2023年报点评：业绩同比增长4成，持续推荐具备公路ETF增强属性的行业龙头

招商公路年度报告总结

财务表现与利润分配

• 2023年：公司实现营业收入97.31亿元，同比增长17.3%；归母净利润67.67亿元，同比增长39.19%；扣非净利润50.95亿元，同比增长30.48%。
• 季度表现：全年四个季度分别实现营业收入20.3、22.6、22.9、31.6亿元，归母净利润13.5、14.6、15.5、24亿元，扣非净利润13.4、14.5、15.3、7.7亿元。
• 利润分配：2023年拟每股派发现金股利0.531元，占归母净利润比例53.5%，占扣除永续债利息后的归母净利的55%，相比2022年每股分红0.414元，增幅28.3%。

投资运营与路产增长

• 公路总里程：从2022年的12914公里增长至2023年的14745公里。
• 投资运营板块：收入64亿元，同比增长24.6%，毛利率47.15%，同比提升0.54个百分点。控股路段车流量12,052万辆次，通行费收入60.9亿元，分别同比增长24.5%和14.9%。
• 路产增长：新增平临高速、永蓝高速并表招商中铁，主控高速公路里程达到2008公里。
• 改扩建项目：完成京津塘高速公路（天津段）改扩建项目前期工作，论证乍嘉苏高速、诸永高速改扩建计划。
• 收购计划：2023年11月签署协议，计划收购路劲基建内地高速公路资产包，预计2024年完成并表，预计将为公司带来业绩增量。

ETF增强属性与分红政策

• 成长逻辑：作为综合性公路运营商，具备央企整合优势的成长属性明显。自2016年至2023年，归母净利润复合年增长率（CAGR）为12.7%。
• 分红政策：现金分红比例由2018年的40%提升至2023年的53%，展现出良好的治理水平和投资价值。承诺2022-2024年现金分红比例不低于55%。
• 股利增长率：自2016年以来，每股现金股利的复合年增长率（CAGR）为16%。

投资建议与风险提示

• 盈利预测：上调公司2024-2026年盈利预测至70.5、74.1亿元、77.8亿元。
• 估值与评级：基于2024年4%的股息率定价，目标价为13.7元，预期较现价有21%的上行空间，强调“推荐”评级。
• 风险因素：车流量恢复可能低于预期，以及改扩建和并购整合的速度可能不达预期。

结论

招商公路在2023年的表现展现了稳健的增长趋势，通过持续的路产并购和运营优化，实现了收入和利润的显著增长。其投资运营板块的扩张和改扩建项目的推进，进一步巩固了公司的市场地位。同时，公司注重分红政策，提升了股东回报，展现出较强的财务健康性和成长潜力。未来，随着新增路产的并表和运营，预计将进一步推动公司业绩的提升。然而，需要注意的是，市场环境的不确定性可能对车流量恢复速度产生影响，以及新项目的整合效率也是潜在的风险因素。