轻工制造行业研究周报：基于利润往产业链中下游转移精选受益个股，推荐行业深度《整装渠道能否释放定制家居新渠道红利》

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2018年12月03日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 李杨 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110004 liyang@tfzq.com 武楠 联系人 wnan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《轻工制造-行业深度研究:整装渠道能否释放定制家居新渠道红利？基于上海171家装企调研——泛家居产业系列研究之二》 2018-11-30 2 《轻工制造-行业研究周报:浆价下行利好纸企，家具持续布局海外产能，整装行业整合势在必行》 2018-11-25 3 《轻工制造-行业研究周报:从公装企业精装订单累计增速看19年装修需求，以及轻工商誉情况梳理》 2018-11-18 行业走势图 基于利润往产业链中下游转移精选受益个股，推荐行业深度《整装渠道能否释放定制家居新渠道红利》 家居板块： 1） 成品家居： 成品家居竞争格局较好，环保趋严和人工成本上涨对应小厂自动化率低推动小产能加速淘汰，内生增长对冲地产冲击。龙头企业依靠品牌品类扩张，渠道下沉持续拓店，多品类快速增长来对冲地产下滑的不利影响，首推软体龙头顾家家居（品牌+渠道持续建设，看好大家居战略）；看好三季度业绩迎来拐点的梦百合（显著受益于原材料价格下降及人民币汇率贬值，酒店和内销持续拓展）。 2）定制家居： 对定制家居的行业观点：展望2019年，我们认为装修需求将有所恢复，市场对定制明年的增速预期很低，部分公司可以开始关注，以下几条逻辑可以持续跟踪验证： 1）2019年竣工面积有望抬头，新房交房好转；2）2019年一二线和强三线销售预计好转；3）整装精装影响有限，定制企业也在积极突围；4）行业洗牌加快，龙头优势显现。 我们认为，定制家居企业要想成为泛家居行业的整合者，可以从场景化销售或整装两条路径入手，企业的关键资源能力需要从生产制造能力逐步向新零售能力和供应链管理能力加强。看好家居配套品拓展领先、向整装迈进的欧派家居、尚品宅配、索菲亚；品类持续扩张，经营稳健，低估值的好莱客、志邦股份等。 包装板块： 文化纸：内盘木浆价格持续回落，缓解成本端压力，需求有所拖累。成本端前期内盘受汇率影响浆价强硬，近期木浆价格回调，预计压力趋缓。看好太阳纸业。 生活用纸：行业分化，洁柔受益产品高端差异化战略及渠道优势，将受益于纸浆期货合约推出。中顺洁柔进口木浆直接在国外采购，国外浆厂月度报价，以及当前汇率贬值风险增加，纸浆期货合约的套期保值功能将有助于企业避免期限倒挂情况。看好中顺洁柔。 包装及家用轻工板块： 新型烟草领军企业劲嘉股份与云南中烟合作继续深入；集友合作昆明旭光加强新型烟草制品研发；顺灏股份和东风股份增资控股子公司上海绿馨，推进新型烟草产品的全方位发展。未来伴随国内新型烟草政策明朗化，领先布局企业将优势凸显。看好劲嘉股份。 纸包行业持续整合，龙头企业优势逐步凸显。龙头企业整合市场逆势扩张，优势逐步凸显，合兴包装发行可转债；裕同科技收购江苏德晋塑料包装，。议关注合兴包装、裕同科技。 