请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 会议纪要 Page 1 1 每日报告 证券研究报告 晨会纪要 2022年02月15日/ 星期二 一年上证综指走势 数据日期:20220214 上证综指 深证成指 沪深300指数 中小板综指 创业板综指 收盘指数（点） 3428.88 13123.21 4551.69 13109.74 3089.56 涨跌幅度（%） -0.98 -0.77 -1.08 -0.25 0.12 成交金额（亿元） 3616.78 5007.79 2757.38 2013.97 1855.53 晨会主题 【重点推荐】  赣锋锂业（002460）深度报告：垂直整合的锂生态系统，新周期率先实现大规模资本开支 【常规内容】  宏观深度-多资产收益-波动“月相图”  宏观专题-数据“真空期”怎么做资产配置？  资金观察，货币展望（政策利率下调将推动市场利率中枢下行）  家电行业周报：基本面为王，推荐白电、集成灶  中芯国际（0981.HK）-1Q22指引强劲增长，全年50亿美元资本开支支持三地扩产 国外主要市场指数 02月14日 收盘 涨跌幅% 道琼斯 34738.1 -1.43 纳斯达克 13791.2 -2.78 SP500 4418.6 -1.90 法国 CAC40 6852.2 -2.27 德国 DAX 15075.2 -2.27 日经 225 27079.6 -2.23 恒生 24556.6 -1.41 债券与基金 02月14日 收盘 涨跌幅% 交易所债券 192.2 -0.05 上证基金 7010.0 0.11 大宗商品 02月14日 类别 收盘 变动% 布伦特原油 美黄金现货 1862.80 1.45 纽约铜 4.46 -4.28 非流通股解禁 名称 解禁数量（万股） 流通股增加% 解禁日期 苏大维格 3361 99.94 2022/02/15 N坤恒 1034 99.98 2022/02/15 福莱特 115902 99.99 2022/02/15 泉阳泉 1154 99.40 2022/02/15 隆平高科 19382 99.93 2022/02/15 荃银高科 2377 99.83 2022/02/16 合富中国 995 100.00 2022/02/16 中触媒 2170 100.00 2022/02/16 双乐股份 129 99.82 2022/02/16 0.70.80.91.01.1F/21A/21J/21A/21O/21D/21上证综指深证成指 【重点推荐】 行业与公司  赣锋锂业（002460）深度报告：垂直整合的锂生态系统，新周期率先实现大规模资本开支 闭环锂生态系统，构建全球多元化锂资源布局 公司是全球领先的锂生态企业，目前已经形成垂直整合的业务模式，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用。冶炼端：公司现有锂盐产能-电池级碳酸锂4.3万吨/年，电池级氢氧化锂8.1万吨/年，金属锂2000吨/年。资源端：公司已在全球范围内实现多元化锂资源布局-①澳洲Mt Marion项目50%股权；②澳洲Pilbara公司6.15%股权；③澳洲Core Lithium锂矿每年7.5万吨的包销权，且拟参股Core Lithium约6.1%股权；④阿根廷Cauchari盐湖46.7%股权，项目一期年产4万吨电池级碳酸锂预计在2022年三季度开始生产，且已经启动二期扩产可行性研究；⑤阿根廷Mariana盐湖100%股权，已启动2万吨氯化锂工厂建设；⑥墨西哥Sonora锂黏土项目50%股权，Bacanora公司28.88%股权，拟进一步提升持股比例，项目处于建设过程当中；⑦非洲马里Goulamina锂辉石矿项目50%股权，公司将获得Goulamina项目一期年产能约45.5万吨锂辉石精矿50%包销权；⑧五矿盐湖49%股权，间接拥有青海省柴达木一里坪盐湖项目的权益；⑨锦泰钾肥15.48%股权，锦泰钾肥主要对巴伦马海进行矿产开发；⑩公司实际控制人李良彬先生已收购镶黄旗蒙金矿业70%股权，未来有望在合适时间注入上市公司。公司多元化资源布局给了锂盐端产能巨大的扩产潜力。电池端：公司锂电池业务主要有四个板块-消费类电池、TWS电池、动力/储能电池和固态锂电池。其中TWS纽扣电池产能已跻身行业前列；固态锂电池是公司动力电池业务板块未来发展的重点。回收端：公司现有年处理34,000吨退役锂电池综合回收项目，未来目标是建立每年可回收10万吨退役锂电池的大型综合设施。 锂价不断创历史新高，锂行业有望迎来3年以上景气周期 供给端，在锂价不断创历史新高的同时，市场越来越关注上游锂资源开发的不足可能会制约下游新能源领域需求的快速扩张，越来越多的企业在加快资源端的布局。首先，澳洲之前破产重组而停产的矿山已经逐步复产，部分在产矿山抛出扩产规划的同时，也有新项目已经启动建设；南美盐湖开发有望提速，越来越多中资企业收购南美的盐湖资源，中国在盐湖提锂领域的技术已经达到世界领先水平，有望通过新工艺的实施来加快南美盐湖提锂的产出；中国国内锂资源开发也不容忽视，多元化资源类型齐头并进，包括四川的锂辉石矿、江西的锂云母矿及青海&西藏的盐湖资源，中国加快锂资源开发有利于保障锂资源供应的安全和稳定；除此之外还有非洲的锂辉石项目、墨西哥的锂黏土项目都有望取得实质性的突破。需求端，全球电动化势不可挡，新能源汽车的发展仍将快速带动锂消费。目前市场对今年全球新能源汽车产销量规模的预估普遍在1000万辆，在这样的假设条件下，全球锂新增消费量约为20万吨LCE，供给端很难匹配上这样的增长，所以我们预计今年全球锂盐供需仍将维持紧张的格局，锂盐价格有望维持高位。另外从中长期的角度来看，在需求端成长确定性比较强的同时，由于资源端的开发周期较长，除了现有在产项目扩产之外，新项目从启动建设到投产往往需要2年以上的时间，绿地项目开发周期则更长，所以供给端的增长可能会滞后于需求端的增长，锂盐供需始终维持偏紧格局。综上，我们认为锂行业有望迎来3年以上的景气周期。 