请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：32.00 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 796.64 流通股本(百万股) 796.64 市价(元) 32.00 市值(百万元) 25,492 流通市值(百万元) 25,492 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1中炬高新（600872.SH）_点评报告：利润低于预期，成本压力下期待提价 2中炬高新（600872.SH）_点评报告：短期经营承压，期待逐步改善 3中炬高新（600872.SH）_点评报告：大股东参与定增+回购注销，彰显对公司发展信心 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,675 5,123 5,116 5,354 6,018 增长率yoy% 12.20% 9.59% -0.14% 4.65% 12.40% 净利润（百万元） 718 890 753 792 985 增长率yoy% 18.19% 23.96% -15.39% 5.17% 24.40% 每股收益（元） 0.90 1.12 0.95 0.99 1.24 每股现金流量 1.33 1.26 1.11 1.52 1.05 净资产收益率 18.18% 19.28% 14.69% 13.94% 15.46% P/E 35.51 28.65 33.86 32.19 25.88 PEG 11.03 7.79 5.06 10.00 7.04 P/B 6.46 5.52 4.97 4.49 4.00 备注：股价选取自2022年01月28日收盘价 投资要点  事件：公司2021年实现收入51.16亿元，同比增长-0.14%；实现归母净利润7.53亿元，同比增长-15.39%；实现扣非后归母净利润7.29亿元，同比增长-18.73%。其中2021Q4实现收入17.04亿元，同比增长29.76%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长73.85%；实现扣非后归母净利润3.75亿元，同比增长54.07%。  2021Q4调味品收入正增长，盈利能力回暖。2021年美味鲜子公司实现收入46.18亿元，同比增长-7.23%；其中2021Q4实现收入13.40亿元，同比增长6.69%。美味鲜Q4收入增速转正，在疫情反复较严重的情况下实属难得，主要系：（1）提价预期上升刺激经销商囤货；（2）需求边际改善，社区团购等渠道冲击减弱；（3）春节旺季备货同比提前。经过四季度，我们预计渠道库存环比上升。2021年美味鲜子公司实现归母净利润6.07亿元，同比增长-29.50%，若还原2020Q4拆除厂房形成一次性资产处置损失0.36亿元，同比增长-32.36%；其中2021Q4实现归母净利润2.09亿元，同比增长10.58%，还原2020Q4拆除厂房形成一次性资产处置损失后同比增长-7.66%。2021Q4美味鲜归母净利率已恢复至15.60%，环比前三季度的12.14%提升3.46个pct，主要系收入增长带来生产端固定成本和销售费用的摊薄。  四季度房地产贡献增量，收入和利润均实现高增。2021Q4合并报表收入和利润端均实现快速增长，主要系公司总部于四季度确认“岐江东岸”项目商品房销售收入，推动美味鲜以外收入从0.56亿增长至3.64亿元，推动美味鲜以外归母净利润从0.32亿增长至1.77亿元。  盈利预测：2021年公司内部持续调整，加快推进房地产剥离事项，聚焦调味品主业。同时回购股票用于股权激励，有望进一步激活经营动力。2021年外部面临较大压力，受宏观环境及新冠肺炎疫情影响，调味品行业需求增速下降，主要原材料成本上涨对利润形成较大冲击。随着调味品板块集体提价，我们预计2022年基本面有望边际改善。根据公司业绩快报，考虑到公司对部分产品的出厂价格进行上调（根据财联社），我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为51.16、53.54、60.18亿元，归母净利润分别为7.53、7.92、9.85亿元（原预测值为4.83、6.37、8.92亿元），EPS分别为0.95、0.99、1.24元，对应PE为34倍、32倍、26倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；冠状病毒扩散风险；定增项目不确定性风险；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险 调味品表现回暖，期待提价红利释放 中炬高新（600872.