风险提示：原材料价格上涨；房地产增速下滑；汇率波动 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-11-30 评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 603816.SH 顾家家居 45.60 买入 2.53 3.31 4.23 18.02 13.78 10.78 002078.SZ 太阳纸业 6.02 买入 0.98 1.12 1.24 6.14 5.38 4.85 002511.SZ 中顺洁柔 8.55 买入 0.35 0.45 0.56 24.43 19.00 15.27 300616.SZ 尚品宅配 64.68 买入 4.72 6.09 8.12 13.70 10.62 7.97 603833.SH 欧派家居 80.00 买入 4.02 5.15 6.52 19.90 15.53 12.27 -40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%2017-122018-042018-08轻工制造 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 002572.SZ 索菲亚 18.55 买入 1.19 1.39 1.68 15.59 13.35 11.04 002191.SZ 劲嘉股份 7.46 增持 0.48 0.58 0.67 15.54 12.86 11.13 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 1. 行业观点：基于利润往产业链中下游转移精选受益个股，推荐行业深度《整装渠道能否释放定制家居新渠道红利》 核心观点： 立足19年选股策略，我们觉得产业链上游利润继续往中下游转移，轻工板块多处于中游制造环节，优选对下游议价权强或者下游需求良好对价格支撑强，能充分享受利润转移的标的。 家居板块成品家居三季度受益贸易战加税前抢单，外销提速，预计趋势在Q4得以延续；G20商谈中美暂停元旦加税利好减小对外销的冲击，但需跟踪外贸订单增速自然回落影响。此外，原材料如TDI和MDI价格持续下滑，以及人民币贬值改善盈利，软体家居今年来海外产能布局加速，看好顾家家居和梦百合。定制家居短期依旧承压，四季度费用策略将更加精准投放。同时当前定制板块估值达历史低位，龙头企业在配套品等多品类拓展、渠道下沉、新零售尝试、整装渠道开发等方面力度更大，18Q3公装企业精装修订单同比增速显著，关注竣工面积和一二线及强三线销售边际变化，中长期依旧看好龙头欧派家居、尚品宅配、索菲亚，和经营稳健的志邦股份、好莱客。推荐本周行业深度《整装渠道能否释放定制家居新渠道红利？基于上海171家装企调研——泛家居产业系列研究之二》 造纸板块受益木浆价格回调，针叶浆期货推出利于对冲套保。强烈推荐消费领域的生活用纸中顺洁柔。 包装板块主要亮点在于新型烟草领域拓展，云南烟草和湖北中烟分别发布自己的低温不燃烧产品，集友股份与昆明旭光设立合资公司加强新型烟草技术研发。云南和湖北中烟已相继在国内发布上市新型烟草产品，目前国内各省级烟草公司都在积极研发和储备低温不燃烧产品，单纯烟具制造并非核心竞争力，A股公司能否参与整条产业链的价值分配是核心！该领域关注集友股份、劲嘉股份、顺灏股份。 家居板块： 长期逻辑：中国泛家居行业市场规模高达4.97万亿，对比海外，去中间化、新零售化是泛家居行业的发展趋势，终端渠道能力+品类拓展能力+供应链管理能力是实现产业转型升级的法宝，我们坚定看好国内能把握住家居新零售大趋势、持续拓展品类及向家装前端拓展流量的泛家居整合企业最终成长为行业领跑者。 1）成品家居： 成品家居竞争格局较好，环保趋严和人工成本上涨对应小厂自动化率低推动小产能加速淘汰，内生增长对冲地产冲击。龙头企业依靠品牌品类扩张，渠道下沉持续拓店，多品类快速增长来对冲地产下滑的不利影响，首推软体龙头顾家家居（品牌+渠道持续建设，看好大家居战略）；看好三季度业绩迎来拐点的梦百合（显著受益于原材料价格下降及人民币汇率贬值，酒店和内销持续拓展）。 本周梦百合发布非公开发行预案，计划募集资金不超过8亿元，分别投资到美国生产基地建设项目/塞尔维亚（三期）生产基地建设项目/补充流动资金。公司持续推进海外产能投资建设，本次募资主要目的在于推进全球化产能布局应对中美贸易摩擦，同时增加原材料采购渠道，减少原材料价格波动对于业绩的不利影响。本次募资成功将有效推进公司的海外产能布局进程，减少贸易摩擦及原材料价格波动的影响。 