风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级 按照行业和公司的成长思路，我们预期公司21-23年收入分别为126.76/343.46/423.79亿元，归属于母公司股东的净利润分别为51.66/103.91/140.47亿元，利润年增速分别为404.2%/101.1%/35.2%。每股收益21-23年分别为3.59/7.23/9.77元。通过多角度估值得出公司合理估值区间在180.72-185.54元之间，相对于公司目前股价有38%-42%左右的空间，对应总市值在2598-2667亿元之间。我们认为公司是全球最优质锂业公司，产能在行业底部逆势扩张，且已构建闭环锂生态系统，预计未来全球新能源汽车景气度有望维持，维持“买入”评级。 （证券分析师：刘孟峦（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001）、杨耀洪（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040005）） 【常规内容】 宏观与策略  宏观深度-多资产收益-波动“月相图” 国内的经验显示，传统股-债配比组合随着结构中股票权重的提升，具有边际效用递减的特征，在波动率提高同等程度的前提下所获取的回报率会逐渐缩窄。如果在传统“股-债”中加入转债、商品，可以起到平抑波动的效果，缓解波动率走高导致的边际回报递减效应；不过，加入ETF对提升组合收益帮助有限。海外经验显示可以纳入另类资产、FOF类资产改善组合绩效，国内外市场股债传统配比，替换为ESG属性股债组合可优化风险调整后回报。 （证券分析师：董德志（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001）、王开（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521030001）） 8YgViY8YcZmUhYaXiZaQ9R8OsQrRsQmOiNrRpNkPoPnQ9PoPoOMYnNsOMYmMqP  宏观专题-数据“真空期”怎么做资产配置？ 我们提出了四个视角来观察开年数据“真空期”下的资产配置，结论如下：（1）金融数据、货币条件对债市的意义强于股市，今年开年无论是狭义还是广义流动性都是无虞的；（2）高频指数在排除季节性影响后，可以追踪基本面变化的方向，对股票择时有一定参考价值，今年初来源于产业的高频指数和往年同期相比并未展现出劣势；（3）另类数据和BCI指数对股票的指引效果均强于债市，准确度上另类数据更胜一筹。BCI指数和另类指数透露出开年商业景气走弱，高端制造、传统制造业景气都不算强，或许可以在一定程度上解释开年高估值板块并不乐观的表现。这套体系在3月中旬发布数据前可以密切跟踪，在资产配置上应对比预测更为关键。 （证券分析师：董德志（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001）、王开（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521030001））  资金观察，货币展望（政策利率下调将推动市场利率中枢下行） 海外货币市场指标跟踪：1月通胀数据创新高，美联储加息预期持续升温，美国长短期利率齐升；国内货币市场指标跟踪——价：度过年末叠加政策放松，1月资金利率快速下行。短期债券收益率方面，1月各品种收益率也明显下行。国内货币市场指标跟踪——量：1月银行间待购回债券余额同比大幅回升，交易所和银行间隔夜回购成交量占比小幅回落，预估1月和2月超额存款准备金率均为1.0%，保持平稳；2月份资金展望：货币政策更加积极，流动性合理充裕，预计市场利率中枢将跟随政策利率下行； （证券分析师：董德志（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001）、赵婧（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004）、李智能（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001）、王开（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521030001）,联系人：王艺熹） 行业与公司  家电行业周报：基本面为王，推荐白电、集成灶 本周研究跟踪与投资思考 本周我们重点梳理白电均价上涨背后的结构性升级驱动、集成灶行业连续的景气度跟踪及投影家用领域的高速成长和在车用等新领域的开拓情况。在当前震荡行情下，我们首推盈利弹性大、确定性最强的白电龙头作为防御性标的；进攻标的首推高景气成长的集成灶和投影赛道，近期行业增速高，未来成长空间广阔。 白电：扩容量提性能，结构升级拉动均价 1）空调：变频、能效、匹数均升级，高价位段占比普升。2021年空调行业销售均价达到3824元/台，同比上涨9.0%。背后结构性升级趋势明显：2021年变频空调销量占比达到97.6%/+10.6pct，一级能效空调销量占比69.6%/+9.2pct，1匹半及以上的挂机占比达到63.6%/+5.1pct。1月终端销售环比12月有所好转。 2）冰箱：多门、大容量、变频升级明显，7000元以上价格段占比提升。2021年冰箱行业销售均价达到5482元/台，同比上涨15.6%。升级趋势持续演绎：2021年四门及以上和对开门销量占比64.4%/+5pct，400升以上的销量占比60%/ +6pct，一级能效销量占比接近60%/+7pct，变频冰箱销量占比73.7%/+ 2.3pct。冰箱1月线上销额增长8.4%，线下受疫情聚餐等影响下滑，整体销额维持稳健。 3）洗衣机：滚筒、变频、大容量占比提升，5000以上价位段额占比超五成。2021年冰箱行业销售均价达到3801元/台，同比上涨12.6%。所有性能均在升级：滚筒销量占比同比提升4.2pct至61.8%，10公斤及以上容量占比提升13pct至62.9%，变频销量占比达到71.0%/+2.4pct。洗衣机1月线上销额增长0.3%。 集成灶1月增长靓丽，行业高景气延续 2022年1月集成灶线下销额增长32%，线上销额增长11