营收保持增长稳健，期待5G红利释放

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年08月20日 公司研究●证券研究报告 烽火通信（600498.SH） 公司快报 营收保持增长稳健，期待5G红利释放 【事件】2018年8月17日，公司发布2018年半年报。2018年上半年，公司实现：主营业务收入111.94亿元，同比增长15.14%；归母净利润4.67亿元，同比增长3.87%。  主营业务收入保持稳健增长，盈利水平略有下浮： 收入端，2018年上半年公司实现15.14%的同比增速，其中Q1、Q2分别实现同比增长20.63%、12.03%；业务毛利率为23.28%，基本保持同比水平，销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为7.34%、10.91%和0.98%，同比变动0.05、-0.06和0.10个百分点，净利润率则为4.47%，同比下降0.57个百分点，略有下浮。  备货加大影响经营性现金流，整体经营状态稳健：截至2018年半年报，公司存货账面余额117.80亿元，相比年初略有下降。一方面公司过去年度订单逐步确认收入，发出商品相比年初降低了11.54亿元，同比下降10.62亿元；另一方面，原材料相比年初分别上升5.54亿元，同比增加0.86亿元，库存商品相比年初上升3.46亿元，同比增加9.97亿元，公司加大采购、备货力度，对报告期经营性现金流产生压力。公司整体经营稳健，在国内运营商市场地位稳固，光传输领域和ICT新领域业务协同发展，报告期内成功布局400G光传输系统，中标中国电信100G OTN设备集采；在海外市场，聚焦投入，产品市场布局的均衡性有所提升，新客户突破取得进展。  研发高投入、股权激励放眼长远增长，期待分享5G投资红利：公司持续加大研发投入，紧跟行业发展，每年研发投入占收入比重在10%以上，2018年上半年相关支出为11.37亿元，同比增长14.54%，报告期内公司推出了面向5G的FitHaul 全新承载解决方案，完成了超宽接入、网络重构、家庭组网、智慧物联四个方面的前瞻性技术储备；此外，公司发布的2018年限制性股票激励计划草案，解锁业绩考核要求2019-2021三年度扣非净利润复合增长率不低于15%，且不低于行业平均水平（或对标企业75分位值）；2019-2021年ROE水平不低于9%、9.5%、10%；三年各年新产品销售占比不低于15%。股权激励计划放眼公司长远发展。5G商用渐进，作为数据流量承载的关键基础设施，运营商传输网投资已箭在弦上，公司作为国内光通信龙头有望分享行业红利。  投资建议：在三大运营商资本开支走低的背景下，公司依然保持收入稳健增长/利润的正向增长及稳健的经营态势，未来随着行业景气度回升，公司进一步增长可期。我们根据中报调整了公司盈利预测，预计2018年-2020年公司将实现归母净利润9.40亿元、12.58亿元和16.51亿元，每股收益0.84元、1.13元和1.48元，对应37倍、28倍和21倍动态市盈率，维持公司买入-A评级。 通信 | 通信终端及配件III 投资评级 买入-A 股价(2018-08-17) 31.48元 交易数据 总市值（百万元） 35,066.80 流通市值（百万元） 32,492.92 总股本（百万股） 1,113.94 流通股本（百万股） 1,032.18 12个月价格区间 21.86/37.84元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 23.57 40.44 40.09 绝对收益 19.32 24.02 21.74 分析师 蔡景彦 SAC执业证书编号：S0910516110001 caijingyan@huajinsc.cn 021-20377068 报告联系人 胡朗 hulang@huajinsc.cn 021-20377062 相关报告 烽火通信：放眼长远增长，股权激励助力业绩释放 2018-06-15 烽火通信：费用投入拖累公司经营业绩，公司长期增长逻辑保持不变 2017-10-26 烽火通信：经营质量向好，2017年H1营收同比增长26% 2017-07-31 烽火通信：通信系统份额持续提升，信息安全业务持续向好 2017-06-30 烽火通信：市场份额持续提升，2016年归母净利润同比增长15.68% 2017-04-18 -28%-19%-10%-1%8%17%26%35%2017/8/212017/12/212018/4/21烽火通信 通信终端及配件 上证指数 公司快报/通信终端及配件 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 17,361.1 21,056.2 23,902.3 29,720.1 36,562.3 同比增长(%) 28.7% 21.3% 13.5% 24.3% 23.0% 营业利润(百万元) 614.9 965.2 967.9 1,312.1 1,798.2 同比增长(%) 14.1% 57.0% 0.3% 35.6% 37.0% 净利润(百万元) 760.4 825.0 940.1 1,257.6 1,650.5 同比增长(%) 15.7% 8.5% 14.0% 33.8% 31.2% 每股收益(元) 0.68 0.74 0.84 1.13 1.48 PE 46.1 42.5 37.3 27.9 21.2 PB 4.8 3.7 3.5 3.3 3.0 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/通信终端及配件 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 