宜家宣布与小米合作，持续推进智能家居业务。11月28日，宜家宣布与小米达成战 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 略合作，旗下全线智能照明产品将接入小米平台，与小米的兼容将在12月完成。宜家方面表示：跨界合作可以提高智能家居科技的可及性，寻找新的合作伙伴是优化客户体验的重要途径。宜家于2016年推出特鲁菲系列智能照明产品，该产品目前已接入苹果HomeKit、Google Assistant以及亚马逊Alexa。 家居产品智能化是未来家居行业发展的重要方向。基于Statista数据，2016年全球智能家居市场规模234.87亿美元，其中美国智能家居市场为119.28亿美元，中国市场规模仅次于美国为22.14亿美元。渗透率方面中国则远低于美国，中国/美国渗透率分比为2.6%/21.5%。从软体品类来看，功能床、功能沙发、功能床垫等品类均有望持续智能化。从国内目前的产品来看，以左右家具开发的左右智能系列为例，将智能沙发与其他智能家居产品进行互联，从而实现通过语音控制室内家电、窗帘、灯光等，智能床方面则实现了二合一床垫，一张床实现多种睡姿、互不干扰。 图1：左右家具开发的智能沙发 图2：左右家具开发的“二合一”智能床垫 资料来源：网易家居，天风证券研究所 资料来源：家具迷，天风证券研究所 2）定制家居： 宜家牵手小米，索菲亚与ZEALER携手打造未来家，智能化是否会拉开家居产品差异化的帷幕？这是本周行业内两个重磅的合作，宜家全系智能照明产品都将接入小米IoT平台，宜家智能照明产品将通过ZigBee协议与小米网关直连，中国大陆相关服务将在12月上线。小米还公布了与全季酒店、车和家、爱空间开展的深度合作，爱空间推出了智能家居安装服务小米智能照明家装套餐。 智能家居的发展势不可挡，但是智能的布局也需要家居家装的落地配合，传统家居企业如何与智能企业展开合作，如何打造自己的商业模式是未来需要思考的重要方向。家居行业当前存在产品同质化严重的问题，未来家居龙头借助智能化，实现产品差异化是可以突破的方向。 图3：宜家的全系智能照明系统：按你需要的氛围，定义你的光线 图4：索菲亚与ZEALER携手打造未来家 资料来源：宜家官网，天风证券研究所 资料来源：：新浪家居，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 本周我们发布《整装渠道能否释放定制家居新渠道红利？基于上海171家装企调研——泛家居产业系列研究之二》，我们通过对上海地区171家装企进行草根调研，观察整装和定制合作的现状，并通过搭建模型，从理论角度推断未来发展趋势。我们发现现阶段的确一线定制品牌对整装渠道的利用还不够好，但是定制龙头和一线整装企业合作更能达到双赢效果，随着定制龙头对整装渠道的重视，有望在这个渠道快速放量。看好整装大家居模式推进顺利的欧派家居、整装云战略深入实施的尚品宅配，不断深化与整装渠道合作的索菲亚。 对定制家居的行业观点：展望2019年，我们认为装修需求将有所恢复，市场对定制明年的增速预期很低，部分公司可以开始关注，以下几条逻辑可以持续跟踪验证： 1）观察2019年竣工面积变化。2017年住宅竣工面积同比下滑7%，今年1-10月竣工面积继续同比下降12.6%，住宅现房销售面积同比下降25.7%；同时存量房也交易清淡，导致装修需求较差。我们认为，竣工和期房销售面积连续两年背离之后，存在一个修复的过程，19年竣工面积企稳意味着新房交房好转； 2）观察2019年一二线和强三线销售情况。今年下半年已经看到30大中城市销售面积恢复，明年大型房企推盘量还会上升，大中城市销售面积连续两年下滑后刚需力量也在恢复。对于4-6线城市，明年销售虽然大概率下滑，但是当地的定制渗透率低，类似3-5年前的一二线城市，定制需求还有较大空间。 3）观察定制龙头加强对整装流量重视后的效果。虽然灵活的小企业率先加强对整装渠道的争夺，但是龙头定制和整装合作有更大的优势，18年是定制龙头加强