2018年报点评：业绩同比增长16%，稳健的国内公路投资运营龙头，持续“推荐”

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 招商公路（001965）2018年报点评 推荐（维持） 业绩同比增长16%，稳健的国内公路投资运营龙头，持续“推荐” 当前价：9.04元  公司公告2018年年报：报告期内实现营业收入67.59亿元，同比增长26.56%；归母净利39.1亿元，同比增长16.09%；扣非净利润37.12亿元，同比增长12%。 分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4公司实现营业收入为13.24/14.04/17.86/22.45亿元，同 比增速 分别为19.5%、4.3%、40.5%及39.1%， 实现 归母净 利8.79/11.33/10.19/8.8亿元，同比分别增长3.9%、27%、-5%及58%。 分业务看：投资运营板块完成营业收入47.78亿元，同比增长35.87%，占公司收入比重70.68%；交通科技板块实现收入14.17亿元，占收入比重为20.96%，同比增长1.65%；智慧交通板块实现收入3.78亿元，占收入比重为5.6%，同比增长34.15%；招商生态板块实现收入1.86亿元，占收入比重为2.76%，同比增长25.61%。多元化围绕公路主业布局，交通科技、智慧交通、招商生态板块均实现正增长。 分红情况：每股分配现金股利0.254（含税），对应股息率为2.81%。  公路主业经营稳健，并表资产夯实业绩。投资运营板块贡献毛利为27.53亿元，毛利率为57.61%。1）收购并表夯实业绩。2018年公司先后成功收购沪渝高速、渝黔高速、成渝高速以及亳阜高速，新增主控里程276公里、参股里程109公里，截止报告期末，公司投资经营总里程达8824公里，在国内经营性高速公路企业中稳居第一，其中管控里程超900公里。并购资产2018年实现营业收入12.64亿元，同比增长2.74%。2）管控项目经营稳健、具备区位优势。公司管控收费公路项目共计14条，分布于东部、中部和西部的10个省、自治区和直辖市，均处于国家主干线，区位优势明显，管控项目日均通行费收入合计超过1300万元，盈利能力稳定。剔除并表资产，原路产2018年实现通行费收入37.5亿元，同比增长3.9%。  参股多家优质收费公路企业，投资收益保持持续增长。公司自2015年以来，先后收购阳平高速、桂阳高速、桂兴高速、灵三高速、鄂东大桥、沪渝高速、渝黔高速和安徽亳阜高速等共8条高速公路，同时参股A股公路上市公司共12家，覆盖沪深A股近三分之二的业内公司。近年来，参股公司贡献的投资收益保持持续增长趋势。2018年公司投资收益为32.27亿元，投资收益科目占公司营业利润比重66.67%，同比增长13.9%。  投资建议：1）稳健的公路龙头。公司投资收益可占利润的60%以上，参股公路上市公司12家，因此投资招商公路某种程度相当于对公路板块进行了一揽子配置，具备传统公路的稳健属性。2）有一定成长潜力：不同于传统企业的是，公司具备强外延能力，其投资能力是一般公路企业所难媲美，也因其扩张能力打破传统公路公司看股息的防御属性，有一定的成长潜力。3）我们预计公司2019-20年实现归属净利42、47亿元（原预测为43及48亿元），对应PE为13、12倍。维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济下滑、公路车辆通行量下降。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 6,759 7,432 8,040 8,281 同比增速(%) 26.6% 9.9% 8.2% 3.0% 归母净利润(百万) 3,910 4,215 4,697 5,100 同比增速(%) 16.1% 7.8% 11.4% 8.6% 每股盈利(元) 0.63 0.68 0.76 0.83 市盈率(倍) 14 13 12 11 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月10日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 617,821 已上市流通股(万股) 55,483 总市值(亿元) 558.51 流通市值(亿元) 50.16 资产负债率(%) 40.8 每股净资产(元) 7.4 12个月内最高/最低价 10.58/6.84 《招商公路（001965）深度研究报告：参控股路产规模领先，且强于外延，国内公路投资运营龙头》 2019-01-27 -25%-12%0%13%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-11～2019-04-09 沪深300 招商公路 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 高速公路 2019年04月10日 招商公路（001965）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 7,055 13,670 21,046 28,628 营业收入 6,759 7,432 8,040 8,281 应收票据 50 55 60 62 营业成本 3,722 4,043 4,333 4,472 应收账款 1,570 1,719 1,859 1,915 税金及附加 41 45 48 50 预付账款 72 79 84 87 销售费用 47 52 64 66 存货 1,393 1,513 1,622 1,673 管理费用 370 409 482 497 其他流动资产 1,516 1,687 1,847 1,928 财务费用 