17,361.1 21,056.2 23,902.3 29,720.1 36,562.3 年增长率 减:营业成本 13,143.8 16,055.3 18,339.2 22,847.9 27,939.9 营业收入增长率 28.7% 21.3% 13.5% 24.3% 23.0% 营业税费 69.0 88.6 83.5 91.8 99.8 营业利润增长率 14.1% 57.0% 0.3% 35.6% 37.0% 销售费用 1,327.8 1,586.8 1,767.7 2,131.2 2,701.2 净利润增长率 15.7% 8.5% 14.0% 33.8% 31.2% 管理费用 1,916.8 2,225.1 2,500.3 3,043.6 3,619.7 EBITDA增长率 19.4% 38.2% 1.6% 32.7% 33.3% 财务费用 101.3 159.8 73.7 123.4 193.6 EBIT增长率 17.0% 22.5% 18.8% 37.8% 38.7% 资产减值损失 259.6 277.5 200.0 210.0 250.0 NOPLAT增长率 15.7% 61.5% -10.3% 37.8% 38.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 22.3% 29.0% 23.4% 18.9% 17.8% 投资和汇兑收益 72.0 54.2 30.0 40.0 40.0 净资产增长率 2.5% 29.9% 5.1% 7.4% 9.2% 营业利润 614.9 965.2 967.9 1,312.1 1,798.2 加:营业外净收支 254.6 -3.7 155.0 190.0 195.0 盈利能力 利润总额 869.4 961.5 1,122.9 1,502.1 1,993.2 毛利率 24.3% 23.8% 23.3% 23.1% 23.6% 减:所得税 74.8 58.1 101.1 135.2 179.4 营业利润率 3.5% 4.6% 4.0% 4.4% 4.9% 净利润 760.4 825.0 940.1 1,257.6 1,650.5 净利润率 4.4% 3.9% 3.9% 4.2% 4.5% EBITDA/营业收入 5.8% 6.6% 5.9% 6.3% 6.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 4.1% 4.2% 4.4% 4.8% 5.4% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 货币资金 3,548.6 5,211.9 4,780.5 5,944.0 7,312.5 资产负债率 67.3% 64.6% 64.4% 68.8% 68.6% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 206.1% 182.1% 181.2% 220.2% 218.8% 应收帐款 4,896.2 6,397.3 8,076.8 9,920.3 11,610.8 流动比率 1.29 1.37 1.38 1.35 1.40 应收票据 390.1 716.3 877.2 1,269.3 1,574.5 速动比率 0.67 0.76 0.81 0.79 0.89 预付帐款 607.9 398.0 620.9 902.3 1,115.6 利息保障倍数 7.07 5.49 14.13 11.63 10.29 存货 9,901.9 10,849.6 10,546.1 13,317.3 12,760.0 营运能力 其他流动资产 1,045.2 911.0 766.9 800.0 812.0 固定资产周转天数 40 42 40 36 31 可供出售金融资产 49.7 152.2 80.0 80.0 80.0 流动营业资本周转天数 47 50 62 66 69 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 380 384 378 350 332 长期股权投资 463.9 540.4 581.0 581.0 581.0 应收帐款周转天数 88 97 109 109 106 投资性房地产 147.2 139.9 138.4 138.4 138.4 存货周转天数 179 177 161 145 128 固定资产 2,397.0 2,461.3 2,850.1 3,062.1 3,219.8 总资产周转天数 450 457 449 411 383 在建工程 194.1 395.7 297.4 317.9 334.3 投资资本周转天数 102 106 118 115 110 无形资产 336.2 467.0 510.3 525.6 532.9 其他非流动资产 344.3 484.6 383.0 446.1 484.7 费用率 资产总额 24,322.5 29,125.3 30,508.6 37,304.4 40,556.5 销售费用率 7.6% 7.5% 7.4% 7.2% 7.4% 短期债务 1,228.6 2,174.9 2,422.6 3,659.2 5,086.2 管理费用率 11.0% 10.6% 10.5% 10.2% 9.9% 应付帐款 4,419.9 5,660.4 6,491.5 8,228.2 9,156.6 财务费用率 0.6% 0.8% 0.3% 0.4% 0.5% 应付票据 4,052.3 4,133.6 3,813.4 4,691.1 4,311.8 三费/营业收入 19.3% 18.9% 18.2% 17.8% 17.8% 其他流动负债 6,062.3 5,958.6 5,853