请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 420 流通股本(百万股) 95 市价(元) 115.83 市值(百万元) 48700 流通市值(百万元) 11000 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：115.83 分析师：徐稚涵 执业证书编号：S0740518060001 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 研究助理：郭美鑫 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：xucai@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 Email：guomx@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 9,710.18 11509.39 13479.79 16034.21 18628.55 增长率yoy% 36.11% 18.53% 17.12% 18.95% 16.18% 净利润 1,300.13 1571.86 1889.84 2285.66 2689.53 增长率yoy% 36.92% 20.90% 20.23% 20.94% 17.67% 每股收益（元） 3.09 3.74 4.50 5.44 6.40 净资产收益率 4.47 20.79% 20.22% 19.90% 19.26% P/E 37.43 30.96 25.75 21.29 18.10 P/B 7.81 6.44 5.21 4.24 3.49 投资要点  事件：欧派家居发布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营收95.35亿元，同比增长16.33%；归母净利润13.78亿元，同比增长14.83%；扣非归母净利润12.91亿元，同比增长12.84%，扣非前后的差异主要来自于政府补助和理财投资性收益；每股收益3.28元。经营性现金流净额为17.53亿元，同比增长15.56%，经营质量良好。单三季度公司实现营收40.25亿元，同比增长20.10%；归母净利润7.45亿元，同比增长14.65%；扣非归母净利润6.96亿元，同比增长10.48%；经营性现金流量净额为7.38亿元，同比减少24.15%。  大宗业务提速，衣柜等增速亮眼。公司2019年前三季度实现营业收入95.35亿元，同比增长16.33%。受益于整装业务红利释放，零售渠道前三季度实现收入78.50亿元（+12.02%），其中经销商渠道74.24亿元（+12.94%）；直营渠道2.08亿元（+10.52%）；大宗渠道表现亮眼，实现收入15.46亿元（+50.90%）。单三季度零售渠道实现收入33.64亿元（+17.55%），大宗渠道6.17亿元（+46.47%）。分品类来看，前三季度橱柜实现收入44.96亿元（+6.19%）；扩品类成效明显，衣柜收入35.05亿元（+21.27%），卫浴4.4亿元（+43.30%），木门4.13亿元（+37.37%）。2019年前三季度销售商品收到现金/收入以及经营活动净现金流/净利润均大于1，匹配度较高，且经营质量高。  盈利能力同比略下降。因市场开拓渠道下沉，公司2019年前三季度毛利率37.64%，同比降低0.24个百分点。其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为34.22%/39.88%/37.67%，同比变动+0.31pct/+0.50pct/-1.16pct。2019年前三季度净利率为14.45%，同比降低0.19个百分点。其中Q1/Q2/Q3净利率分别为4.18%/16.35%/18.52%，同比变动+0.32pct/+0.14pct/-0.88pct。从费用率来看，公司2019年前三季度销售费用率9.70%，同比下降0.48pct；管理费用（含研发费用）率为11.32%，同比提升0.72个百分点；财务费用较去年同比略微增加0.19亿元。  多元化渠道布局，整装渠道释放红利。公司全面推动“全渠道营销”战略，旧厨改造、电商、社区、社群、零售工程、家装整装全面发力。1）经销商渠道：推进经销商模式改革，试点分销商制度，进一步下沉销售渠道。截至9月30日，公 司 橱 柜/衣柜/木门/卫浴/欧 铂 丽/整 装 大 家 居 店 分 别 有2321/2182/953/618/1010/251家，较2018年底分别净开45/69/128/59/75/-家。2）精装渠道：深入渠道前端，深入推广精装房拎包入住计划；3）整装渠道：欧派整装大家居包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块，目前已有整装大家居店面251家。明年欧派整装大家居将把提升增长内涵，加大整装经销商帮扶放在首要位置，重点围绕划分的11个业务大区为单位，制定专属的帮扶方案。  投资建议：我们预估公司2019-2021年实现营业收入134.8亿/160.3亿/186.3亿元，同比增长17.12%/18.95%/16.18%，实现归属于母公司净利润19.15亿/23亿/27.02亿元，同比增长21.85%/20.09%/17.47%，对应EPS为4.56、5.47、6.43元。维持“买入”评级。  风险提示：地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧，导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年10月29日 欧派家居(603833)/家用轻工 营收回暖大宗提速，期待整装渠道红利释放 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：欧派家居三大财务报表 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。