo驱动。 雾化电子烟继续受益市场环境优化，新型口含烟高增延续。美国市场改善推动2025 H2收入表现提升（2025H1同比-13%）。Vuse品牌在主要市场价值份额+0.1pct，其中美国+0.7pct，部分市场增长被加拿大非法电子烟影响。与此同时，高端新产品Vuse Ultra在加拿大、德国和法国市场试水表现优异，预计2026年加速全球推广。新型口含烟方面，2025全年Velo Plus驱动美国地区业务实现三位数增长，推动美国地区市场率+9.2pct至15.6%，在全球主要市场份额+5.9pct至31.8%。同时，Velo Plus启动进入欧洲市场，预计初期采取类似美国的促销策略。新品方面，2025年9月以来Velo shift在瑞典市场反馈积极。 传统卷烟经营稳健，指引新型烟草下半年加速增长，2026年回购力度加大。2025全年公司卷烟业务在全球主要市场价值份额持平，销售份额下滑0.1pct，其中美国地区价值量份额+0.2pct，销量份额持平，下半年卷烟经营的好转主要由美国市场驱动，主要得益下半年商业活动力度强化、DTC业务推进，以及卷烟市场环境整体改善（美国就业增加）。此外，据公司公告，预计2025财年收入和调整后运营利润增长约2%，其中新型烟草收入增长加速，下半年实现双位数增长，推动2025全年增长中个位数，2026年业绩位于增长指引下端（收入增长3%-5%、调整后EPS增长5%-8%）。同时，公司宣布2026年回购力度增加至13亿英镑（2025年11亿英镑）。风险提示：美国执法力度不及预期、新产品市场推广不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号