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招商公路是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。公司四大战略经营板块：投资运营、交通科技、智慧交通及招商生态，其中投资运营业务为核心。公司2021年上半年收入39亿元，毛利18.4亿，其中投资运营板块营收29亿元，占比74%；毛利16.6亿元，占比90%。公司可转债情况：2019年4月，公司成功发行可转债招路转债（127012.SZ）用于收购路产资产，发行规模50亿人民币，期限6年，当前剩余年限约3年，转股价8.63元。公司具备防御属性：属于相对低估值高股息标的。相对低估值：公司当前1倍PB，对应2022年10倍PE；相对高股息：公司过去三年平均分红比例43%，2020年现金分红比例49%；假设公司2021年分红比例40%，对应预期股息率3.7%。公司还具备一定的成长性：不同于传统企业的是，公司具备强主业拓展及其他创新业务发展能力，且其建立的投资运营体系可以帮助公司持续扩张。公司实施股权激励：2019年公司发布《招商公路股票期权激励计划》，首批行权价格8.36元/股，2022年将达到行权时间。我们预计股权激励措施也将推动公司与核心骨干利益绑定一致，推动经营效益提升。目标价：根据公司历史中枢水平，给予公司2022年12倍PE，对应一年期目标市值为646亿元，股价10.5元，预期较现价22%的空间，强调“推荐”评级。
