利润同比增长14.4%，公路运营龙头业绩稳定增长，低估值且具备成长性，持续推荐

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 招商公路（001965）2019年中报点评 推荐（维持） 利润同比增长14.4%，公路运营龙头业绩稳定增长，低估值且具备成长性，持续推荐 当前价：7.85元 事项：  招商公路公布中报业绩，公司2019年中报实现营业收入36.88亿元，同比增长35.18%，实现归母净利润为23.01亿元，同比增长14.38%。实现扣非归母净利润为22.57亿元，同比增长13.97%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入17.08/19.79亿元，同比增长29.07%/40.94%，实现归母净利润为10.28/12.74亿元，同比增长16.92%/12.41%。 评论：  公路投资运营龙头，主业维持快速增长。公司是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。截至2019年中报，招商公路投资经营的公路总里程达8824公里，在经营性高速公路行业中稳居第一。投资运营板块实现收入26.62亿元，同比增长25.78%，主要是新并购项目渝黔高速、沪渝高速及亳阜高速收入贡献4.62亿元。光伏业务随着限电情况逐步改善，通过积极开展电力市场化交易，2019年上半年各光伏电站实现上网电量22,501万千瓦时，发电收入1.91亿元，分别同比增长3.1%，2.0%。投资运营板块合计贡献毛利15.7亿元，毛利率为58.96%，同比下降0.7个百分点。  交通科技与智慧交通收入实现高增长。上半年公司交通科技板块实现营业收入7.32亿元，同比增长52.79%，贡献毛利0.67亿元，毛利率9.1%。2019年上半年，招商交科院继续围绕交通科技主业，一方面融入新技术、拓展新业务、增强新动能，另一方面，推进大专业事业部体制机制创新，并做好重点项目管理工作。得益于交通科技板块所在行业市场回暖，公司交通科技产业板块营业收入实现同比大幅增长，科技产业公司上半年发展稳中有升。智慧交通板块贡献收入2.44亿元，同比增长245.06%，毛利贡献0.16亿元。  参股多家上市高速企业，投资收益稳定增长。报告期公司参股多家优质收费公路公司，其中A股公路上市公司共12家，覆盖沪深A股近三分之二的业内公司。近年来，参股公司贡献的投资收益保持持续增长趋势，不仅为公司效益增长提供了坚实的保障，亦赋予了公司独特的行业地位和发展空间。上半年公司投资收益合计18.07亿元，占公司营业利润比例为66.7%，投资收益科目同比增长8.4%。其中对联营合营企业投资收益合计17.91亿元，同比增长8.08%。  投资建议：防御属性看：公司的投资收益可占利润的60%以上，参股上市公司多达12 家，因此投资招商公路某种程度相当于对公路板块进行了一揽子配置，具备传统公路的防御属性。同时公司有一定成长潜力：不同于传统企业的是，公司具备强外延能力，其投资能力是一般公路企业所难媲美，也因其扩张能力打破传统公路公司看股息的防御属性，有一定的成长潜力。我们维持公司盈利预测，预计2019归母净利润为42亿元，对应PE为12倍。持续“推荐”。  风险提示：经济波动导致车流量下降，公路收费政策变动。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 6,759 7,600 8,147 8,718 同比增速(%) 26.6% 12.4% 7.2% 7.0% 归母净利润(百万) 3,910 4,216 4,602 4,936 同比增速(%) 16.1% 7.8% 9.2% 7.3% 每股盈利(元) 0.63 0.68 0.74 0.80 市盈率(倍) 12 12 11 10 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年8月28日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 617,821 已上市流通股(万股) 55,483 总市值(亿元) 484.99 流通市值(亿元) 43.55 资产负债率(%) 39.9 每股净资产(元) 7.7 12个月内最高/最低价 10.26/7.34 《招商公路（001965）深度研究报告：参控股路产规模领先，且强于外延，国内公路投资运营龙头》 2019-01-27 《招商公路（001965）2018年报点评：业绩同比增长16%，稳健的国内公路投资运营龙头，持续“推荐”》 2019-04-10 -12%-1%11%22%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-29～2019-08-27沪深300招商公路相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 高速公路 2019年08月29日 招商公路（001965）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 7,055 8,097 11,250 15,694 营业收入 6,759 7,600 8,147 8,718 应收票据 50 57 61 65 营业成本 3,722 4,147 4,439 4,708 应收账款 1,570 1,758 1,884 2,016 税金及附加 41 46 50 53 预付账款 72 81 86 92 销售费用 47 46 57 61 存货 1,393 1,552 1,661 1,762 管理费用 370 410 440 471 其他流动资产 1,516 1,704 1,837 1,978 财务费用 788 1,026 1,021 