788 1,026 993 956 流动资产合计 11,656 18,723 26,518 34,293 资产减值损失 101 0 0 0 其他长期投资 710 721 731 735 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 28,181 28,181 28,181 28,181 投资收益 3,228 3,551 3,906 4,296 固定资产 2,781 2,907 3,024 3,131 其他收益 22 22 22 22 在建工程 1,055 1,105 1,155 1,205 营业利润 4,842 5,324 5,933 6,442 无形资产 39,419 35,477 31,929 28,737 营业外收入 60 0 0 0 其他非流动资产 282 243 226 212 营业外支出 32 0 0 0 非流动资产合计 72,428 68,634 65,246 62,201 利润总额 4,870 5,324 5,933 6,442 资产合计 84,084 87,357 91,764 96,494 所得税 499 545 608 660 短期借款 617 617 617 617 净利润 4,371 4,779 5,325 5,782 应付票据 83 90 97 100 少数股东损益 461 564 628 682 应付账款 1,162 1,262 1,353 1,396 归属母公司净利润 3,910 4,215 4,697 5,100 预收款项 715 786 850 876 NOPLAT 5,078 5,700 6,216 6,640 其他应付款 1,274 1,274 1,274 1,274 EPS(摊薄)（元） 0.63 0.68 0.76 0.83 一年内到期的非流动负债 990 990 990 990 其他流动负债 2,028 2,159 2,314 2,426 主要财务比率 流动负债合计 6,869 7,178 7,495 7,679 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 ####### 17,273.00 17,273.00 17,273.00 成长能力 应付债券 6,100.00 6,100.00 6,100.00 6,100.00 营业收入增长率 26.6% 9.9% 8.2% 3.0% 其他非流动负债 4,043 3,511 3,511 3,511 EBIT增长率 20.7% 12.2% 9.1% 6.8% 非流动负债合计 27,416 26,884 26,884 26,884 归母净利润增长率 16.1% 7.8% 11.4% 8.6% 负债合计 34,285 34,062 34,379 34,563 获利能力 归属母公司所有者权益 45,463 48,395 51,856 55,720 毛利率 44.9% 45.6% 46.1% 46.0% 少数股东权益 4,337 4,900 5,529 6,211 净利率 64.7% 64.3% 66.2% 69.8% 所有者权益合计 49,799 53,295 57,385 61,931 ROE 7.9% 7.9% 8.2% 8.2% 负债和股东权益 84,084 87,357 91,764 96,494 ROIC 10.6% 11.3% 11.5% 11.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.8% 39.0% 37.5% 35.8% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 58.3% 53.5% 49.6% 46.0% 经营活动现金流 3,696 6,202 5,977 5,790 流动比率 169.7% 260.8% 353.8% 446.6% 现金收益 6,467 9,982 10,106 10,177 速动比率 149.4% 239.8% 332.2% 424.8% 存货影响 -160 -120 -109 -52 营运能力 经营性应收影响 -407 -160 -151 -60 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 经营性应付影响 -1,121 178 161 72 应收帐款周转天数 75 80 80 82 其他影响 -1,083 -3,678 -4,031 -4,346 应付帐款周转天数 118 108 109 111 投资活动现金流 -6,971 -390 -390 -390 存货周转天数 127 129 130 133 资本支出 -17,505 -412 -407 -404 每股指标(元) 股权投资 1,362 0 0 0 每股收益 0.63 0.68 0.76 0.83 其他长期资产变化 9,172 22 17 14 每股经营现金流 0.60 1.00 0.97 0.94 融资活动现金流 3,323 803 1,789 2,182 每股净资产 7.36 7.83 8.39 9.02 借款增加 14,803 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -2,759 -2,462 -1,832 -1,989 P/E 14 13 12 11 股东融资 26 26 26 26 P/B 1 1 1 1 其他影响 -8,747 3,239 3,595 4,145 EV/EBITDA 19 12 12 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 招商公路（001965）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3