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2022年02月07日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：中炬高新三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入4,6755,1235,1165,3546,018货币资金6992421,1942,0212,390 增长率12.2%9.6%-0.1%4.7%12.4%应收款项4967586876营业成本-2,826-3,163-3,241-3,364-3,667存货1,5681,6821,9191,8192,256 %销售收入60.5%61.7%63.3%62.8%60.9%其他流动资产1,2092,1081,3321,3281,334毛利1,8491,9601,8761,9902,350流动资产3,5254,0994,5025,2366,056 %销售收入39.5%38.3%36.7%37.2%39.1% %总资产59.2%61.6%64.2%67.6%70.5%营业税金及附加-61-58-58-61-68长期投资310550615724862 %销售收入1.3%1.1%1.1%1.1%1.1%固定资产1,4241,4581,3451,2301,113营业费用-456-397-409-482-542 %总资产23.9%21.9%19.2%15.9%13.0% %销售收入9.8%7.7%8.0%9.0%9.0%无形资产211198178158138管理费用-295-281-460-455-499非流动资产2,4292,5602,5122,5142,533 %销售收入6.3%5.5%9.0%8.5%8.3% %总资产40.8%38.4%35.8%32.4%29.5%息税前利润（EBIT）1,0361,2249489931,241资产总计5,9546,6597,0147,7508,588 %销售收入22.2%23.9%18.5%18.5%20.6%短期借款113360000财务费用-49-13-20-20-20应付款项8677608919941,046 %销售收入1.0%0.3%0.4%0.4%0.3%其他流动负债621437437437437资产减值损失0-1000流动负债1,6001,5571,3291,4321,483公允价值变动收益01000长期贷款00000投资收益7285252525其他长期负债108110109109109 %税前利润6.8%6.8%2.6%2.5%2.0%负债1,7081,6671,4371,5411,592营业利润1,0591,2969539981,246普通股股东权益3,9494,6165,1275,6816,370 营业利润率22.7%25.3%18.6%18.6%20.7%少数股东权益297376450529626营业外收支-3-39152020负债股东权益合计5,9546,6597,0147,7508,588税前利润1,0561,2579681,0181,266 利润率22.6%24.5%18.9%19.0%21.0%比率分析所得税-137-159-140-148-1842019A2020A2021E2022E2023E 所得税率12.9%12.6%14.5%14.5%14.5%每股指标净利润7919718278701,083每股收益(元)0.901.120.950.991.24少数股东损益7381747897每股净资产(元)4.965.796.447.138.00归属于母公司的净利润718890753792985每股经营现金净流(元)1.331.261.111.521.05 净利率15.4%17.4%14.7%14.8%16.4%每股股利(元)0.280.280.280.300.37回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率18.18%19.28%14.69%13.94%15.46%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率13.29%14.59%11.80%11.23%12.60%净利润7919718278701,083投入资本收益率20.76%40.25%22.72%23.79%32.25%加:折旧和摊销141154148151154增长率 资产减值准备-11000营业总收入增长率12.20%9.59%-0.14%4.65%12.40% 公允价值变动损失0-1000EBIT增长率16.53%18.43%-25.86%4.62%24.40% 财务费用5010202020净利润增长率18.19%23.96%-15.39%5.17%24.40% 投资收益-72-85-25-25-25总资产增长率-0.50%11.84%5.33%10.50%10.81% 少数股东损益7381747897资产管理能力 营运资金的变动1,638-1,126-89198-397应收账款周转天数4.64.04.34.24.2经营活动现金净流1,0591,0018821,214834存货周转天数121.8114.2126.7125.6121.9固定资本投资-71105-60-60-50应付账款周转天数49.749.949.849.949.9投资活动现金净流-128-1,125693-130-149固定资产周转天数106.8101.398.686.670.1股利分配-223-223-226-238-296偿债能力其他-408-184-397-20-20净负债/股东权益6.86%-16.70%-36.24%-38.49%-125.00%筹资活动现金净流-631-407-623-258-316EBIT利息保障倍数22.798.548.650.963.3现金净流量300-531952827369资产负债率28.69%25.04%20.49%19.88%18.54% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场