1,005 流动资产合计 11,656 13,249 16,779 21,607 资产减值损失 101 0 0 0 其他长期投资 710 724 733 743 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 28,181 28,181 28,181 28,181 投资收益 3,228 3,486 3,765 3,915 固定资产 2,781 7,758 11,355 13,679 其他收益 22 22 22 22 在建工程 1,055 1,555 1,855 2,155 营业利润 4,842 5,325 5,813 6,235 无形资产 39,419 35,677 32,209 29,089 营业外收入 60 0 0 0 其他非流动资产 282 243 227 211 营业外支出 32 0 0 0 非流动资产合计 72,428 74,138 74,560 74,058 利润总额 4,870 5,325 5,813 6,235 资产合计 84,084 87,387 91,339 95,665 所得税 499 546 596 639 短期借款 617 617 617 617 净利润 4,371 4,779 5,217 5,596 应付票据 83 93 99 105 少数股东损益 461 563 615 660 应付账款 1,162 1,295 1,386 1,470 归属母公司净利润 3,910 4,216 4,602 4,936 预收款项 715 804 861 922 NOPLAT 5,078 5,700 6,133 6,498 其他应付款 1,274 1,274 1,274 1,274 EPS(摊薄)（元） 0.63 0.68 0.74 0.80 一年内到期的非流动负债 990 990 990 990 其他流动负债 2,028 2,159 2,285 2,408 主要财务比率 流动负债合计 6,869 7,232 7,512 7,786 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 ####### 17,273.00 17,273.00 17,273.00 成长能力 应付债券 6,100.00 6,100.00 6,100.00 6,100.00 营业收入增长率 26.6% 12.4% 7.2% 7.0% 其他非流动负债 4,043 3,511 3,511 3,511 EBIT增长率 20.7% 12.2% 7.6% 5.9% 非流动负债合计 27,416 26,884 26,884 26,884 归母净利润增长率 16.1% 7.8% 9.2% 7.3% 负债合计 34,285 34,116 34,396 34,670 获利能力 归属母公司所有者权益 45,463 48,371 51,428 54,820 毛利率 44.9% 45.4% 45.5% 46.0% 少数股东权益 4,337 4,900 5,515 6,175 净利率 64.7% 62.9% 64.0% 64.2% 所有者权益合计 49,799 53,271 56,943 60,995 ROE 7.9% 7.9% 8.1% 8.1% 负债和股东权益 84,084 87,387 91,339 95,665 ROIC 10.6% 11.3% 11.4% 11.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.8% 39.0% 37.7% 36.2% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 58.3% 53.5% 50.0% 46.7% 经营活动现金流 3,696 6,213 6,458 6,587 流动比率 169.7% 183.2% 223.4% 277.5% 现金收益 6,467 9,982 10,418 10,707 速动比率 149.4% 161.7% 201.3% 254.9% 存货影响 -160 -159 -109 -100 营运能力 经营性应收影响 -407 -202 -136 -141 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 经营性应付影响 -1,121 231 156 150 应收账款周转天数 75 79 80 81 其他影响 -1,083 -3,639 -3,870 -4,028 应付账款周转天数 118 107 109 109 投资活动现金流 -6,971 -5,900 -4,600 -3,600 存货周转天数 127 128 130 131 资本支出 -17,505 -5,912 -4,611 -3,610 每股指标(元) 股权投资 1,362 0 0 0 每股收益 0.63 0.68 0.74 0.80 其他长期资产变化 9,172 12 11 10 每股经营现金流 0.60 1.01 1.05 1.07 融资活动现金流 3,323 729 1,295 1,457 每股净资产 7.36 7.83 8.32 8.87 借款增加 14,803 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -2,759 -3,498 -2,377 -2,550 P/E 12 12 11 10 股东融资 26 26 26 26 P/B 1 1 1 1 其他影响 -8,747 4,201 3,646 3,981 EV/EBITDA 15 10 9 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 招商公路（001965）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询